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| 有色金屬：動蕩的歲月凸現(xiàn)有色行業(yè)價值投資 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2008-3-28 11:54:53，閱讀：
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動蕩歲月：亂花漸欲迷人眼
進(jìn)入2008年以來有色金屬價格延續(xù)了大起大落的震蕩格局，其主要原因是全球范圍內(nèi)的金屬供需目前仍處于一種微妙平衡狀況，宛如平著的蹺蹺板，一些意料之中與意料之外、偶然與非偶然、中國因素的加強(qiáng)與美國衰退可能性的加大等等都像是在蹺蹺板的兩端放上重物，在期貨的炒作之下將其波動放大，導(dǎo)致金屬的暴漲暴跌。美國的衰退預(yù)期和中國的緊縮政策對金屬消費(fèi)沒有太大影響，但在2008年因次債危機(jī)歐美國家金融機(jī)構(gòu)的流動性短缺和世界范圍內(nèi)的流動性過剩始終將交織在一起，有色金屬商品的價格動蕩將更為激烈。
價值投資：真金方能安人心
當(dāng)前有色金屬價格高位波動，風(fēng)險加大，更應(yīng)遵循價值投資的觀點(diǎn)，對整個行業(yè)中各個金屬品種應(yīng)該按金屬品種未來價格走勢、風(fēng)險高低區(qū)別對待，對單個金屬品種中的處于產(chǎn)業(yè)鏈不同不同位置的企業(yè)也要區(qū)別對待，須尋找具有高成長性、業(yè)績突出、能有效規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)做為投資首選。
動蕩歲月：亂花漸欲迷人眼
金屬價格的大起與大落
我們在2008年有色金屬投資策略報告中提出，在供需處于微妙平衡狀況下的有色金屬仍將保持高位震蕩的格局，而“中國因素”將打破平衡。進(jìn)入2008年以來有色金屬價格延續(xù)了大起大落的震蕩格局。自年初到現(xiàn)在短短的不到3個月的時間里，各品種金屬價格振幅均在25%以上。鋁、銅、鎳、鉛、錫、鋅的價格振幅分別為33.3%、28.6%、25.1%、35.8%、28.1%、25.1%。價格的高位震蕩進(jìn)一步印證了供需平衡的局面，而其中對金屬需求最強(qiáng)有力的支撐仍然是中國因素。
目前，全球范圍內(nèi)的金屬供需目前仍處于一種微妙平衡狀況，宛如平著的蹺蹺板，一些意料之中與意料之外、偶然與非偶然、中國因素的加強(qiáng)與美國衰退可能性的加大等等都像是在蹺蹺板的兩端放上重物，在期貨的炒作之下將其波動放大，導(dǎo)致金屬的暴漲暴跌。
供應(yīng)：偶然與非偶然搖
2008年以來，全球金屬供應(yīng)出現(xiàn)一些情況是導(dǎo)致金屬價格大幅波動的原因之一，其中有偶然的因素，也有非偶然的因素。
2008年1月下旬開始，中國遭遇了50年一遇的暴雪災(zāi)害，南方部分地區(qū)電力和運(yùn)輸中斷，致使部分重要礦山和冶煉廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，直接造成了有色金屬供給的減少；智利旱災(zāi)引起供電不足，均導(dǎo)致銅礦開采受阻，供給緊張；南非電力短缺，導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能受限。這些偶然的因素造成了市場對有色金屬供應(yīng)緊張進(jìn)一步產(chǎn)生了擔(dān)憂，推高了金屬價格。
根據(jù)統(tǒng)計受雪災(zāi)影響，電解鋁、鉛、鋅、銅分別影響產(chǎn)能115、18、47、15萬噸，從而影響到08年國內(nèi)電解鋁、鋅、銅產(chǎn)量分別減少28.2、2、0.8、1.9萬噸，分別相當(dāng)于07年全國產(chǎn)量的2.34％、0.52％、0.28％、0.55％。而相對全球2007年1776萬噸的精銅產(chǎn)量、3802萬噸的電解鋁產(chǎn)量、815萬噸的精鉛產(chǎn)量、1139萬噸的精鋅產(chǎn)量，這點(diǎn)損失更是微乎其微，但卻成了推進(jìn)金屬價格上漲的因素之一，其根本原因仍在于全球供應(yīng)的微妙平衡。
據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的2007年全球基本金屬供需狀況，其中銅供應(yīng)短缺，鋁供應(yīng)過剩。2007年全球銅市供應(yīng)短缺16.1萬噸，2006年為過剩27.8萬噸。2007年全球鋁市供應(yīng)過剩49.9萬噸，2006年則為短缺34.1萬噸。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的月度報告顯示,2007年全球精鋅市場供應(yīng)缺口為1.5萬噸（WBMS公布的數(shù)據(jù)是略微過剩），2007年鉛市供應(yīng)缺口為7萬噸。
