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　　四月份以來，雖然宏觀風險依舊較大，但各國經濟刺激政策對市場信心起到了一定的提振作用。鋁行業(yè)層面，國內鋁消費市場呈現(xiàn)階段性超預期的好轉，下游加工和鑄造合金生產企業(yè)加大原料采購力度使得鋁錠庫存快速下降，近20天內顯性庫存下降近25萬噸。政策及基本面表現(xiàn)雙重向好指引鋁價開啟了一輪反彈走勢，2020年4月20日，滬鋁主力合約最高漲至12460元/噸，收盤12340元/噸，較4月初上漲895元/噸，較今年以來的最低位11225元/噸上漲1115元/噸。

　　鋁錠庫存的下降，除了部分領域消費的環(huán)比恢復和投資性鋁錠囤貨的原因外，原鋁對廢鋁的替代也是原因之一。疫情管控導致廢鋁供應持續(xù)緊張，疊加進口量下降，廢鋁市場呈現(xiàn)供不應求的局面，廢鋁與原鋁價差明顯收窄，導致原鋁對廢鋁的替代量不斷增加，對原鋁需求起到了一定的拉動作用。安泰科通過分析估計，近一個月以來，原鋁對廢鋁的替代規(guī)模為15-20萬噸，而隨著復工復產的推進，廢鋁供應緊張的局面將趨于緩解，替代廢鋁對原鋁消費的拉動作用將減弱，鋁市場頹勢的逆轉還需要原鋁自身供需格局的根本改變。

　　1、認清廢鋁供需格局是分析的基礎

　　據(jù)安泰科估計，2019年原鋁產量3593萬噸，再生鋁產量715萬噸，加上未鍛軋鋁及鋁合金進口29.1萬噸，未鍛軋鋁及鋁合金的供應量合計4337萬噸，其中，再生鋁占比達16.5%。從再生鋁原料結構來看，又可以分為國內舊廢鋁、國內新廢鋁和進口廢鋁。2010年以來，受市場和政策等多方面因素的影響，廢鋁進口規(guī)模和供應占比持續(xù)下降，同時隨著國內舊廢鋁的快速回收期臨近，國內舊廢鋁的回收量不斷增長并成為廢鋁供應的主流。2019年再生鋁產量當中，54%來自國內舊廢鋁，28%來自國內新廢鋁，僅18%來自進口廢鋁，國內廢鋁占比合計82%，比2010年提高33個百分點，再生鋁產業(yè)依賴進口廢鋁的格局已經改變。

　　需要注意的是，新廢鋁指的是鋁加工及鋁制品生產過程中產生的邊角廢料及殘次品，國際上通常只統(tǒng)計進入社會流通的新廢鋁，而鋁加工廠內部循環(huán)的工藝廢料是不納入新廢鋁統(tǒng)計的。我國鋁加工企業(yè)大多配備熔煉設備，生產過程中的工藝廢料大多自身消化利用，這一部分廢鋁是不計入新廢鋁供應量統(tǒng)計的。因此，要避免因認識上的錯誤而夸大新廢鋁的供應量。安泰科測算2019年我國新廢鋁的供應量約為200萬噸。

　　目前，我國進口廢鋁主要以汽車切片等雜鋁為主，多為鑄造合金（俗稱生鋁），只適用于鑄造鋁合金生產。而國內回收新、舊廢料中只有一定數(shù)量的變形合金（俗稱熟鋁），其中一部分被用于生產變形鋁合金，大多數(shù)還是被降級利用生產鑄造合金。根據(jù)安泰科測算，2019年約有170萬噸的廢鋁被用于生產變形鋁合金，占再生鋁產量的23%左右，剩余被用于生產鑄造鋁合金或煉鋼脫氧劑等。從鋁材生產原料的角度來看，廢鋁占比則不足5%。

　　2、安泰科估計，近一個月以來原鋁對廢鋁的替代規(guī)模為15-20萬噸

　　春節(jié)過后，受國內疫情影響，各地復工復產普遍延遲，國內廢鋁的回收量明顯減少；同時終端消費企業(yè)開工時間延遲，開工率較低，新廢鋁的產量低于歷史同期水平；進口方面，受進口批文限制疊加港口物流不暢，導致廢鋁進口量下降，廢鋁總體供應呈現(xiàn)緊張態(tài)勢；同時，部分廢料供貨商預期未來價格上漲，惜售情緒較為強烈。

　　廢鋁供應緊張的同時，原鋁價格大幅下滑，國內鋁錠現(xiàn)貨價格最低跌至11200元/噸左右，廢鋁價格受原鋁價格拖累同樣呈下行態(tài)勢，但降幅低于原鋁價格跌幅，導致原鋁與廢鋁價差逐漸收窄，佛山地區(qū)生雜鋁件的價差最低至2810元/噸，國產6063舊料的價差最低至2680元/噸，割膠鋁線（Al＞99%）的價差最低至1040元/噸。價差收窄與廢鋁原料供應不足使企業(yè)使用原鋁的意愿上升，部分再生鋁鑄造合金企業(yè)和鋁加工企業(yè)的原鋁添加比例翻倍，如原來以廢鋁為主生產鑄造合金的企業(yè)，原鋁的添加比例從原來的15%-30%提高到了50%以上；部分使用廢鋁生產圓鑄錠（俗稱鋁棒）的企業(yè)將原鋁的添加比例由原來的30%-40%提高到了80%。

