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　　今年前三季度，國(guó)內(nèi)基本金屬期貨價(jià)格除滬鉛小幅回落外，其余品種均不同程度地呈現(xiàn)上漲之勢(shì)，其中滬錫以44.76%的漲幅居首，滬鋁以32.42%的漲幅緊隨其后，接下來(lái)則分別是滬銅、滬鎳、滬鋅。

　　新世紀(jì)期貨大類資產(chǎn)資深研究員黃臻表示，今年基本金屬的上漲始于3月末至4月初，雖然各品種的基本面有所不同，但共振上漲都脫離不了碳中和與碳達(dá)峰的大環(huán)境以及能耗雙控這把利劍。自年初以來(lái)，在碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)的指引下，特別是在碳達(dá)峰與碳中和寫(xiě)入今年政府工作報(bào)告中，并提出要在今年制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案的大背景下，國(guó)家發(fā)改委加強(qiáng)了對(duì)各省的能耗雙控考核，通過(guò)每季度發(fā)布能耗雙控目標(biāo)完成情況“晴雨表”來(lái)壓實(shí)各地的雙控責(zé)任。

　　前三季度，基本金屬總體呈現(xiàn)上漲之勢(shì)，接下來(lái)，四季度又將會(huì)如何演繹呢？

　　銅：供應(yīng)持續(xù)收緊，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　今年2月初，滬銅迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情，2月底至4月中旬，滬銅呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)，之后又開(kāi)啟一波反彈行情，主力合約年內(nèi)最高價(jià)格達(dá)78270元/噸，之后有所回落。今年滬銅行情走勢(shì)較為復(fù)雜，但總體呈現(xiàn)上漲走勢(shì)。

　　黃臻表示，除了能耗雙控與限電限產(chǎn)因素推高銅價(jià)外，中美歐三大經(jīng)濟(jì)體持續(xù)貨幣寬松政策、中國(guó)與美國(guó)加大財(cái)政刺激力度、南美智利與秘魯發(fā)生罷工事件、因疫情導(dǎo)致的銅精礦與廢銅進(jìn)口的持續(xù)緊張、國(guó)內(nèi)冶煉廠的提前檢修等因素亦是推升今年銅價(jià)上漲的因素。“雖然從二季度末開(kāi)始受德?tīng)査《驹谌蚣铀俾訉?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)的需求憂慮上升令銅價(jià)回落，但在供應(yīng)持續(xù)收緊、需求依然維持穩(wěn)定的情況下，銅價(jià)在技術(shù)性回調(diào)后便重返上行通道。”

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組分析稱，從宏觀面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限QE天量放水，疊加美國(guó)政府?dāng)?shù)輪刺激政策的財(cái)政赤字貨幣化，大宗商品處于流動(dòng)性極度寬松的環(huán)境。從基本面來(lái)看，全球疫情分化導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性短缺，銅礦主產(chǎn)區(qū)拉丁美洲成為疫情“暴風(fēng)眼”，多數(shù)銅礦面臨停工和交通封鎖，導(dǎo)致去年礦產(chǎn)量大幅不及預(yù)期，加工費(fèi)一度腰斬。而全球主要銅消費(fèi)國(guó)中國(guó)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加海外需求轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，銅消費(fèi)景氣度高漲。

　　展望后市，方正中期期貨研究院有色貴金屬組認(rèn)為，隨著Taper預(yù)期逐步明朗，大宗商品“放水牛”或?qū)⒂瓉?lái)最后階段，但中美財(cái)政政策的刺激預(yù)期，以及碳中和背景下新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)銅需求的有效拉動(dòng)，將為銅市下方空間帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)支撐，預(yù)計(jì)四季度銅價(jià)以偏強(qiáng)振蕩為主，但仍需警惕“黑天鵝”事件突發(fā)造成銅價(jià)閃崩。

　　黃臻認(rèn)為，從供應(yīng)端來(lái)看，在全球礦端供應(yīng)干擾仍將持續(xù)的情況下，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能受制于各地限電限產(chǎn)細(xì)則的落地而存在收縮預(yù)期，而馬來(lái)西亞提出廢銅出口標(biāo)準(zhǔn)加劇國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張的同時(shí)增加精銅替代廢銅的需求，從而使得精銅供應(yīng)更加趨于緊張。從下游的表現(xiàn)來(lái)看，雖然各省的限電限產(chǎn)在一定程度上限制了下游銅桿、銅管、銅板帶箔、線纜與漆包線等加工業(yè)的需求，但在新能源車的產(chǎn)銷持續(xù)高歌猛進(jìn)、國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資趕進(jìn)度預(yù)期增強(qiáng)、專項(xiàng)債加快發(fā)行、精銅替代廢銅的需求增加的情況下，疊加當(dāng)前正處于傳統(tǒng)的消費(fèi)需求旺季，總體需求仍將進(jìn)一步回暖。“在供應(yīng)持續(xù)收緊而需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，雖然銅價(jià)短期之內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看仍將繼續(xù)穩(wěn)步振蕩上行。”