盡管這幾年金屬冶煉產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，然而制約金屬供應(yīng)的主要因素仍然是礦山產(chǎn)出。由于礦產(chǎn)勘查是高風(fēng)險、長周期的行業(yè)（礦產(chǎn)勘查項目中只有1%～2%可以最終成長為礦山項目）。有色金屬領(lǐng)域在20世紀(jì)90年代熊市期間，礦產(chǎn)勘探投入嚴(yán)重不足。雖然2005年西方勘探投入在2003年的基礎(chǔ)上幾乎翻番，達(dá)到50億美元，06年更始達(dá)到了創(chuàng)歷史新高的75億美元。但是高投入并能沒有發(fā)現(xiàn)什么新的礦床，而礦產(chǎn)開采費(fèi)用卻迅速上升。全球礦業(yè)巨頭之間并購頻繁，所帶來的結(jié)果是全球資源的進(jìn)一步集中，礦業(yè)巨頭議價能力迅速提升，資源缺乏國越發(fā)處于被動地位，在一定程度上金屬價格也將因此維持在高位。全球有色礦業(yè)公司持續(xù)不斷的勞資糾紛、罷工潮此起彼伏，加之時不時發(fā)生的地震、旱災(zāi)、雪災(zāi)等突發(fā)因素，種種偶然及非偶然的因素交織在一起，加劇當(dāng)前供應(yīng)比較緊張的形勢。
另外，中國堅持“節(jié)能減排”的方針政策，通過關(guān)稅調(diào)整來控制高能耗、高污染和資源性商品的出口。這在一定程度上限制了金屬商品的供應(yīng)。
需求：美國經(jīng)濟(jì)“下滑”與“衰退”
自去年8月份以前，美國次級債危機(jī)已成為世界經(jīng)濟(jì)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。由于美國次級債危機(jī)，引發(fā)投資者對其經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心。最新公布的一系列數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)以明顯出現(xiàn)“下滑”，雖未出現(xiàn)“衰退”，但其可能性非常大。
美國經(jīng)濟(jì)增長明顯趨緩。去年第四季度，美國GDP增長率從第三季度的4.9%降到0.6%，季度間增幅落差如此之大，是近幾個周期經(jīng)濟(jì)放慢階段所罕見的。在房建、金融、汽車等部門陷入衰退的同時，其他實體經(jīng)濟(jì)部門及勞工市場也出現(xiàn)疲軟狀況。今年1、2月，供應(yīng)管理協(xié)會非制造業(yè)指數(shù)低于50點(diǎn)，就業(yè)連續(xù)兩個月減少，顯示服務(wù)業(yè)活動和勞工市場近5年來首次收縮。多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放慢，并出現(xiàn)局部地區(qū)性衰退。今年初以來，三分之二的美聯(lián)儲轄區(qū)商業(yè)活動增速趨緩。加利福尼亞、佛羅里達(dá)、內(nèi)華達(dá)、亞利桑納、密執(zhí)安州等五州經(jīng)濟(jì)（約占全美GDP的25%）基本上已陷入衰退。通貨膨脹壓力明顯上升。近來隨著油價、糧價等大幅上揚(yáng)，今年1月份美國個人消費(fèi)開支價格指數(shù)從一年前的2.1%升至3.7%。美元進(jìn)一步貶值。去年美元兌主要貨幣加權(quán)匯率平均下跌了7.5%。今年初以來，美國經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲降息使美元匯率下行壓力增大。
目前美國經(jīng)濟(jì)面臨的問題尚夠不上衰退級別。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，連續(xù)兩個季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）負(fù)增長就意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。美全國實業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會公布的一份調(diào)查結(jié)果顯示，接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，大約45％認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)2008年會進(jìn)入衰退。初步看法是，今年特別是上半年，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放慢，衰退的風(fēng)險在增大。但即使發(fā)生衰退，也可能是溫和而短暫的。
