| 氧化鋁價格將持續(xù)走弱，成本推動型的鋁價上漲基礎(chǔ)動搖。未來氧化鋁價格下跌將會拖累鋁價走低。
全球原鋁產(chǎn)能閑置明顯，這將導(dǎo)致在鋁價上漲的時候，原鋁產(chǎn)量會快速增加。預(yù)計2006 年全年原鋁供應(yīng)量將出現(xiàn)過剩。
庫存、貼水等反映了目前鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充足，盡管這不能決定鋁價下跌，但是卻可以限制鋁價走高。
中國鋁出口貿(mào)易保證了在世界范圍內(nèi)鋁供應(yīng)充足，鋁材、鋁合金出口數(shù)量的增加彌補了原鋁出口量減少引起的供應(yīng)不足。
一、行情回顧
二季度鋁價走勢圖
二季度鋁價走勢圖
2006 年二季度，國際鋁價出現(xiàn)了沖高回落的走勢。4 月，因預(yù)期全球鋁需求量增加，同時整體金屬市場表現(xiàn)良好，鋁價出現(xiàn)上漲，LME 三月期鋁價格上漲至3000 美元/噸。與此同時，國內(nèi)鋁價因供應(yīng)充足，價格上漲幅度較小，造成國內(nèi)國外鋁價差被拉大。5 月，投機基金大量涌入商品市場，基本金屬成為資金的首選對象。隨著銅、鋅價格創(chuàng)出歷史新高，LME期鋁價格也達到了最高價3300 美元/噸。不過與銅、鋅相比，鋁價漲幅十分有限。然而，就在金屬市場多頭氛圍濃厚之際，加息陰影使商品市場遭到拋售，幾乎所有商品價格都出現(xiàn)了下跌，鋁價更是跌幅較大。6 月，國際鋁價基本維持震蕩走勢，全球鋁產(chǎn)量提升導(dǎo)致鋁價較弱，LME 三月期鋁價格在2500 美元/噸附近徘徊。在國內(nèi)期貨市場，鋁價跌幅更加明顯，上海期鋁價格跌至20000 元/噸以下。偏弱的基本面情況與現(xiàn)貨保值拋盤的增加，導(dǎo)致價格受到很大壓力。多方資金離場，也拖累鋁價走低。
二季度，鋁價整體表現(xiàn)較弱，雖然期間創(chuàng)出了歷史高價，但是主要原因是受周邊市場帶動，并且漲幅相對較小。在價格下跌的過程中，鋁價跌幅較大，鋁自身基本面情況是決定鋁價偏弱的主要原因。
二、影響鋁價的主要因素
1、氧化鋁價格
從去年6 月開始，鋁價逐步走高，業(yè)內(nèi)人士將此次鋁價上漲稱為成本推動型價格上漲，也就是說，此次鋁價上漲的基礎(chǔ)是上游成本增加。
然而在今年二季度，前期引起鋁價升高的氧化鋁價格有松動跡象。
原鋁與氧化鋁價格比較
原鋁與氧化鋁價格比較圖
我們認為，導(dǎo)致氧化鋁下跌的根本因素是產(chǎn)量提升過快，從而使氧化鋁供應(yīng)量大幅增加。全球氧化鋁產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)4 個季度超過1 千400 萬噸，增長速度明顯超過全球原鋁產(chǎn)量。另外，從產(chǎn)能擴張的情況來看，氧化鋁產(chǎn)能提升也比較明顯。預(yù)計2006 年，全球氧化鋁產(chǎn)能提升接近2%，這明顯超過原鋁產(chǎn)能增長率。產(chǎn)能、產(chǎn)量的雙重增加，必然會導(dǎo)致供應(yīng)量的增加，這對氧化鋁價格都成很大壓力。
全球原鋁產(chǎn)能與氧化鋁產(chǎn)能增長率
全球原鋁產(chǎn)能與氧化鋁產(chǎn)能增長率走勢圖
2005 年以前，中國是氧化鋁進口大國。然而進入2006 年后，中國氧化鋁進口情況發(fā)生變化，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量明顯超過進口量。一方面中國自產(chǎn)氧化鋁數(shù)量上升幅度較快，明顯超過原鋁的產(chǎn)量，這對進口氧化鋁構(gòu)成非常大的沖擊。
中國原鋁產(chǎn)量與氧化鋁產(chǎn)量
中國原鋁產(chǎn)量與氧化鋁產(chǎn)量比較圖
另一方，因關(guān)稅政策原因，來料加工氧化鋁享受免稅政策8 月份取消，這增加了電解鋁生產(chǎn)商的加工成本，從而限制對進口氧化鋁的采購。2006年下半年，特別是四季度開始，中國氧化鋁進口數(shù)量將明顯下降。中國氧化鋁供應(yīng)增加對世界氧化鋁價格構(gòu)成很大的影響，未來氧化鋁價格將會持續(xù)走低。
中國氧化鋁產(chǎn)量與進口量
中國氧化鋁產(chǎn)量與進口量比較圖
2、原鋁產(chǎn)能
根據(jù)CRU 的預(yù)測，2006 年一季度全球原鋁出現(xiàn)供應(yīng)不足，這也成為鋁價上漲的主要原因。然而值得注意的是，盡管現(xiàn)在全球原鋁產(chǎn)量不斷上升，但是產(chǎn)能利用率卻沒有出現(xiàn)明顯提升，這表明全球原鋁產(chǎn)能的擴張也同樣迅速。因此決定了只要條件允許，產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量的速度將會很快。
隨著鋁價的上漲，閑置產(chǎn)能將會釋放預(yù)計在三季度原鋁供應(yīng)將會滿足需求，并且在四季度出現(xiàn)一定程度的過剩。在這樣的情況，需求增長導(dǎo)致的鋁價上漲的基礎(chǔ)將有可能發(fā)生變化。
全球原鋁產(chǎn)能與產(chǎn)量
全球原鋁產(chǎn)能與產(chǎn)量比較圖
3、庫存與升貼水
