滬倫兩市鋁比價從2004年開始，從11一路滑落到目前的7點多，創(chuàng)自開市以來兩市比價的最低記錄。而影響其比價大幅縮小的原因也是多方面的，首先，人民幣的長期升值趨勢是其直接原因，截止8月底人民幣對美元匯率降至7.96，而一年期人民幣對美元匯率在7.5附近。其次，國外金屬牛市與國內(nèi)電解鋁及氧化鋁產(chǎn)能的飛速擴(kuò)張形成矛盾。另外，中國今年實施對電解鋁出口降低退稅，甚至計劃征稅等政策，始國外鋁供應(yīng)減少，而增加了國內(nèi)鋁現(xiàn)貨流通的壓力。正是一系列因素的交織影響使國內(nèi)外比價出現(xiàn)大幅的縮小，那么目前鋁期貨市場是否開始否極泰來，又存在什么樣的投資機(jī)會呢？我們一起來分析一下。
消費(fèi)拉動，庫存新低
由于目前是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，基本面缺乏新的題材，倫鋁在2500美元位置已經(jīng)構(gòu)筑了3個月的平臺。而滬鋁方面受鋁材生產(chǎn)商需求及出口的拉動，現(xiàn)貨供給開始轉(zhuǎn)向偏緊。上海交易所庫存出現(xiàn)連續(xù)十四周持續(xù)下降，庫存降至24237噸的年內(nèi)最低水平。
國內(nèi)鋁進(jìn)出口量和表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)
|
06年/6月 |
5月 |
4月 |
3月 |
1-2月 |
05年/12月 |
11月 |
10月 |
| 原鋁產(chǎn)量 |
78.03 |
74.51 |
72.16 |
70.34 |
134.07 |
67.06 |
65.94 |
63.88 |
| 凈出口量 |
3.61 |
4.18 |
4.74 |
7.02 |
8.16 |
1.93 |
4.79 |
4.43 |
| 表觀消費(fèi)量 |
74.42 |
70.33 |
67.42 |
63.32 |
125.91 |
65.13 |
61.15 |
59.45 |
| 氧化鋁產(chǎn)量 |
106.83 |
106.94 |
103.58 |
100.96 |
176.86 |
80.78 |
80.93 |
71.28 |
| 凈進(jìn)口量 |
54.87 |
56.61 |
50.86 |
54.02 |
115.82 |
57.43 |
67.87 |
41.42 |
| 表觀消費(fèi)量 |
161.7 |
163.55 |
154.44 |
154.98 |
292.68 |
138.21 |
148.8 |
112.7 |
鋁庫存情況周報表
|
|
上海庫存 |
上海庫存期貨 |
倫敦鋁庫存 |
|
日期 |
本周小計 |
比上周增減 |
本周期貨 |
比上周增減 |
本周小計 |
比上周增減 |
|
2006-8-25 |
24237 |
-13732 |
10770 |
-8271 |
227307 |
11146 |
|
2006-8-18 |
37969 |
-2632 |
19041 |
-4173 |
685150 |
-8950 |
|
2006-8-11 |
40601 |
-7049 |
23214 |
-6871 |
694100 |
-7325 |
|
2006-8-4 |
47650 |
-9358 |
30085 |
-4341 |
701425 |
-12800 |
|
2006-7-28 |
57008 |
-10786 |
34426 |
-14390 |
714225 |
-18650 |
|
2006-7-21 |
67794 |
-23139 |
48816 |
-7191 |
732875 |
-11025 |
|
2006-7-14 |
90933 |
-9705 |
56007 |
-10556 |
743900 |
-17355 |
|
2006-7-7 |
100638 |
-15871 |
66563 |
-12658 |
761255 |
355 |
|
2006-6-30 |
116509 |
-9003 |
79221 |
-15669 |
760900 |
400 |
|
2006-6-23 |
125512 |
-16404 |
94890 |
-12695 |
760500 |
-7150 |
|
2006-6-16 |
141916 |
-5755 |
107585 |
-8777 |
767650 |
-7675 |
歷史比價，雙邊飲水