　　鋁：產(chǎn)能受限，成本上移

　　黃臻認(rèn)為，能耗雙控與限電限產(chǎn)是背后推手。受各地限電限產(chǎn)政策的影響，電解鋁行業(yè)從上游到下游均受到了不同程度的沖擊，分省份來(lái)看，山東、江蘇和廣東三省受影響的主要是下游行業(yè)，而云南、廣西、貴州、新疆、青海、寧夏、內(nèi)蒙古、遼寧則主要集中于上游的電解鋁與氧化鋁行業(yè)。

　　據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，截至9月2日，2021年中國(guó)新建電解鋁產(chǎn)能已投產(chǎn)58.5萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)142萬(wàn)噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能累計(jì)200.5萬(wàn)噸。同時(shí)，百川資訊預(yù)計(jì)，河南、甘肅、山西、青海等地111.5萬(wàn)噸產(chǎn)能將在2021年內(nèi)復(fù)產(chǎn)。在碳中和政策影響下，內(nèi)蒙古多家電解鋁廠因碳排放問(wèn)題計(jì)劃減產(chǎn)。除了電解鋁新增與復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步收縮外，今年以來(lái)，電解鋁主要原材料氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度上漲。根據(jù)測(cè)算，受原材料價(jià)格的大幅上漲影響，年初至今，電解鋁生產(chǎn)成本已上漲了28%至14342.75元/噸，而總成本則上漲23%至16542.75元/噸。按當(dāng)前長(zhǎng)江鋁現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)測(cè)算，按生產(chǎn)成本來(lái)計(jì)，當(dāng)前電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)已接近8600元/噸，創(chuàng)有記錄以來(lái)的最好水平。

　　對(duì)于后市，黃臻認(rèn)為，從供應(yīng)端來(lái)看，隨著各地能耗雙控力度的加強(qiáng)，以及限產(chǎn)限電政策的落地實(shí)施，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將進(jìn)一步受限。與此同時(shí)，原材料價(jià)格的上漲亦使得電解鋁成本穩(wěn)步上移，這將對(duì)電解鋁價(jià)格形成強(qiáng)勁支撐。從需求端來(lái)看，雖然當(dāng)前鋁下游的加工行業(yè)受各地限電限產(chǎn)政策的影響而有所放緩，但終端需求依然保持旺盛之勢(shì)，特別是新能源車的產(chǎn)銷兩旺將進(jìn)一步拉動(dòng)鋁型材需求的大幅上升，疊加當(dāng)前已進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，因此，整體需求仍將保持增長(zhǎng)之勢(shì)。在供應(yīng)持續(xù)受限而需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，鋁價(jià)雖短期之內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看仍將繼續(xù)穩(wěn)步振蕩上行。

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組表示，未來(lái)需要關(guān)注限電時(shí)間的長(zhǎng)短，如果持續(xù)限電，將對(duì)鋁價(jià)形成一定壓制作用。短期來(lái)看，依然是供給端受限電影響更為強(qiáng)烈。從目前的狀況來(lái)看，鋁價(jià)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間將維持強(qiáng)勢(shì)。

　　錫：多因素共振，價(jià)格創(chuàng)歷史新高

　　黃臻表示，除了國(guó)內(nèi)的能耗雙控與限電限產(chǎn)因素推高錫價(jià)外，自年初緬甸佤邦疫情加劇緊急封城使錫礦運(yùn)輸受到擾動(dòng)以來(lái)，礦端的供應(yīng)事故頻出：一季度銀漫錫礦因生產(chǎn)事故意外停產(chǎn)，華錫集團(tuán)檢修及印尼錫錠出口大幅下降，二季度開(kāi)始國(guó)內(nèi)的環(huán)保督察和限電，馬來(lái)西亞冶煉集團(tuán)因?yàn)橐咔榈脑蛲５舨糠忠睙捬b置，三季度馬來(lái)西亞冶煉集團(tuán)計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的消息一度沖擊市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)云錫檢修，整體供應(yīng)依然偏緊。此外，自年初以來(lái)，緬甸局勢(shì)一直處于動(dòng)蕩之中，這也加劇了全球錫的原料供應(yīng)緊張形勢(shì)。

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年1—7月，全球錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺2100噸，精煉錫產(chǎn)量較去年同期增加3.3萬(wàn)噸，表觀需求較去年同期增加8%至23.43萬(wàn)噸。2021年7月全球精煉錫產(chǎn)量為2.55萬(wàn)噸，消費(fèi)量為2.52萬(wàn)噸。

