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| 鋁市進入橫盤整理階段 弱市格局陰影揮之不去 |
| 來源：中鋁網，更新時間：2006-9-7 9:25:44，閱讀：
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前言：上半年鋁價可謂波瀾壯闊，在急劇上升和下跌之后，目前進入橫盤整理階段。從長期走勢看，2002 年以來的牛市正面臨深幅調整或轉市的抉擇。本文著眼于影響鋁價的重要因素，探尋下半年鋁價運行的軌跡。
第一部分：回顧篇.
上半年整體金屬市場經歷的歷史上前所未有的超級大牛市。其中，鎳與銅的表現尤為突出，上漲勢頭之強，銳不可當。在周邊金屬的帶動下，鋁市也跟進發(fā)力，從年初到5 月中旬短短幾個月時間內漲幅達40%。若從本輪牛市開端2002 年均值比較，累計漲幅已經超過200%。
然而自五月中下旬以來，鋁價跟隨周邊金屬市場走勢，呈現大幅回落。至六月底，短短一個月的時間內，鋁價下降幅度達21%，其下降的速度和幅度與上漲的勢頭相比，則有過之而無不及。
上半年國內鋁價總體走勢與LME 鋁價一致，但相對而言整體疲弱。如下圖所示：滬鋁滯漲抗跌性較強，圖表上價格曲線表現得較為平滑。
由以上分析，上半年鋁價波幅巨大：先是延續(xù)前期牛市，創(chuàng)出歷史新高，目前價格下滑，但仍在歷史高位震蕩。
上半年鋁價走勢分析：
一.LME 鋁價分析
1. 上半年全球經濟運行良好
據7 月份國際貨幣基金組織在其對美國的經濟審查報告中預測，2006年美國經濟的實際增長率為3.5%，顯示美國經濟繼續(xù)較快增長，仍是拉動世界經濟增長的主要引擎。
2006年日本經濟的實際增長率將達2.9%，已經擺脫了通貨緊縮，走上強勁的景氣復蘇軌道。 另外發(fā)展中經濟體普遍保持較快發(fā)展勢頭，尤其是中國、印度等發(fā)展中大國保持快速增長，對世界經濟增長的推動效應進一步顯現。
全球經濟的穩(wěn)步增長促使鋁的消費快速增長，與此同時，供應則不能及時跟上需求增長的步伐，這是推動鋁價上半年大幅上漲的核心動力。
目前，全球經濟總體運行良好，西方國家對鋁的需求仍在增加，這對鋁價形成了一定的支撐作用。但是，一旦西方國家對貨幣政策進行緊縮調控，全球市場對鋁的需求必將減少。
如果美國經濟正在從高速增長進入慢速增長階段，如果其他主要經濟體也無法在此時崛起，那么對鋁價無疑會是一個沉重的打擊。
2. 鋁價上漲并非由供需失衡所導致
鋁價從2002 年開始上漲，但除了在2004 年出現了約45 萬噸的短缺，市場供需基本處于平衡狀態(tài)。
另外，從國際鋁市供應情況來看，供應量正處于增長階段。巴西鋁業(yè)協(xié)會(ABAL)表示，巴西6 月原鋁產量為13.23 萬噸，較去年同期增長了9.6%；今年1—6 月，巴西鋁產量增長了8.9%至79.13 萬噸，去年同期為72.68 萬噸。俄羅斯鋁業(yè)公司(RusAl)宣布旗下克拉斯諾亞爾斯克(Krasnoyarsk)鋁廠1— 6 月原鋁產量較去年同期增長1.6%達到了47.10 萬噸�？傮w來看，后期全球鋁市的供應量將呈現快速增長態(tài)勢。
供需關系偏空目前，全球電解鋁的產量和消費依然保持增長態(tài)勢，以中、美為代表的全球經濟也保持增長的態(tài)勢，交易所鋁庫存也有所下降，對鋁價仍有一定的支撐。但是上述利多因素影響有限。
3. 基金動向左右商品市場