　　近年來，國內鋁加工行業(yè)使用廢鋁的比例有所增長，如湖北、江西、河南等地就集中了一定規(guī)模以廢鋁為主要原料生產鋁加工坯料的企業(yè)，主要產品為圓鑄錠和鑄軋卷等。另外，某些大型鋁加工企業(yè)也在開展廢鋁的高水平保級回收，從社會上回收的新、舊廢鋁在其原料當中的比重接近15%。

　　根據(jù)2019年的情況測算，全年再生鋁產量715萬噸，平均單月產量約60萬噸，按照目前原鋁替代比例翻倍的觀點估算，截至目前的一個月時間當中，替代廢鋁大約可拉動原鋁消費15-20萬噸。

　　3、廢鋁供應緊張的局面將趨于緩解

　　隨著國內新冠疫情得到控制，各地復工復產持續(xù)向好，預計國內廢鋁回收量和新廢鋁的產生量會有明顯提升，但是短期內仍難以達到歷史同期水平。國外方面，歐洲和美國等我國主要廢鋁進口來源國的疫情形勢嚴峻，廢鋁的回收、運輸及貿易基本停滯，下半年能夠滿足新標準要求且價格水平可以接受的進口廢鋁量將進一步收緊，安泰科預計2020年廢鋁進口實物量約為80萬噸，降幅超過40%，不過考慮到進口廢鋁在再生鋁供應結構中占比不足20%，對國內廢鋁供應沖擊有限，綜合而言，廢鋁的整體供應形勢和當前相比將趨于好轉。

　　在原鋁替代方面，4月鋁價觸底反彈，噸原鋁現(xiàn)貨價格較最低點漲幅超千元，原鋁與廢鋁價差階段內快速拉大，部分采用原鋁替代廢鋁的企業(yè)采購意愿下降，采購量也有所減少，后期隨著國內廢鋁供應的逐漸緩解，預計原鋁替代廢鋁的使用量也將趨于下降。

　　4、鋁市場頹勢的逆轉需要自身供需格局的根本改變

　　鋁價自春節(jié)后持續(xù)大跌，根本原因是消費疲弱導致的供應過剩加劇。盡管近期出現(xiàn)了反彈，但我們認為此次反彈并非是下游消費真正恢復到同期水平所致，觀察一個月以來鋁加工企業(yè)的訂單變化可以發(fā)現(xiàn)，目前原鋁消費只是“階段性繁榮”。2月開始下游加工行業(yè)陸續(xù)復工，但是受制于疫情沒有完全控制住，以及人員流動性限制，企業(yè)復工進度十分緩慢，2月積攢的終端消費訂單和3月的新訂單在3-4月份集中排產；同時在復工過程中鋁價大幅下跌，導致下游客戶因看好鋁價反彈以及攤低成本等原因不斷追加訂單，如廣東一些加工企業(yè)訂單排到了6月份，提前“預支消費”，使市場形成了消費異常火爆的局面，加之庫存快速下降的驗證，顯著提振了市場對消費復蘇的信心。但從安泰科對國內主要地區(qū)的主流加工企業(yè)進行集中調研的反饋來看，下游需求階段內出現(xiàn)激增，但其持續(xù)性有待考量，目前鋁板帶箔國內訂單情況并未顯示終端需求有明顯好轉跡象，盡管防疫用品、包裝等領域消費繼續(xù)保持良好，建筑領域消費有所回升，但其它領域并未大幅反彈。3-4月的集中趕訂單之后，企業(yè)對5月的訂單量并沒有較高的預期。另外海外訂單不斷出現(xiàn)毀單情況，預計出口量也將在5月后嚴重下降，部分企業(yè)自己預計出口環(huán)比下降超過40%。鋁型材方面，隨著近期房地產行業(yè)復工情況逐步好轉，以及房地產開發(fā)商紛紛加大商品房的促銷力度，建筑型材終端需求有回暖跡象，但持續(xù)性還有待觀察。短期內需求火熱的現(xiàn)象恐怕是“曇花一現(xiàn)”，在此階段內過度看好消費復蘇而囤貨或者進行看漲投機，將面臨較大的價格回調風險。

　　隨著國內廢鋁供應的逐漸恢復，原鋁對廢鋁的替代量將有所減少，對于目前國內原鋁超200萬噸的全社會庫存而言，替代消費增加量顯然杯水車薪，且不可持續(xù)，鋁市場頹勢的逆轉仍需要基本面的明顯改變，即：供應減少，需求增加。