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| 9月11日期鋁周評(píng) |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時(shí)間：2006-9-11 12:41:54，閱讀：
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上周，上海期貨交易所期鋁價(jià)格上演過山車，在經(jīng)過了周一和周二的溫和上漲后，周三滬鋁突然發(fā)力，主力0611合約跳空高開于重要阻力位20000元/噸以上，并收于4％的漲停板。周四滬鋁繼續(xù)沖高，近月0609合約和0910合約也一度封于5％的漲停板，但隨后價(jià)格回落。周五滬鋁各合約價(jià)格跌幅普遍在3－4%之間。一周以來，滬鋁總成交量高達(dá)116萬余手。創(chuàng)出歷史新高；而盡管周五大跌，一周以來鋁價(jià)仍大幅上漲了1560元，為滬鋁歷史上第二大周漲幅。什么原因?qū)е聹X價(jià)格的大幅上漲和波動(dòng)呢？筆者首先分析一下鋁市場(chǎng)的背景
2006年上半年，國(guó)際市場(chǎng)基金多頭大幅拉高已經(jīng)處于相對(duì)高位的基本金屬價(jià)格（以倫敦LME金屬價(jià)格為代表）。LME市場(chǎng)六種基本金屬中有四種價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，期鋁價(jià)格在5月上旬漲至3300美元/噸。如果說2003－2005年基本金屬的上漲主要是基本面因素所致的話，2006年的上漲，更多地依靠資金的推動(dòng)。
國(guó)際市場(chǎng)上鋁價(jià)的漲幅不及銅、鎳、鋅等金屬的漲幅。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的漲勢(shì)還低于國(guó)際市場(chǎng)。造成滬鋁弱于倫鋁，倫鋁弱于其它金屬的主要原因是，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量的大幅增加，并導(dǎo)致對(duì)中國(guó)電解鋁產(chǎn)量增加的擔(dān)憂。而在2005年底，我國(guó)當(dāng)時(shí)仍有150萬噸左右電解鋁產(chǎn)能閑置，主要是因?yàn)槿狈ρ趸X而無法開工生產(chǎn)。
除了對(duì)電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)的擔(dān)憂外，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂也是對(duì)期鋁價(jià)格不利的。自今年4月份以來OECD領(lǐng)先指數(shù)持續(xù)下滑，OECD領(lǐng)先指數(shù)一般領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)六個(gè)月。而9月8日公布的最新7月份數(shù)據(jù)繼續(xù)下行。除了OECD領(lǐng)先指數(shù)的下滑外，全球經(jīng)濟(jì)火車頭——美國(guó)經(jīng)濟(jì)也是市場(chǎng)人士關(guān)注的焦點(diǎn)，但近期美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)只是讓市場(chǎng)的擔(dān)憂加劇了。全球經(jīng)濟(jì)對(duì)商品市場(chǎng)的影響是巨大的，如果全球經(jīng)濟(jì)就此陷入低迷，包括期鋁在內(nèi)的商品價(jià)格也將步入熊市。
而氧化鋁價(jià)格也是對(duì)鋁價(jià)有所拖累的。在一季度末，國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格最高漲至650美元/噸附近，但隨著中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量的大幅增加，價(jià)格一路下行，目前國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨氧化鋁報(bào)價(jià)已經(jīng)降至275美元/噸左右。而目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁市場(chǎng)上，中鋁報(bào)價(jià)為3800元/噸，非中鋁企業(yè)的報(bào)價(jià)已經(jīng)降至3600元/噸。在不到半年的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格大幅下跌接近3000元/噸。筆者和大部分市場(chǎng)人士的判斷是一樣的，氧化鋁價(jià)格仍有進(jìn)一步下跌的趨勢(shì)。