美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)地位決定了其經(jīng)濟(jì)波動必然會波及其他國家和地區(qū)。與此同時，食品、原材料和能源價格上漲使得全球經(jīng)濟(jì)增長面臨更多不確定性。IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長速度從2007年的5.2%調(diào)低至2008年的4.8%，2008年1月份更是將其調(diào)整到了4.1%。
由于金屬下游消費(fèi)，與建筑、交通、電力、鋼鐵、電子、化工等行業(yè)關(guān)系密切，整體消費(fèi)量的大環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。因此，對于全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，很容易引發(fā)投資者對金屬消費(fèi)量下降的擔(dān)心，并對亞洲經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生沖擊。由美國經(jīng)濟(jì)下滑而引發(fā)的對金屬消費(fèi)量下降的擔(dān)心目前仍是成為金屬市場最大的壓力。
我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)下滑并不會導(dǎo)致世界金屬消費(fèi)量明顯下降。雖然次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融市場動蕩和美國房地產(chǎn)業(yè)衰退引發(fā)的經(jīng)濟(jì)影響波及到了世界很多地方，但造成的損失大多由美國和歐洲的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，實體經(jīng)濟(jì)和其它地區(qū)受到的影響較小。因而從整體來看，世界經(jīng)濟(jì)不會因此產(chǎn)生長期大幅波動，更不會出現(xiàn)衰退。另外，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生變化。中印等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體成為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要支撐力量；世界貿(mào)易增長持續(xù)高于世界經(jīng)濟(jì)的增長速度，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強(qiáng)。近年來發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越大，2007年中印俄三國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)接近一半。只要這些發(fā)展中國家仍然保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，即使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，世界經(jīng)濟(jì)增長也不會隨之出現(xiàn)大幅下滑。
從目前來看，次貸危機(jī)尚不會改變世界經(jīng)濟(jì)的長期增長趨勢。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，2003-2006年世界經(jīng)濟(jì)平均增速達(dá)到5.2%，是近三十多年來增長最快的黃金時期。雖然IMF在其最新的預(yù)測中將世界經(jīng)濟(jì)2008年的增速下調(diào)至4.1%，比過去5年的黃金增長時期有所放慢，仍高于過去27年的平均增長率（根據(jù)IMF統(tǒng)計，1980-2007年，世界經(jīng)濟(jì)年均增長3.6%）。次貸危機(jī)將使世界經(jīng)濟(jì)從快速增長階段過渡到溫和增長階段。
