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| 中國因素與基金擠倉主宰銅市 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2008-3-11 16:34:16，閱讀：
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筆者的基本觀點是，由于需求增速可能下降而供應(yīng)保持增加，2008年銅市供應(yīng)可能轉(zhuǎn)向輕微過剩，而季節(jié)的不同則可能使銅市呈現(xiàn)階段性的過剩或短缺�；谥袊M總量以及消費增量在全球市場的重要性，這種階段性短缺主要由“中國因素”推動。而最近一個月的種種信息表明，2008年供應(yīng)增長可能因全球性的電力緊張等原因而受到損害，從而推遲過剩產(chǎn)生的時間，并令銅價維持在高位的時間延長。
一、庫存大減，中國因素再次發(fā)力
我們前期分析了銅在1月出現(xiàn)明顯的旺季上漲的種種信號，并得出旺季上漲已經(jīng)來臨。具體來看，2007年12月和2008年1月，中國在經(jīng)過長達(dá)半年的庫存消耗之后，銅現(xiàn)貨重新轉(zhuǎn)為緊張，內(nèi)外比價回升到進(jìn)口水平之上，且貿(mào)易商開始在倫敦大量點價進(jìn)口。我們看到倫敦注銷倉單短時間內(nèi)迅速增加到3萬余噸，并且LME庫存快速下降。進(jìn)入2月，倫敦庫存持續(xù)快速下降，而上海庫存增加，反映出庫存由倫敦向中國轉(zhuǎn)移，這是正常的中國在旺季來臨前的備貨行為。盡管由于中國方面受雪災(zāi)影響江南、華南地區(qū)電力供應(yīng)未能快速恢復(fù)正常，導(dǎo)致今年有色金屬消費恢復(fù)時間明顯推遲，加上年前已有部分進(jìn)口備貨，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水且點價進(jìn)口大幅虧損。但筆者認(rèn)為這只是中國進(jìn)口和消費節(jié)奏造成的兩市節(jié)奏差異，后期中國進(jìn)口還有望重現(xiàn)。理由是，新一年銅進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)和加工費下調(diào)的擠壓，加上電力漲價今年已是必然趨勢，國內(nèi)冶煉利潤進(jìn)一步降低，國產(chǎn)精銅產(chǎn)量繼續(xù)大幅增加的希望較小，而進(jìn)口將是主要的補充源。從過去數(shù)年的經(jīng)驗看，中國在上半年集中采購，其采購過程會持續(xù)到5月以后，隨后才進(jìn)入消化庫存期。而今年達(dá)到進(jìn)口比價的時段只有兩個月，進(jìn)口量不足，后期比價會重新回歸進(jìn)口水平之上，啟動進(jìn)口是必然的，從而推動倫敦銅價格繼續(xù)上行。
二、擠倉有望繼續(xù)
2月的上漲行情直接推動力來自基金擠倉。從庫存看，LME銅庫存自1月的17萬噸下降到最低13萬噸，而注銷倉單基本維持在3萬噸之上，可用庫存一度低至11萬噸之下。而與之相對的是持倉量的擴(kuò)大，持倉量維持在27萬手以上，結(jié)構(gòu)的不平衡造成嚴(yán)重的擠倉壓力，現(xiàn)貨升水維持在50美元之上，而期價也因此在2月形成兇猛的擠倉上行。
筆者認(rèn)為擠倉行情有望繼續(xù)。首先，美元加快貶值推動資金進(jìn)入商品領(lǐng)域進(jìn)行保值。美元在去年末今年初大幅走低再次激發(fā)新一輪對商品的通脹性買入，其中原油站上100美元�；鹪诮饘偕腺I入實貨，通過持有庫存獲得對美元的保值，在銅上，由于供應(yīng)緊張，庫存偏緊，可以獲得升水收益，在鋁上，由于其所蘊涵的大量電能，持有鋁錠等于是買入能源。其次，旺季需求即將全面展開，庫存會持續(xù)下降。從庫存流動上看，前期庫存流出集中在亞洲，是中國進(jìn)口的體現(xiàn)，但近兩周以來，隨著歐美傳統(tǒng)旺季備貨期的到來，歐美的銅庫存也出現(xiàn)持續(xù)流出，并抵消了亞洲部分庫存回流，令總庫存量繼續(xù)下降。再次，中國備貨量不足，接下來在3、4 月需求大增的季節(jié)，必然還會進(jìn)口，中國因素還將發(fā)揮作用�？偟膩碚f，主要工業(yè)國都開始進(jìn)入消費旺季，供應(yīng)階段性緊張造成庫存持續(xù)下降的勢頭不會改變。而從目前的庫存和持倉比看，結(jié)構(gòu)性矛盾仍然嚴(yán)重，現(xiàn)貨維持高升水，且消費旺季有利于多頭，在3、4月份，多頭有能力維持?jǐn)D倉力量。