氧化鋁價(jià)格的下跌，使得電解鋁企業(yè)利潤(rùn)大幅增加。這帶來了兩個(gè)方面的影響，其一，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)加速閑置產(chǎn)能的啟動(dòng)和新的電解鋁投資熱情，這將會(huì)對(duì)未來鋁價(jià)有較大的利空作用；其二，部分電解鋁企業(yè)鎖定利潤(rùn)，在期貨市場(chǎng)建立保值空頭頭寸。兩個(gè)方面都是對(duì)鋁價(jià)的利空，并也拖累了期鋁價(jià)格。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂以及氧化鋁產(chǎn)量增加和價(jià)格下跌的趨勢(shì)，使得鋁在上半年漲幅低于其它金屬，在隨后的調(diào)整過程中，調(diào)整下行幅度反而大于其它金屬。
需要說明的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供求理論認(rèn)為商品價(jià)格是由供求關(guān)系決定的。雖然從長(zhǎng)期看，商品的價(jià)格將趨向于其內(nèi)在價(jià)值（有時(shí)可簡(jiǎn)化為生產(chǎn)成本＋合理利潤(rùn)），但并不排除中短期內(nèi)價(jià)格大幅偏離成本。因此氧化鋁價(jià)格暴跌確實(shí)降低了電解鋁的生產(chǎn)成本，也會(huì)刺激未來電解鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)，但并不會(huì)立即改變目前鋁市場(chǎng)的供求關(guān)系。氧化鋁產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)反映到電解鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)是需要一些時(shí)間的，這取決于鋁廠的資金狀況，達(dá)產(chǎn)的周期，電力的供應(yīng)等諸多因素。所以在前兩個(gè)月因氧化鋁跌價(jià)而在期貨市場(chǎng)上不斷壓低鋁價(jià)，可能是過于注重成本因素而忽視了更為重要的供求因素了。
今年以來，全球鋁市場(chǎng)消費(fèi)強(qiáng)勁。盡管消費(fèi)增速自2004年接近10％的高點(diǎn)回落，但今年上半年全球鋁消費(fèi)仍保持很高的增速，安泰科估計(jì)2006年上半年全球鋁消費(fèi)量達(dá)到1657萬噸，同比增長(zhǎng)了6.6％。其中中國(guó)原鋁消費(fèi)為386萬噸，增長(zhǎng)16.6%；中國(guó)以外鋁消費(fèi)1271萬噸，同比增長(zhǎng)3. 8％。不僅如此，最新的美國(guó)、歐洲等國(guó)外主要鋁消費(fèi)地區(qū)的鋁加工材訂單呈上升趨勢(shì)，這也反映了未來數(shù)月內(nèi)中國(guó)以外鋁消費(fèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)之勢(shì)。
而中國(guó)的鋁消費(fèi)也將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)之勢(shì)。在中國(guó)鋁消費(fèi)的主要領(lǐng)域，建筑、交通運(yùn)輸以及電力行業(yè)，也都隨著各自行業(yè)的快速發(fā)展而帶動(dòng)鋁消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。而支撐鋁消費(fèi)快速增長(zhǎng)的原因還有：其一，國(guó)內(nèi)鋁加工材產(chǎn)能的大幅增加，在過去幾年的電解鋁投資熱后，鋁加工材投資熱情也在加大，這也在刺激鋁消費(fèi)的增加。其二，電解鋁對(duì)其它金屬和廢鋁的代替，今年以來隨著銅價(jià)和鋅價(jià)的大幅上漲，部分企業(yè)已經(jīng)考慮或正在用漲幅較小的鋁代替其它金屬；在持續(xù)五年的大幅上漲后，隨著國(guó)外對(duì)出口到中國(guó)廢鋁的限制和可提供數(shù)量的制約，今年上半年我國(guó)進(jìn)口廢鋁數(shù)量出現(xiàn)了輕微的下滑，而這種趨勢(shì)將延續(xù)，鋁加工企業(yè)不得不更多的使用原鋁以滿足消費(fèi)增長(zhǎng)的需要。其三，鋁產(chǎn)品出口的大幅增加，據(jù)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)，今年1-7月份，我國(guó)凈出口鋁加工材24.7萬噸，同比增長(zhǎng)近6倍。鋁加工材凈出口數(shù)量的增加大于電解鋁出口減少的量。