3月19日，IMF就全球商品價格急漲進(jìn)行的分析表明,“除非全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放慢,否則商品需求下降的幅度可能較小,因為當(dāng)前部分商品市場的供需狀況緊俏�！蔽覀冊凇�2008年有色金屬行業(yè)投資策略報告》就已經(jīng)指出，目前中國、俄羅斯、巴西、印度、中東等國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展是導(dǎo)致對金屬的需求不斷增加的主要因素。僅僅中國，其需求比例已占全球各金屬需求的20％～30％左右，電解鋁一項更是解近全球50%的消費(fèi)量。在美國實體經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)顯著衰退的情況下，對全球金屬消費(fèi)強(qiáng)有力的支撐仍然是來自中國、印度、巴西、俄羅斯、中東等新興經(jīng)濟(jì)國家。美國的經(jīng)濟(jì)下滑對世界金屬消費(fèi)影響不大。
需求：中國的“通脹”與“緊縮”
上面提到，對世界金屬消費(fèi)量的支撐主要是來自中印巴餓等國家，其中尤其以中國影響最大，我們在08年投資策略中詳細(xì)說明了中國的金屬消費(fèi)增長以及消費(fèi)模式在世界金屬消費(fèi)中的重要性（敬請參閱《2008年有色金屬投資策略報告—“中國因素”將打破平衡》）。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，進(jìn)入2008年以來，中國所面臨的日益突出的通脹問題和實質(zhì)上已經(jīng)開始實行的銀行信貸緊縮會不會削弱中國的金屬消費(fèi)？
我們宏觀方面研究員何秀紅研究表明中國本輪物價上漲實在全球通脹風(fēng)險加劇的背景下產(chǎn)生的，國際大宗商品價格上升以及國際糧食價格的大幅上漲，導(dǎo)致全球物價指數(shù)上揚(yáng)，其中新興市場國家的通脹尤為嚴(yán)峻。美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象越來越明顯，全球經(jīng)濟(jì)面臨減速，中國難以“脫鉤”，貿(mào)易順差增速下降，但中國內(nèi)需仍然比較旺盛，經(jīng)濟(jì)增長小幅放緩。
全球經(jīng)濟(jì)減速以及人民幣升值，出口行業(yè)必然受到影響。從08年1-2月份的出口數(shù)據(jù)來看，1-2月累計出口增長16.8%，較2007年全年回落8.9個百分點(diǎn)，其中2月份我國出口增速大幅回落至6.5%，增度較上月降低20.2個百分點(diǎn)。出口增速下降除了雪災(zāi)短期沖擊以及春節(jié)的季節(jié)性影響之外，外需回落是主要原因之一。出口的國別結(jié)構(gòu)可以反映出外需回落的影響：我國對美國的出口增速已經(jīng)由2007年的14.4%降至0.4%，對歐盟的出口增度由2007年的29.2%降低至17.2%，其中此段時間人民幣兌歐元是貶值的。另外，我國對新興市場國家的出口增長仍然非常強(qiáng)勁。
由于擾動因素較多，1-2月份數(shù)據(jù)并不能表明出口將大幅回落，但是外需回落已經(jīng)明顯地影響到我國對于發(fā)達(dá)國家的出口。我們預(yù)計世界經(jīng)濟(jì)減速以及人民幣升值對于2008年出口的影響將逐漸呈現(xiàn)，而內(nèi)需較為強(qiáng)勁以及人民幣升值將導(dǎo)致進(jìn)口需求增大，初步估計出口增長17%-20%，進(jìn)口增長20%-25%全年凈出口為2800-3000億元，同比增速下降到10%左右。
目前防止經(jīng)濟(jì)過熱和通脹風(fēng)險已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，08年將實行從緊的貨幣政策，信貸和投資將成為調(diào)控的重點(diǎn)對象，除了信貸的總量控制之外，估計窗口指導(dǎo)和行政調(diào)控力度將大幅加大，為此市場曾有觀點(diǎn)認(rèn)為08年投資增速將大幅下降，我們認(rèn)為08年固定資產(chǎn)投資增速仍將保持較快水平。原因如下：
首先，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，企業(yè)投資回報較高導(dǎo)致投資需求旺盛。雖然明年外部環(huán)境有所惡化，但是對于出口的影響有限。目前，內(nèi)需剛剛啟動，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，工業(yè)企業(yè)的利潤增長率保持在30%以上，房地產(chǎn)價格維持高位，高投資回報率將導(dǎo)致企業(yè)投資需求旺盛。