滬倫兩市鋁歷史比價一直在9-11的區(qū)間運(yùn)行，自2004年金屬牛市行情開始后，比價從11一直滑落到最低7.3附近，自筆者結(jié)稿日比價仍在7.45低位運(yùn)行。升貼水方面更首次出現(xiàn)滬鋁遠(yuǎn)期貼水而倫鋁遠(yuǎn)期升水的罕見現(xiàn)象，11月鋁較現(xiàn)貨價格貼水高達(dá)1040元/噸。而產(chǎn)生國內(nèi)遠(yuǎn)期貼水一方面是因為出口退稅政策可能出現(xiàn)的調(diào)整，一方面交易商對氧化鋁價格未來有進(jìn)一步下降的預(yù)期。而以上因素為反向套利(買國內(nèi)拋倫敦)遷倉帶來額外的展期收益。(展期收益也可理解為較好的比價關(guān)系)
比價與升貼水
| 日期 |
8-25 |
8-24 |
8-23 |
8-22 |
8-21 |
8-18 |
8-17 |
8-16 |
8-15 |
| AL11/LME |
7.45 |
7.51 |
7.58 |
7.49 |
7.46 |
7.47 |
7.44 |
7.38 |
7.41 |
| LME3升貼水 |
-41 |
-42 |
-42 |
-41 |
-42.8 |
-38 |
-47.3 |
-52 |
-52 |
| AL11升貼水 |
1040 |
890 |
970 |
970 |
800 |
570 |
570 |
540 |
620 |
成本計算，貿(mào)易可期
根據(jù)出口成本及盈虧情況表可以得知目前鋁錠生產(chǎn)企業(yè)出口利潤越來越高，一般貿(mào)易企業(yè)出口條件在逐漸好轉(zhuǎn)。時間越向后，貿(mào)易條件越好。
電解鋁出口成本及盈虧情況(生產(chǎn)企業(yè))
| 合約 |
價格（元） |
合約 |
價格（美元） |
實際比價 |
出口成本（美元） |
出口盈虧（美元） |
出口盈虧（元） |
| 滬鋁9月 |
19170.00 |
倫鋁9月 |
2456.50 |
7.80 |
2281.22 |
175.28 |
1398.77 |
| 滬鋁10月 |
18840.00 |
倫鋁10月 |
2472.50 |
7.62 |
2244.10 |
228.40 |
1822.60 |
| 滬鋁11月 |
18640.00 |
倫鋁11月 |
2485.00 |
7.50 |
2221.61 |
263.39 |
2101.84 |
| 增值稅 |
0.17 |
美元賣出價 |
7.98 |
出口關(guān)稅 |
0.05 |
到岸升貼水 |
41.00 |
電解鋁出口成本及盈虧情況(貿(mào)易企業(yè))
| 合約 |
價格（元） |
合約 |
價格（美元） |
實際比價 |
出口成本（美元） |
出口盈虧（美元） |
出口盈虧（元） |
| 滬鋁9月 |
19170.00 |
倫鋁9月 |
2456.50 |
7.80 |
2662.05 |
-205.55 |
-1640.31 |
| 滬鋁10月 |
18840.00 |
倫鋁10月 |
2472.50 |
7.62 |
2618.63 |
-146.13 |
-1166.13 |
| 滬鋁11月 |
18640.00 |
倫鋁11月 |
2485.00 |
7.50 |
2592.32 |
-107.32 |
-856.38 |
|
|
美元賣出價 |
7.98 |
出口關(guān)稅 |
0.05 |
到岸升貼水 |
41.00 |
注：以上表格均以8月25日上海交易所鋁收盤價格、8月24日倫敦交易所鋁收盤價格計算
以上幾個因素正醞釀滬倫兩市鋁品種反套機(jī)會的日漸成熟，而當(dāng)電解鋁對一般貿(mào)易企業(yè)也產(chǎn)生盈利時將是套利建倉的絕佳時機(jī)，該套利機(jī)會一但成熟將會持續(xù)一段比較長的時間，在目前市場缺少投資熱點、價格波動縮小的情況下，進(jìn)行跨市場套利不失為一種明智的選擇。
8月25日套利評級
| 品種 |
品種 |
方式 |
價差（比價） |
風(fēng)險 |
評級 |
| AL0611－LME鋁三月 |
AL0611－LME鋁三月 |
跨市場套利 |
7.50（比價） |
★★☆☆☆ |
★★★★☆ |
| 操作建議：滬倫鋁市場比價出現(xiàn)十年一遇的反套機(jī)會，比價創(chuàng)歷史性低點。同時滬鋁近高遠(yuǎn)低，倫鋁近低遠(yuǎn)高的升貼水結(jié)構(gòu)產(chǎn)生額外展期收益，根據(jù)我們最壞估算既在未來三月后比價如維持目前不變，半倉介入仍可有兩位數(shù)的穩(wěn)定收益。 由于本周滬鋁單獨相倫鋁靠近，使比價有所回升，操作上我們建議投資者逢低建立基本反套部位。 |
|
風(fēng)險欄星級越高風(fēng)險越大
評級綜合風(fēng)險度、盈利空間、市場流通性等因素，4星以上為推薦。
★☆☆☆☆表示該套利機(jī)會出現(xiàn)進(jìn)入觀察期
★★☆☆☆表示該套利機(jī)會具有少量投資價值
★★★☆☆表示該套利機(jī)會具有一定投資價值
★★★★☆表示該套利機(jī)會具有較高投資價值
★★★★★表示該套利機(jī)會具有很高投資價值 |