資金因素依舊是本輪牛市最直接和重要的因素。以對沖基金和CTA 基金為代表的投機力量全面介入商品市場進行多頭造勢，成為推動本論牛市循環(huán)的主角。
今年二月份開始，商品指數基金大規(guī)模殺入全球商品市場，則令CRB 指數在短短一個月左右時間內就暴漲15%！毫無疑問，大的趨勢性行情是由基金等投機力量來驅動的，基金的造勢傾向決定了商品價格運行的大方向。從近期CFTC 公布的持倉報告看，基金在各種商品期貨上大規(guī)模減持凈多部位，并已經在部分品種上開始多翻空操作。基金的最新動向，體現了其從做多所有商品的立場上開始撤退，這將引發(fā)全球商品大勢的逆轉，值得市場高度關注。
二.國內鋁市分析
1. 滯漲抗跌性依舊十分明顯
與倫鋁創(chuàng)造新高后大幅回調的走勢相比，滬鋁則要“保守”得多，跟漲和跟跌的幅度都相對較小。滬鋁的滯漲，是由于國內巨大的產量以及冶煉商在價格大幅上升時的集體性賣期保值操作；而抗跌，則是來自于生產成本的支撐，當前的價格已經低于大部分企業(yè)的生產成本。
2. 國內消費逐步走強
首先，國內市場的消費從4 月份開始走強，但是由于市場供應量和庫存量大，消費的強勁一直到5 月底才開始真正體現出來，華南地區(qū)最為明顯。廣東和上海地區(qū)的現貨價格差異快速放大，這種情況在6 月中旬最為旺盛，現貨價格的地區(qū)差異一度達到1000 元/噸左右。
之后，隨著華南地區(qū)供貨量的增加以及購買量的減少，兩個市場的價格差異逐漸縮小。
3.氧化鋁產量過大導致鋁價走勢疲弱
由于氧化鋁在鋁生產成本中所占的重要地位，所以氧化鋁的價格走勢直接決定著鋁價的漲跌。據國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數據，今年上半年我國氧化鋁產量達到了595 萬噸，同比增長了50.7%，其中6 月份我國氧化鋁產量達到了106.8 萬噸，同比增長了57.1%。這些說明我國氧化鋁產量增長正處于加速階段，同時也造就了氧化鋁價格下降的空間。
第二部分：分析篇
經過上半年的上沖筑頂繼而下跌后，基金在金屬市場的持倉量大幅下降，這表明在鋁市場上，基金的興趣正逐漸減弱。雖然基金因素仍然是不可忽略的，而且常常表現為助長助跌的推動力量，但經過瘋狂的牛市過后，市場回歸基本面的意愿較為強烈，這也增加了基金推波助瀾的風險。下半年市場的利多消息較少，基本面上消費的不確定性以及產量的增長使得市場下行壓力增大，以下為具體分析：
1.美聯儲加息周期或將見頂
自2004 年年中以來，美聯儲已連續(xù)17 次加息，聯邦基金目標利率目前已達5.25%的5年高點。
美聯儲在2006 半年度報告中預計，美國今年國內生產總值(GDP)將增長3.25%-3.5%，2007 年將放緩至3%-3.25%。它預計不包括食品與能源在內、以個人消費支出價格指數(PCE)衡量的通貨膨脹率，今年可能上升為2.25%-2.5%，高于此前約2%的預期水平。同時，美聯儲將2007 年核心PCE 預期上調至2%-2.25%，高于2 月份所預計的1.75%-2%，這些預期表明Fed 對核心PCE 略微偏離適宜區(qū)間(1%-2%)似乎并不感到非常擔憂。目前，美國房地產降溫開始顯現，美聯儲褐皮書顯示，美國經濟在6 月中旬至7 月初期間繼續(xù)增長，但速度似乎有所放慢。雖然美聯儲下月加息的可能性減小了，但經濟降溫也意味著對鋁等金屬的消費需求面臨著減少或減緩的可能。
2.全球原鋁供應穩(wěn)步增長