其次，企業(yè)融資渠道拓寬，信貸調(diào)控影響減弱。企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源當(dāng)中信貸資金占比呈現(xiàn)下降趨勢，企業(yè)自籌資金占企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源的58%左右，信貸資金占比只有16.81%。信貸資金比重下降意味著通過調(diào)控信貸來控制固定資產(chǎn)投資的政策效力下降。
08年出口增速有可能回落，外需增速下降對固定資產(chǎn)投資可能有不利影響，但是考慮企業(yè)投資需求旺盛、投資資金來源拓寬、信貸調(diào)控的影響減弱、新政府上臺對投資推動等這幾個因素，我們認(rèn)為08年固定資產(chǎn)投資增速仍然維持在較高水平，年度增速23%-25%左右，略低于2007年25.8%的水平。
綜合以上分析，我們認(rèn)為08年經(jīng)濟(jì)增速將小幅回落，但是增速仍然可以維持在10%左右。
從2008年1-2月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來看，2008年1-2月煤炭開采及洗選業(yè)、有色金屬礦采冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬礦冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦制品業(yè)等“三高”行業(yè)投資仍保持較快增速，電力熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)投資明顯下降。1－2月份，煤炭開采及洗選業(yè)投資53億元，同比增長31.1%；石油和天然氣開采業(yè)投資122億元，增長9.8%；非金屬礦制品業(yè)投資179億元，增長61.2%；黑色金屬礦冶煉及壓延加工業(yè)投資206億元，增長30.0%；有色金屬礦冶煉及壓延加工業(yè)投資89億元，增長68.1%;電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資523億元，下降3.7%；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資110億元，增長11.5%。
對于當(dāng)前形勢，由于人民幣升值以及外部經(jīng)濟(jì)放緩，出口企業(yè)受沖擊。
其中家具、電子設(shè)備、辦公用設(shè)備、服裝鞋帽和橡膠制品等產(chǎn)品對于外需（特別是美國需求）的依賴度較高，這些行業(yè)在接下來2-3個季度中受到的負(fù)面影響將比較顯著。相反，煤炭，食品飲料，醫(yī)藥，有色金屬，化學(xué)原料等行業(yè)對美出口依存度很低，受到的影響將很小。從緊的貨幣政策對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生直接的影響，因為房地產(chǎn)行業(yè)的銷售情況和自身運(yùn)營資金都高度依賴于信貸政策。相比之下，其他行業(yè)的產(chǎn)品銷售情況一般對信貸政策的變動并不太敏感。另外，中小企業(yè)融資難問題更加突出。
目前中國銅鎳為凈進(jìn)口國，鋁逐步從凈出口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國，鉛錫出口產(chǎn)品為國外緊缺商品，因此國內(nèi)需求受出口影響不大。從國內(nèi)各有色金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)較大的主要是鋁和鋅2個品種，而其他金屬多用在電力、電子電器等行業(yè)，受影響不大。
因此，我們認(rèn)為國內(nèi)金屬消費(fèi)不會受到太大影響。
貨幣資金流動性：過剩與短缺
商品市場供需的基本面決定商品價格走勢，期貨中貨幣資金的涌入或流出則直接抬高或壓低了金屬的期貨價格。因此國際貨幣資金流動性的過剩還是短缺直接影響到商品期貨走高或者走低。
自2002年開始的本輪金屬商品大牛市其主要成因之一國際貨幣資金流動性過剩。由于本世紀(jì)初以來三大經(jīng)濟(jì)體美國、日本、歐盟的低利率政策，如美聯(lián)儲為刺激本國經(jīng)濟(jì)不斷減息，日本央行為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的趨勢采用“零利率”政策，造成大量資金從國債和債券市場出逃。市場上充裕的貨幣資金涌入了金屬商品市場后，直接的后果就是推高了商品價格。
而目前國際貨幣資金的形勢更為復(fù)雜，美元重新步入將息通道，美國經(jīng)濟(jì)逐漸從下滑跌落至衰退，股市大幅震蕩、房價受挫，并把投資基金從債券等投資領(lǐng)域中趕出。當(dāng)大部分投資領(lǐng)域的大門都向手中拿著大把錢的基金關(guān)閉時，商品市場已成為釋放全球流動性的主要出路。資金的涌入推高了商品價格。