通過觀察LME 近2 年來的庫存變化情況可以發(fā)現(xiàn)，在2006 年2 季度，LME 庫存量大幅升高，峰值曾接近80 萬噸。雖然，LME 庫存同價格的關(guān)系相關(guān)性較弱，但是仍可以從價格的變化中感覺到庫存增加對價格形成的壓力。高庫存量表明，目前現(xiàn)貨鋁供應(yīng)相對充足，在期貨價格較高的情況下，有大量的現(xiàn)貨鋁進入到期貨市場交割。庫存增大反映了現(xiàn)貨的供應(yīng)充足的情況。
LME 庫存與現(xiàn)貨升貼水
LME 庫存與現(xiàn)貨升貼水比較圖
另外，LME 現(xiàn)貨對3 月期價格升水也反映了現(xiàn)貨供應(yīng)充足的情況。2005 年底，現(xiàn)貨升水曾一度達到35 美元/噸，而到了2006 年二季度，變?yōu)楝F(xiàn)貨貼水45 美元/噸。
現(xiàn)貨供應(yīng)充足是導(dǎo)致80 美元/噸的現(xiàn)貨升貼水變化得主要原因。預(yù)計后期，現(xiàn)貨供應(yīng)充足仍然對鋁價構(gòu)成一定的壓力，雖然這不能導(dǎo)致鋁價的直接下跌，但是至少可以限制鋁價走高。
4、中國因素
中國鋁產(chǎn)量相對需求量過剩，原鋁大量出口是解決目前國內(nèi)供需情況，穩(wěn)定鋁價的重要途徑。然而在中國政府實施電解鋁出口征收后，國內(nèi)原鋁出口量逐步下降。相對于原鋁，鋁半成品和鋁材出口仍然享受13%的出口退稅政策，這刺激了貿(mào)易商由原鋁出口至鋁材出口的轉(zhuǎn)變。因此我們就看到，在產(chǎn)量提升的同時，中國原鋁出口量沒有發(fā)生明顯變化，甚至減少，而鋁材出口量卻出現(xiàn)了穩(wěn)步提升。
有消息稱，明年國家將下調(diào)鋁材出口退稅率，這又將改變鋁材出口的現(xiàn)狀。預(yù)計2006 年下半年，國內(nèi)鋁材出口量將會出現(xiàn)明顯增長。
中國原鋁、鋁材出口量
中國原鋁、鋁材出口量走勢圖
現(xiàn)在的鋁貿(mào)易環(huán)境決定了，中國原鋁出口虧損，限制了鋁出口數(shù)量，然而鋁材和鋁合金出口量的提升已經(jīng)彌補了原鋁出口量的下降。2006 年5月，中國原鋁凈出口4.12 萬噸，鋁材出口4.18 萬噸，鋁材出口首次超過原鋁出口量。同時5 月份，原鋁、鋁材、鋁合金共計出口10.06 萬噸，這已經(jīng)接近2004 年底中國原鋁月出口量。因此，中國原鋁出口量下降并不能直接理解為在國際市場鋁供應(yīng)量減少。相反，大量得鋁材出口會對國際鋁價構(gòu)成較強的沖擊
中國原鋁出口與鋁材出口利潤
中國原鋁出口與鋁材出口利潤走勢圖
三、后期價格預(yù)測
| 影響鋁價的因素 |
利多 |
中性 |
利空 |
| 氧化鋁價格 |
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| 供需情況 |
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| 庫存貼水 |
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| 中國因素 |
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通過分析我們認為，現(xiàn)在氧化鋁情況已經(jīng)表明，在2006 年下半年，氧化鋁供應(yīng)量仍然會增加，并且將會出現(xiàn)明顯的供應(yīng)過剩，這會導(dǎo)致氧化鋁價格進一步回落，因此成本推動型的價格上漲基礎(chǔ)瓦解。雖然經(jīng)濟向好會刺激全球原鋁需求量增加，可是供應(yīng)量增加的速度更快，因此2006 年將出現(xiàn)鋁供應(yīng)過剩的情況。這與今年一季度認為鋁需求大幅增加，供應(yīng)將 出現(xiàn)不足的預(yù)期相悖。在這樣的大環(huán)境下，鋁價上漲將會十分艱難。中國原鋁出口量下降的同時，鋁材及鋁合金出口量上升，彌補了在國際市場，中國原鋁出口量下降引起得鋁供應(yīng)量減少。因此，我們認為2006 半年，鋁價將會保持弱勢，價格不可能出現(xiàn)大幅上漲。如果情況繼續(xù)惡化，鋁價將面臨大幅下跌的風(fēng)險。
未來鋁價預(yù)測
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三季度 |
四季度 |
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2005 年 |
2006 年 |
2005 年 |
2006 年 |
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LME3 月期鋁價格 |
1852 美元/噸 |
2500-2650 美元/噸＊ |
2068 美元/噸 |
2200-2400 美元/噸＊ |
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SHFE3 月期鋁價格 |
16534 元/噸 |
19000-20500 元/噸＊ |
17877 元/噸 |
16500-18000 元/噸＊ |
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