除了交易所庫存及升水外，地區(qū)現(xiàn)貨升水是反映當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨需求的最直接信號。最新的1月升水?dāng)?shù)據(jù)顯示銅現(xiàn)貨升水在美國和歐洲反彈，中國銅現(xiàn)貨升水在過去兩個月強勁上升。1月歐洲銅升水月率大幅上升20美元/噸。
三、電力短缺造成產(chǎn)量損失或成炒作因素
新年以來，我們陸續(xù)看到關(guān)于電力不足的許多報道，其中電力成本提高對鋁形成推動作用，銅目前價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其成本，但一些主要銅產(chǎn)地的電力短缺可能造成預(yù)期產(chǎn)量的降低，如果降幅較大，則可能成為基金在旺季以后繼續(xù)炒作的理由。
2月初，智利能源部長稱，能源供應(yīng)緊張，不排除智利今年晚期拉閘限電的可能性。智利政府官員和行業(yè)分析師估計，2008年至2009年，智利將面臨電力緊張的困擾，因遭遇五十多年來罕見的干旱，智利國內(nèi)水庫水位下降，同時發(fā)電所用的天然氣供應(yīng)亦短缺，此外，一家因出現(xiàn)故障而暫時關(guān)閉的大型電廠預(yù)計到年中時才能重啟，這些均造成智利國內(nèi)電力供應(yīng)緊張。有研究機構(gòu)認(rèn)為,智利2008年銅產(chǎn)量可能因此減少6.8萬噸甚至更多。另外，因礦石品位下降，智利 2007年銅產(chǎn)量已較2006年下降，且自去年10月以來的月度產(chǎn)量均是下降的，2008年1月銅產(chǎn)量繼續(xù)下降1.4％。各種因素造成2008年智利銅產(chǎn)量繼續(xù)下降是現(xiàn)實存在的。
1月下旬，贊比亞礦業(yè)部稱，贊比亞今年銅產(chǎn)量料因嚴(yán)重的電力危機而受到嚴(yán)重?fù)p害。該國2007年產(chǎn)量預(yù)計為67萬噸，其最大銅生產(chǎn)商KCM已暫停銅礦生產(chǎn)，因電力供應(yīng)中斷造成銅礦透水。據(jù)國家電力公司稱，贊比亞電力缺口為530兆瓦特，占總需求量的近40%，比2007年擴(kuò)大了將近一倍。贊比亞已從 2008年1月起將電力稅提高35％。因此，擔(dān)心電力緊張對銅產(chǎn)量造成明顯損失是非常合理的。
我們說銅供應(yīng)處于脆弱的平衡中，從今年初以來全球三大交易所銅顯性庫存量高于去年同期水平，初步推斷銅市緊張程度有所解。2008年，主要工業(yè)國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求增速放緩甚至可能下降（如美國），但美元大幅降息激發(fā)的保值買入需求增加。而在脆弱的平衡中，任何產(chǎn)量損失都可能對價格產(chǎn)生影響并成為基金炒作理由，從而使銅價在高位維持較長時間。
四、技術(shù)分析
倫銅周線實現(xiàn)了對運行兩年的大三角形的向上突破。去年高點與2006年以來的高點連線都集中在8200一線，周線顯示期價已突破這一壓力區(qū)，若銅價能確認(rèn)突破8800高點，則進(jìn)一步的上漲目標(biāo)在10000關(guān)口，而自6400美元開始的形態(tài)的上升目標(biāo)則為12000。
滬銅指數(shù)周線圖同樣實現(xiàn)了對2006年以來高點壓力線的突破。由于人民幣今年可能加快升值速度，其上漲將被升值抵消部分。滬銅目前處在68000－ 70000一線的壓力位上，突破后下一壓力位在去年高點76000，而如果突破，其進(jìn)一步的壓力位在2006年高點84000。 |
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