但另一方面，由于美國次債的影響，造成流動性不足。次級債危機(jī)的管理迫使各國央行向金融體系注入流動性。為了應(yīng)對次級抵押債危機(jī)而注入的流動性，又可能使各國央行為抑制通貨膨脹所做的努力付諸東流。另外，次級債危機(jī)也可能會在短時間里對國際資本流動造成較大的影響。3月17日，美國的第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）以超級低價被摩根大通收購的消息傳出。當(dāng)日，從倫敦到紐約，世界主要商品市場均出現(xiàn)拋售狂潮。貝爾斯登的倒下引發(fā)了市場對于美國次貸危機(jī)可能比想象中更嚴(yán)重的擔(dān)憂以及恐慌，普遍擔(dān)心美國金融機(jī)構(gòu)受次債影響的程度將超乎想像，對流動性的短缺心里的恐慌最終導(dǎo)演了商品期貨市場上近幾十年來的最大周跌幅。
預(yù)計在2008年因次債危機(jī)歐美國家金融機(jī)構(gòu)的流動性短缺和世界范圍內(nèi)的流動性過剩始終將交織在一起，有色金屬商品的價格動蕩將更為激烈。
價值投資：真金方能安人心
我們認(rèn)為，當(dāng)前有色金屬價格高位波動，風(fēng)險加大，更應(yīng)遵循價值投資的觀點(diǎn)，對整個行業(yè)中各個金屬品種應(yīng)該按金屬品種未來價格走勢、風(fēng)險高低區(qū)別對待，對單個金屬品種中的處于產(chǎn)業(yè)鏈不同不同位置的企業(yè)也要區(qū)別對待，須尋找具有高成長性、業(yè)績突出、能有效規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)做為投資首選。
銅：高位振蕩、冶煉虧損、硫酸漲價
高位振蕩
LME銅價繼續(xù)保持高位振蕩，反映了在期銅市場上因美國次級債影響而導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家銅消費(fèi)量下滑預(yù)期和中國銅消費(fèi)量劇增的超預(yù)期兩者交織在一起相互影響。目前我國精銅消費(fèi)主要用于電力電纜、電子電氣、機(jī)械制造、建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)，其中電力行業(yè)是主力，大概占到55%左右；電子電器約占35%，建筑交通運(yùn)輸業(yè)行業(yè)在10%左右。在未來幾年中，電力、電子電器的消費(fèi)仍將保持高速增長勢頭，加上印度的電力建設(shè)、家用電器需求量的增大都將為銅消費(fèi)提供有力的支撐。我們預(yù)計2008年銅價將繼續(xù)保持高位振蕩。
然而，我們更關(guān)心的是在高位振蕩下的國內(nèi)銅企盈利情況，能否繼續(xù)保持盈利增長。這需要分析國內(nèi)處于銅加工產(chǎn)業(yè)鏈中不同位置的銅企經(jīng)營情況。
銅加工費(fèi)下調(diào)導(dǎo)致外購銅精礦加工業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)
國內(nèi)銅冶煉企業(yè)普遍面臨礦山自給率偏低的情況，長期以來，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)平均銅礦自給率在20%左右。2008年中國銅企與國際銅精礦供應(yīng)商簽訂的銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）為47.2美元/噸和4.72美分/磅，相比于2007年下降了21.3%。不考慮內(nèi)外比銅價變化、LME升貼水變化等因素，與2007年相比，噸銅的加工利潤下降700多元。而目前國內(nèi)銅冶煉企業(yè)銅冶煉加工成本在2000元/噸左右，高于加工費(fèi)127.6元/噸，外購銅精礦的冶煉業(yè)務(wù)本身處于虧損狀態(tài)。在此情況下，部分銅企可能會采取減產(chǎn)方式以應(yīng)對，隨著未來幾年銅精礦供應(yīng)的增加，TC/RC將可能出現(xiàn)上漲。
具體計算銅冶煉企業(yè)的盈虧還需綜合考慮內(nèi)外銅價比、人民幣兌美元匯率、關(guān)稅稅率等因素。目前LME三月銅報價是不含增值稅的，而國內(nèi)上海金屬市場報價含17%的增值稅，銅企進(jìn)口銅精礦時增值稅是13%，雖然銅精礦的增值稅部分可以在銷售過程中得到抵扣，但仍存在4%的稅差。另外近期銅價內(nèi)外比的下降更進(jìn)一步擠壓了銅冶煉的利潤空間。因此2008年銅冶煉業(yè)務(wù)利潤將大幅下滑，但從后面的分析我們可以看到，由于硫酸價格高漲制酸業(yè)務(wù)將能夠彌補(bǔ)下滑的利潤，另外從冶煉銅銅回收的貴金屬基本也可以彌補(bǔ)TC/RC下降所造成的虧損。
