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| 9月11日美爾雅期貨：期鋁周評 |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時間：2006-9-11 9:37:18，閱讀：
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上周，上海期貨交易所期鋁價格上演過山車，在經(jīng)過了周一和周二的溫和上漲后，周三滬鋁突然發(fā)力，主力0611合約跳空高開于重要阻力位20000元/噸以上，并收于4％的漲停板。周四滬鋁繼續(xù)沖高，近月0609合約和0910合約也一度封于5％的漲停板，但隨后價格回落。周五滬鋁各合約價格跌幅普遍在3－4%之間。一周以來，滬鋁總成交量高達116萬余手。創(chuàng)出歷史新高；而盡管周五大跌，一周以來鋁價仍大幅上漲了1560元，為滬鋁歷史上第二大周漲幅。什么原因?qū)е聹X價格的大幅上漲和波動呢？筆者首先分析一下鋁市場的背景
2006年上半年，國際市場基金多頭大幅拉高已經(jīng)處于相對高位的基本金屬價格（以倫敦LME金屬價格為代表）。LME市場六種基本金屬中有四種價格創(chuàng)出歷史新高，期鋁價格在5月上旬漲至3300美元/噸。如果說2003－2005年基本金屬的上漲主要是基本面因素所致的話，2006年的上漲，更多地依靠資金的推動。
國際市場上鋁價的漲幅不及銅、鎳、鋅等金屬的漲幅。同時，國內(nèi)鋁價的漲勢還低于國際市場。造成滬鋁弱于倫鋁，倫鋁弱于其它金屬的主要原因是，中國氧化鋁產(chǎn)量的大幅增加，并導致對中國電解鋁產(chǎn)量增加的擔憂。而在2005年底，我國當時仍有150萬噸左右電解鋁產(chǎn)能閑置，主要是因為缺乏氧化鋁而無法開工生產(chǎn)。
除了對電解鋁產(chǎn)量增長的擔憂外，對全球經(jīng)濟增長放緩的擔憂也是對期鋁價格不利的。自今年4月份以來OECD領先指數(shù)持續(xù)下滑，OECD領先指數(shù)一般領先于經(jīng)濟增長六個月。而9月8日公布的最新7月份數(shù)據(jù)繼續(xù)下行。除了OECD領先指數(shù)的下滑外，全球經(jīng)濟火車頭——美國經(jīng)濟也是市場人士關注的焦點，但近期美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)只是讓市場的擔憂加劇了。全球經(jīng)濟對商品市場的影響是巨大的，如果全球經(jīng)濟就此陷入低迷，包括期鋁在內(nèi)的商品價格也將步入熊市。
而氧化鋁價格也是對鋁價有所拖累的。在一季度末，國際市場現(xiàn)貨氧化鋁價格最高漲至650美元/噸附近，但隨著中國氧化鋁產(chǎn)量的大幅增加，價格一路下行，目前國際市場現(xiàn)貨氧化鋁報價已經(jīng)降至275美元/噸左右。而目前國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁市場上，中鋁報價為3800元/噸，非中鋁企業(yè)的報價已經(jīng)降至3600元/噸。在不到半年的時間內(nèi)，國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價格大幅下跌接近3000元/噸。筆者和大部分市場人士的判斷是一樣的，氧化鋁價格仍有進一步下跌的趨勢。氧化鋁價格的下跌，使得電解鋁企業(yè)利潤大幅增加。這帶來了兩個方面的影響，其一，國內(nèi)電解鋁企業(yè)加速閑置產(chǎn)能的啟動和新的電解鋁投資熱情，這將會對未來鋁價有較大的利空作用；其二，部分電解鋁企業(yè)鎖定利潤，在期貨市場建立保值空頭頭寸。兩個方面都是對鋁價的利空，并也拖累了期鋁價格。
對于經(jīng)濟增長的擔憂以及氧化鋁產(chǎn)量增加和價格下跌的趨勢，使得鋁在上半年漲幅低于其它金屬，在隨后的調(diào)整過程中，調(diào)整下行幅度反而大于其它金屬。
需要說明的是，經(jīng)濟學中的供求理論認為商品價格是由供求關系決定的。雖然從長期看，商品的價格將趨向于其內(nèi)在價值（有時可簡化為生產(chǎn)成本＋合理利潤），但并不排除中短期內(nèi)價格大幅偏離成本。因此氧化鋁價格暴跌確實降低了電解鋁的生產(chǎn)成本，也會刺激未來電解鋁產(chǎn)量的增長，但并不會立即改變目前鋁市場的供求關系。氧化鋁產(chǎn)量的大幅增長反映到電解鋁產(chǎn)量的增長是需要一些時間的，這取決于鋁廠的資金狀況，達產(chǎn)的周期，電力的供應等諸多因素。所以在前兩個月因氧化鋁跌價而在期貨市場上不斷壓低鋁價，可能是過于注重成本因素而忽視了更為重要的供求因素了。