　　展望后市，黃臻認(rèn)為，一方面，自年初以來(lái)全球錫供應(yīng)緊張形勢(shì)仍將持續(xù)；另一方面，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)，全球半導(dǎo)體銷售額大增使得汽車、家電及3C產(chǎn)品熱賣進(jìn)一步推高了錫消費(fèi)的回暖。“在供應(yīng)持續(xù)收緊而需求回暖的情況下，錫價(jià)短期雖出現(xiàn)回調(diào)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看仍將穩(wěn)步振蕩上行。”

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組認(rèn)為，國(guó)內(nèi)基本面有變化的預(yù)期，錫價(jià)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的短期趨勢(shì)，下方仍需關(guān)注26.83萬(wàn)元/噸的10日均線和25.81萬(wàn)元/噸的20日均線，近期需要重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的指引作用。云錫和華錫復(fù)產(chǎn)對(duì)現(xiàn)貨緊缺程度的緩解需要進(jìn)一步觀察，但錫市供不應(yīng)求格局依舊，滬錫供需基本面尚未完全改變，即使走弱亦不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。未入場(chǎng)者建議暫時(shí)觀望以待行情明確，單向投機(jī)者注意風(fēng)險(xiǎn)管理，買入保值企業(yè)及時(shí)加強(qiáng)原料成本控制和利用期貨市場(chǎng)助力現(xiàn)貨采購(gòu)，24萬(wàn)—25萬(wàn)元/噸為下半年下方核心支撐位。

　　鎳：走勢(shì)跌宕起伏，但總體重心上移

　　年初以來(lái)，滬鎳價(jià)格走勢(shì)跌宕起伏，但總體重心上移，漲幅超過(guò)10%，最低點(diǎn)在3月初，一度跌至118000元/噸附近，而最高點(diǎn)在9月上旬，一度高達(dá)155140元/噸，振幅高達(dá)31%。

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組分析稱，今年以來(lái)，滬鎳價(jià)格上漲，從宏觀角度看，是受到了全球充裕流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支撐，而從鎳自身情況來(lái)看，則是受到結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張的支撐。新能源電池需求上漲，而原料硫酸鎳供應(yīng)不足，引發(fā)鎳結(jié)構(gòu)性上漲，但年初時(shí)鎳有今年鎳生鐵產(chǎn)能增長(zhǎng)將引發(fā)鎳整體過(guò)剩的矛盾。3月份時(shí)，青山宣布10月將交付火法冶煉高冰鎳給電池制造企業(yè)，鎳的過(guò)剩環(huán)節(jié)向緊缺環(huán)節(jié)有望打通路徑，鎳價(jià)格因此大幅下挫。但從后續(xù)發(fā)展來(lái)看，印尼和菲律賓疫情以及全球海運(yùn)形勢(shì)，令鎳礦石價(jià)格高企，而鎳生鐵產(chǎn)能釋放滯后，且不銹鋼國(guó)際價(jià)格上漲，上半年生產(chǎn)超預(yù)期，鎳生鐵產(chǎn)不足需，鎳價(jià)重心振蕩上移。而硫酸鎳的供應(yīng)不足也帶來(lái)了存量的LME鎳豆庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)情況，鎳庫(kù)存低迷延續(xù)。不過(guò)，下半年的國(guó)內(nèi)能耗雙控對(duì)于不銹鋼產(chǎn)量影響較大，減產(chǎn)幅度較大也影響了鎳的需求，供需緊張形勢(shì)逐漸有所變化，鎳價(jià)高位顯著回落。

　　對(duì)于后市，方正中期期貨研究院有色貴金屬組認(rèn)為，鎳需求受到不銹鋼生產(chǎn)變化影響較大，未來(lái)或需繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)不銹鋼整體生產(chǎn)形勢(shì)變化，減產(chǎn)疊加印尼鎳生鐵產(chǎn)能釋放階段形成不利影響，但若經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍在復(fù)蘇之中，需求繼續(xù)保持增長(zhǎng)，仍會(huì)繼續(xù)對(duì)鎳價(jià)形成支撐，且鎳低庫(kù)存的情況仍會(huì)繼續(xù)形成支撐。此外，鎳礦石價(jià)格整體高企，也限制鎳價(jià)調(diào)整的深度，預(yù)期鎳價(jià)未來(lái)一段時(shí)間會(huì)保持寬幅振蕩格局，重心較高位略有下移。

　　南華期貨表示，從宏觀層面上看，美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議并未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的擾動(dòng)，因此鎳價(jià)在11月之前或繼續(xù)以基本面主導(dǎo)為主。精煉鎳的供給在第四季度也并不會(huì)有太大變化。不銹鋼的產(chǎn)量則會(huì)在10月和11月受限產(chǎn)政策影響而出現(xiàn)環(huán)比降低，鎳價(jià)或小幅承壓，不銹鋼則有一定的上漲動(dòng)力。12月因各省GDP的壓力，限產(chǎn)政策或逐步放松，鎳的交易邏輯將完全回歸，屆時(shí)鎳價(jià)或上漲至前期高位。