硫酸大幅漲價彌補(bǔ)精銅冶煉虧損
硫酸和硫磺價格自2007年以來觸底反彈，價格飆升勢不可擋。受國際硫磺價格走高影響，國內(nèi)硫酸價格一路高漲，從2007年初250元/噸漲到了目前的1500元/噸左右。由于我國硫磺的開采、利用、回收等方面的技術(shù)不成熟，硫磺產(chǎn)量一直較低，導(dǎo)致我國硫磺進(jìn)口依存度高達(dá)70%左右。近年來，由于化肥及工業(yè)用酸需求量的加大以及環(huán)保要求的日益提高，硫磺制酸在化肥行業(yè)內(nèi)所占的比例與日劇增，目前我國硫磺制酸企業(yè)已達(dá)到100多家，產(chǎn)量已占全國總產(chǎn)量47%。而我國現(xiàn)在硫磺產(chǎn)量僅為100多萬噸，每年的國內(nèi)消費(fèi)量已經(jīng)超過1000萬噸，呈不斷遞增態(tài)勢。因此，每年至少需要從國外進(jìn)口約900萬噸硫磺。受全球糧食供應(yīng)數(shù)量減少及生物乙醇燃料種植面積的激增，導(dǎo)致肥料用量的增加致使硫磺需求大增，而國際硫磺供應(yīng)偏緊導(dǎo)致硫磺價格的大幅上漲，從而帶動硫酸價格跟隨上漲。盡管目前硫酸價格處于歷史高位，但從國際情況來看，國際上硫磺依然是供應(yīng)緊張，價格仍有可能繼續(xù)攀升。同時由于印度、巴西等硫磺進(jìn)口大國相繼在高位成交硫磺進(jìn)口合同，給我國硫磺進(jìn)口也帶來了巨大壓力，進(jìn)口價格談判日顯困難；另外，國內(nèi)云貴等地區(qū)的部分新增磷銨裝置在2007年末及將在2008年陸續(xù)投產(chǎn)，中國的硫磺需求將進(jìn)一步加大，硫磺貨緊價高的局面很難在2008年有很大的改變。從供求關(guān)系來看，硫酸、硫磺價格在2010年以前仍可能保持高位。
銅冶煉企業(yè)所生產(chǎn)的硫酸原本是因為環(huán)保要求而強(qiáng)制性規(guī)定采用煙氣制酸來制造的，基本上是生產(chǎn)1噸銅會產(chǎn)出4噸硫酸。在硫酸價格底迷的時候，制酸業(yè)務(wù)本身是處于虧損狀況（可以算做是環(huán)保成本），而當(dāng)硫酸價格高漲的時候，制酸業(yè)務(wù)反而可以給公司帶來豐厚利潤。公司在購買銅精礦時，其中的硫是不計入銅精礦價格之中的。因此公司生產(chǎn)的硫酸成本基本不受國際硫磺價格高漲的影響。
目前國內(nèi)銅企制酸平均成本在260-300元/噸之間。2007年硫酸均價在600元左右，而2008年初步估計硫酸均價將在1250元/噸以上。2008年銅冶煉企業(yè)制酸業(yè)務(wù)將獲得較豐厚的利潤，彌補(bǔ)銅業(yè)方面的利潤下滑。因此在銅冶煉企業(yè)中，我們可重點(diǎn)關(guān)注礦石自給率較高、冶煉技術(shù)先進(jìn)可降低生產(chǎn)成本、硫酸產(chǎn)量大可彌補(bǔ)損失的公司，首選江西銅業(yè)。
銅加工企業(yè)：規(guī)模經(jīng)營、鎖定利潤、規(guī)避風(fēng)險
目前國際和國內(nèi)的銅加工企業(yè)普遍采用“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營方式，且一般采用“原料價格＋加工費(fèi)”的計價模式進(jìn)行銷售。銅加工企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，必須先采購銅及其它原材料，加工完成后銷售給客戶才能回收資金。由于銅原料價值很高，銅加工行業(yè)的原材料采購慣例是：先付款后交貨模式，而銷售給下游企業(yè)時卻無法完全做到現(xiàn)款交易，所以相對于一般的生產(chǎn)企業(yè)而言，大型銅加工企業(yè)需要龐大的資金，尤其是流動資金作后盾，以保證經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，并能承擔(dān)更苛刻的付款條件。另外銅加工行業(yè)屬于加工行業(yè)，毛利率相對較低，要取得較高的盈利能力，必須通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)來達(dá)到。而高企的銅價對銅加工企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)提出了更高的要求，銅價的高位劇烈振蕩更是加大了銅加工企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
另一方面，技術(shù)開發(fā)能力成為銅加工企業(yè)贏得市場的關(guān)鍵。目前低端產(chǎn)品由于進(jìn)入壁壘低、生產(chǎn)成本走高而使其盈利能力下降。高端產(chǎn)品由于技術(shù)難度大，市場供給增長有限而維持較高的盈利能力。