根據CRU 的報告，2006 年一季度全球原鋁出現供應不足，這也成為鋁價上漲的主要原因。然而值得注意的是，盡管現在全球原鋁產量不斷上升，但是產能利用率卻沒有出現明顯提升，這表明全球原鋁產能的擴張也同樣迅速。如下圖所示：
另外，據IAI統(tǒng)計，上半年全球原鋁產量984.6萬噸，較去年同期增長3.4%。
隨著鋁價的上漲，閑置產能將會釋放預計在三季度原鋁供應將會滿足需求，并且在四季度出現一定程度的過剩。在這樣的情況，需求增長導致的鋁價上漲的基礎將有可能發(fā)生變化。
3.原鋁消費仍然為市場關注的焦點
上半年原鋁旺盛的消費支撐著鋁價的高價位運行。美國鋁協(xié)的統(tǒng)計證實了北美地區(qū)鋁需求的良好表現。統(tǒng)計顯示，今年上半年累計訂單比去年同期增長了9%。
其中，房地產是原鋁的消費大戶。自1991 年年初以來，美國房地產市場經歷了前所未有的強勁成長。新屋開工率和銷售量，二手房的成交量以及房價等多項衡量房地產行業(yè)的指標均連續(xù)數年保持上升勢頭。但是這樣的繁榮景象已經開始逆轉。美國全國住房建筑商協(xié)會(NAHB)5 月15 日公布的報告說，全美建筑業(yè)信心指數在5 月份跌至11 年來的最低點，住宅市場指數從4 月份時的51 跌至5 月份的45，是1995 年年中以來的最低，這也是1995 年以來第2 次跌至50 以下，表明現在對市場持悲觀態(tài)度的建筑商居多。
4.生產成本下降壓制鋁價
從二季度，前期引起鋁價升高的氧化鋁價格有松動跡象。導致氧化鋁下跌的根本因素是產量提升過快，從而使氧化鋁供應量大幅增加。全球氧化鋁產量已經連續(xù)4 個季度超過1 千400 萬噸，增長速度明顯超過全球原鋁產量。另外，從產能擴張的情況來看，氧化鋁產能提升也比較明顯。預計2006 年，全球氧化鋁產能提升接近2%，這明顯超過原鋁產能增長率。產能、產量的雙重增加，必然會導致供應量的增加，這對氧化鋁價格都成很大壓力。
另外，全球油價與電力等能源價格的上漲雖然一定程度上提高了電解鋁的成本，但相對小于氧化鋁下跌的幅度。對于國內來說，雖然國家上調了電價，但是相對于氧化鋁價格下跌的因素，電解鋁的生產成本出現較大的回落。根據國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，今年6 月我國氧化鋁產量同比增長53.9%，達到107 萬噸；1-6 月累計產量達595 萬噸，同比大增50.6%。據海關統(tǒng)計，今年上半年進口氧化鋁333 萬噸，同比減少10.1%；其中6 月份進口氧化鋁55 萬噸，同比減少18.0%�？偟膩砜矗瑖鴥妊趸X供應大幅增加，并由供不應求轉為供求過剩，導致氧化鋁價格回落。此外，進口氧化鋁價格也在下跌。
5.中國加強宏觀調控
上半年國內鋁價明顯比國際鋁價偏弱，國家宏觀調控力度在增強。而隨著國家提高存款準備金率等貨幣緊縮政策的陸續(xù)出臺，國家也繼續(xù)加強對房地產、電解鋁等高耗能、高污染行業(yè)的宏觀調控。一方面增加了原鋁的生產成本，另一方面抑制了原鋁的需求。因此，鋁市下行壓力仍在增加。
從國家下半年經濟工作重點來看，作為高污染、高能耗的電解鋁行業(yè)依然是國家調控的重點，而作為鋁消費的重要領域的行業(yè)，也面臨調控的重壓。實際上，近期國家先后出臺了對外資投資房地產的管理辦法，以及國稅總局規(guī)定轉讓贏利部分按20%繳個稅。目前，國內電解鋁行業(yè)面臨投資和消費的雙重壓力，而中國作為目前世界上最大的鋁生產國和消費國，也增加了對國際鋁價的壓力。
第三部分 展望篇