今年以來，全球鋁市場消費強勁。盡管消費增速自2004年接近10％的高點回落，但今年上半年全球鋁消費仍保持很高的增速，安泰科估計2006年上半年全球鋁消費量達到1657萬噸，同比增長了6.6％。其中中國原鋁消費為386萬噸，增長16.6%；中國以外鋁消費1271萬噸，同比增長3. 8％。不僅如此，最新的美國、歐洲等國外主要鋁消費地區(qū)的鋁加工材訂單呈上升趨勢，這也反映了未來數(shù)月內(nèi)中國以外鋁消費繼續(xù)保持強勁增長之勢。
而中國的鋁消費也將繼續(xù)保持快速增長之勢。在中國鋁消費的主要領域，建筑、交通運輸以及電力行業(yè)，也都隨著各自行業(yè)的快速發(fā)展而帶動鋁消費的快速增長。而支撐鋁消費快速增長的原因還有：其一，國內(nèi)鋁加工材產(chǎn)能的大幅增加，在過去幾年的電解鋁投資熱后，鋁加工材投資熱情也在加大，這也在刺激鋁消費的增加。其二，電解鋁對其它金屬和廢鋁的代替，今年以來隨著銅價和鋅價的大幅上漲，部分企業(yè)已經(jīng)考慮或正在用漲幅較小的鋁代替其它金屬；在持續(xù)五年的大幅上漲后，隨著國外對出口到中國廢鋁的限制和可提供數(shù)量的制約，今年上半年我國進口廢鋁數(shù)量出現(xiàn)了輕微的下滑，而這種趨勢將延續(xù)，鋁加工企業(yè)不得不更多的使用原鋁以滿足消費增長的需要。其三，鋁產(chǎn)品出口的大幅增加，據(jù)海關總署最新統(tǒng)計，今年1-7月份，我國凈出口鋁加工材24.7萬噸，同比增長近6倍。鋁加工材凈出口數(shù)量的增加大于電解鋁出口減少的量。
與消費快速增長對應的是國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的大幅增加，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，1-7月我國電解鋁累計產(chǎn)量為508.8萬噸，同比大幅增加16.7%，但是以這種增速推算，今年我國電解鋁總產(chǎn)量將達到910萬噸，略低于目前市場的預測。
電解鋁消費的快速增長以及產(chǎn)量增速低于預計，使得國內(nèi)鋁市場逐漸由少量過剩轉(zhuǎn)為短缺。上海期貨交易所鋁庫存也由5月中旬的高點18.5萬噸降至目前的2.1萬噸。也正是因為鋁市場的逐漸短缺以及市場對期鋁遠期看淡，上期所期鋁結(jié)構從7月中下旬開始逐漸由過去的遠月升水轉(zhuǎn)為近月升水，且近月升水幅度逐漸拉大，而這種近月升水的局面是有利于多頭的。同時現(xiàn)貨價格對期貨價格的拉動作用也逐漸開始顯現(xiàn)，從8月中下旬開始，價格市場的主導也由過去的期貨價格轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨的逐漸緊張推高國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價，并帶動滬鋁價格的上漲。兩種轉(zhuǎn)變也使得多頭逐漸增加多頭頭寸，而部分電解鋁企業(yè)在對長期趨勢看空以及已經(jīng)有較豐厚利潤的情況下，也在增加空頭頭寸。多頭雙方的尖銳對立，使得市場醞釀了大的行情！
上周，滬鋁在經(jīng)過了周一和周二的溫和上漲，并帶動周二倫鋁的上漲后，周三滬鋁多頭突然發(fā)力，主力0611合約開盤于重要阻力位20000元/噸以上，并于4％的漲停板報收。除了以上說明的因素外，個別電解鋁企業(yè)超額的保值盤成為了多頭的重要打擊目標，其面臨保證金和交倉的雙重壓力。這種國際期貨市場經(jīng)常出現(xiàn)的逼倉行為，也首次在國內(nèi)市場出現(xiàn)了！周四滬鋁價格繼續(xù)沖高，但市場關于中國將調(diào)低鋁加工材出口退稅的傳言，讓鋁價承壓，價格沖高回落，并導致周五價格的大幅下行。
關于下調(diào)鋁加工材出口退稅的政策，應該說這是大勢所趨。但估計政策的執(zhí)行會為企業(yè)保留一定的寬限期。如果下調(diào)鋁加工材出口退稅政策實施后，必將會對我國鋁加工材出口有一定的抑制作用。但是在短期內(nèi)，鋁加工材企業(yè)會在政策出臺前加大出口力度，這只會增加市場的供應緊張局面。
傳言導致價格的下跌一方面是對不甚清晰政策的恐慌，另一方面也是對短期過度上漲的滬鋁價格的一種修正，而經(jīng)過了上周三和上周四的大漲后，現(xiàn)貨價格特別是廣東地區(qū)的現(xiàn)貨價格漲勢已經(jīng)受到抑制。
隨著時間的推移，市場關于鋁加工材出口退稅政策的認識將越來越清晰，其必然是對現(xiàn)貨和近月合約0612合約以前）的利多。而在空頭沒有平倉出局前，多頭仍會繼續(xù)拉高近月滬鋁價格。盡管上周五大幅下跌可能會對短期滬鋁價格有一定的負面影響，但這不改變滬鋁中期上漲之勢。而在多頭逼倉的情況下，價格的上漲趨勢較易判斷，但很難預測價格的漲幅，筆者謹慎預計近月合約重要阻力位在24000元/噸。 |
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