與消費(fèi)快速增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的大幅增加，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1-7月我國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為508.8萬噸，同比大幅增加16.7%，但是以這種增速推算，今年我國(guó)電解鋁總產(chǎn)量將達(dá)到910萬噸，略低于目前市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。
電解鋁消費(fèi)的快速增長(zhǎng)以及產(chǎn)量增速低于預(yù)計(jì)，使得國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)逐漸由少量過剩轉(zhuǎn)為短缺。上海期貨交易所鋁庫(kù)存也由5月中旬的高點(diǎn)18.5萬噸降至目前的2.1萬噸。也正是因?yàn)殇X市場(chǎng)的逐漸短缺以及市場(chǎng)對(duì)期鋁遠(yuǎn)期看淡，上期所期鋁結(jié)構(gòu)從7月中下旬開始逐漸由過去的遠(yuǎn)月升水轉(zhuǎn)為近月升水，且近月升水幅度逐漸拉大，而這種近月升水的局面是有利于多頭的。同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的拉動(dòng)作用也逐漸開始顯現(xiàn)，從8月中下旬開始，價(jià)格市場(chǎng)的主導(dǎo)也由過去的期貨價(jià)格轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨的逐漸緊張推高國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)，并帶動(dòng)滬鋁價(jià)格的上漲。兩種轉(zhuǎn)變也使得多頭逐漸增加多頭頭寸，而部分電解鋁企業(yè)在對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)看空以及已經(jīng)有較豐厚利潤(rùn)的情況下，也在增加空頭頭寸。多頭雙方的尖銳對(duì)立，使得市場(chǎng)醞釀了大的行情！1
上周，滬鋁在經(jīng)過了周一和周二的溫和上漲，并帶動(dòng)周二倫鋁的上漲后，周三滬鋁多頭突然發(fā)力，主力0611合約開盤于重要阻力位20000元/噸以上，并于4％的漲停板報(bào)收。除了以上說明的因素外，個(gè)別電解鋁企業(yè)超額的保值盤成為了多頭的重要打擊目標(biāo)，其面臨保證金和交倉(cāng)的雙重壓力。這種國(guó)際期貨市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的逼倉(cāng)行為，也首次在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了！周四滬鋁價(jià)格繼續(xù)沖高，但市場(chǎng)關(guān)于中國(guó)將調(diào)低鋁加工材出口退稅的傳言，讓鋁價(jià)承壓，價(jià)格沖高回落，并導(dǎo)致周五價(jià)格的大幅下行。
關(guān)于下調(diào)鋁加工材出口退稅的政策，應(yīng)該說這是大勢(shì)所趨。但估計(jì)政策的執(zhí)行會(huì)為企業(yè)保留一定的寬限期。如果下調(diào)鋁加工材出口退稅政策實(shí)施后，必將會(huì)對(duì)我國(guó)鋁加工材出口有一定的抑制作用。但是在短期內(nèi)，鋁加工材企業(yè)會(huì)在政策出臺(tái)前加大出口力度，這只會(huì)增加市場(chǎng)的供應(yīng)緊張局面。
傳言導(dǎo)致價(jià)格的下跌一方面是對(duì)不甚清晰政策的恐慌，另一方面也是對(duì)短期過度上漲的滬鋁價(jià)格的一種修正，而經(jīng)過了上周三和上周四的大漲后，現(xiàn)貨價(jià)格特別是廣東地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)已經(jīng)受到抑制。
隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)關(guān)于鋁加工材出口退稅政策的認(rèn)識(shí)將越來越清晰，其必然是對(duì)現(xiàn)貨和近月合約0612合約以前）的利多。而在空頭沒有平倉(cāng)出局前，多頭仍會(huì)繼續(xù)拉高近月滬鋁價(jià)格。盡管上周五大幅下跌可能會(huì)對(duì)短期滬鋁價(jià)格有一定的負(fù)面影響，但這不改變滬鋁中期上漲之勢(shì)。而在多頭逼倉(cāng)的情況下，價(jià)格的上漲趨勢(shì)較易判斷，但很難預(yù)測(cè)價(jià)格的漲幅，筆者謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)近月合約重要阻力位在24000元/噸。
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