根據以上分析，下半年鋁的基本面形勢并不樂觀。雖然存在許多撲朔迷離的不確定因素，但總體上鋁價在整個基本金屬市場當中較為疲弱已是市場的不爭事實。下半年鋁價運行將有如下特點：
1. 技術分析與價格預測
從2005 年下半年開始，鋁價受長期上升支撐線(L1)的支撐。在二月回調到L1 壓力線上后，急劇上漲。至5 月中下旬急跌破位后，L1 由支撐線轉變成上行壓力線，目前已經受住三次反彈回調的測試，均沒有對L1 形成有效的突破。另外，由二月及五月的低點連成的L2 構成了近期的下方支撐線。當前鋁價在這兩條線當中震蕩運行。
此外，從圖表形態(tài)觀察分析，上半年鋁價走勢形態(tài)極有可能在構筑一個大規(guī)模的頭肩頂 部形態(tài)。目前似乎正在醞釀右肩，上方的關鍵阻力線為上圖所示的L3，阻力區(qū)間為2700～2800。如果頭肩頂得到成功的構筑，并且在下半年有效突破頸線，則鋁價的下方第一支撐位將會到2250一線。
2.低庫存水平將提供一定程度支撐
把供需狀況加入考慮范圍，則鋁價向下運行的區(qū)間或許不如以上技術分析來的大。下圖 顯示了庫存在上半年逐漸減少的情況。而上海期貨交易所自5 月底開始穩(wěn)步下降，到6 月底，庫存水平已經較前期高點下滑了近60%。LME 庫存雖然不如上海期貨交易所下降明顯，但也開始小幅下降。庫存的下降反映了消費的勢頭，雖然產量的上升使得市場并不害怕庫存短缺，但庫存的低水平將為鋁價提供一定程度的支撐。
3.滬鋁與倫鋁的比價有望走強
截至6月30日，國內外期鋁價格計算比價關系已經下降至7.55 附近，顯示滬鋁走勢比倫鋁相對較弱。究其原因，一是國內現貨供應的改善，二是國內氧化鋁價格持續(xù)降低。
目前兩市比價處于歷史較低水平，在未來數月內，兩市比價將有望走強。原因是，8 月份加工貿易即將到期，以及政府對鋁半成品出口退稅率的施行，將導致短期內鋁出口量增大， 對國際鋁市將會產生很大沖擊。
4.與周邊金屬市場的聯動性依舊較強
銅和鋁是有色金屬中消費量最大的兩個金屬，而且由于在很多行業(yè)有交替，兩者在消費上的表現會很接近，因此在經濟周期中，二者的表現十分相似。 通過歷史數據來看，1989年到2005 年，銅價和鋁價的相關性達到73.8%，為高度正相關，同時鑒于銅價有經濟“晴雨表”作用，銅價的走勢對鋁市有很大的參考意義。如下圖所示，銅鋁比價相對比較固定：
目前銅價雖然在高價位運行，但從基本面形態(tài)看，雖然下半年銅的消費因素并不明朗，但供應形勢并不如鋁樂觀。另外從技術面分析，銅價雖然目前較難再次上沖8800 美金的高位，但是仍舊在歷史高價位震蕩運行，后市在6500-8000 的區(qū)間運行時間會較長。下方6500一位對銅價有較明顯的支撐作用。因此，由于銅鋁的聯動關系，鋁價下行的空間會受到一定程度的支撐。尤其在下半年銅消費旺季9 月份，鋁價仍舊可能受銅價的提振溫和走高.
結語
綜合來看，鋁價受其自身基本面的制約仍將處于被動跟隨周邊金屬市場漲跌的局面，缺乏較為清晰的方向性。由于供應的增加，成本的壓制，以及下半年美國經濟由強勁增長步入平穩(wěn)期等因素的考慮，目前市場空頭思維較濃。同時，市場對美國通脹上升以及美聯儲加息的擔憂漸漸消退，這將有可能使基金重新涌入市場，使得價格的走向充滿變數。對國內而言，形勢不容樂觀，供應的增加和消費的減少對市場形成壓制。尤其是國內氧化鋁價格的大幅回落，使得前期的成本支撐區(qū)間對鋁價的意義相應地發(fā)生了變化，弱市格局將成為下半年市場揮之不去的陰影。
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