受環(huán)保、節(jié)能以及下游行業(yè)需求變化等因素的影響，銅加工企業(yè)對技術(shù)開發(fā)的依賴越來越大，技術(shù)開發(fā)能力成為企業(yè)贏得競爭的關(guān)鍵因素。隨著下游空調(diào)制造技術(shù)的不斷進(jìn)步，對銅管的技術(shù)和質(zhì)量要求也不斷提高，這促使各銅管企業(yè)不斷提高技術(shù)裝備水平，在保證銅管質(zhì)量的同時，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，并形成自主知識產(chǎn)權(quán)，從技術(shù)進(jìn)步中尋找市場、降低成本，創(chuàng)造效益。目前有些銅管企業(yè)通過縮小壁厚公差，達(dá)到降低耗材，節(jié)省成本的目的；有些企業(yè)通過提高銅管盤重，開發(fā)高性價比的新產(chǎn)品，引導(dǎo)空調(diào)企業(yè)使用高效能精密銅管。爭取以技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢來奪取市場優(yōu)勢將成為銅管企業(yè)競爭的主脈絡(luò)。從行業(yè)的長期發(fā)展趨勢上看，開發(fā)技術(shù)含量高、性價比優(yōu)的新產(chǎn)品，助推下游企業(yè)從規(guī)模競爭走向技術(shù)競爭、質(zhì)量競賽是行業(yè)走向成熟的根本路徑。
在銅加工企業(yè)中，我們須重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模經(jīng)營，可有效規(guī)避銅價高位振蕩以及能降低人民幣升值及出口政策變動影響的企業(yè)，首選海亮股份。
錫：供應(yīng)緊張推動錫價創(chuàng)新高自2月中旬以來，國際錫價一路上揚(yáng)，LME三個月期錫頻頻創(chuàng)下歷史新高，成為金屬市場一大亮點(diǎn)。2月15日，由16900美元附近開始，倫錫啟動本輪上漲行情；僅10個交易日后，2月25日倫錫便刷新了去年11月14日創(chuàng)下的最高紀(jì)錄17625美元，當(dāng)日期價摸高17800美元。隨后，三個月期錫最高紀(jì)錄被屢屢刷新，到3月14日，倫敦期錫價格摸至20950美元最高價。至此，一個月內(nèi)倫錫漲幅達(dá)到約22％。
印尼、中國和剛果等國的金屬錫供應(yīng)問題令市場更為緊張，無疑是錫價被一路推高的重要因素。錫庫存仍然非常緊張，今年迄今為止印尼和非洲的各類供應(yīng)中斷可能使市場小幅短缺。自2007年8月以來LME庫存已經(jīng)下降了35％。此前，印尼政府出動警力阻止非法錫礦的產(chǎn)出供應(yīng)；與此同時，中國國家統(tǒng)計局公布的初步產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受到惡劣天氣造成電力短缺的影響，中國1-2月的錫產(chǎn)量同比下降16％；這些因素令錫的供應(yīng)憂慮進(jìn)一步增加；另外，相關(guān)的官方數(shù)據(jù)顯示，2007年玻利維亞錫精礦產(chǎn)量同比減少了9.6％至15966噸，該國兩個冶煉廠的精錫產(chǎn)量也下降至12251噸。多余的礦被出口（法定的和走私的包括在內(nèi)），另外還有一部分變成了庫存。受供應(yīng)緊張驅(qū)動，預(yù)計錫價在08年中會繼續(xù)走高。
國內(nèi)錫行業(yè)上市公司唯有錫業(yè)股份，錫業(yè)股份擁有明顯的技術(shù)、規(guī)模、資源三大優(yōu)勢。然而錫業(yè)股份有40%以上的產(chǎn)品出口，人民幣升值以及出口關(guān)稅上調(diào)（從2008年起錫產(chǎn)品出口關(guān)稅再次上調(diào)為10%）對公司業(yè)績有較大影響，短期內(nèi)公司錫化工產(chǎn)品盈利前景還有待觀察。公司在海外（印尼）投產(chǎn)錫冶煉產(chǎn)能在08年下半年會逐漸釋放出來，但其具體盈利前景仍須觀察。
鎂：快速發(fā)展的朝陽行業(yè)
資源豐富、性能優(yōu)越
鎂在自然界中以化合態(tài)存在，主要分布于白云石礦、鹽湖、海水等資源中，鎂在地殼表層儲量居第8位，占1.9%（質(zhì)量比），而我國的鎂儲量更占世界第一，我國已探明的白云石礦資源總量為40億噸，青海柴達(dá)木盆地的33個鹽湖鎂鹽儲量為47.5億噸，而且儲存形式為非常有利于開采的高純度氯化鎂。同時，每千克海水中約含3.8克氯化鎂、1.7克硫酸鎂，海水中含鎂約為2,100億噸。另外，鎂具有可回收性，對廢棄鎂產(chǎn)品的再生利用也是鎂合金生產(chǎn)加工對象的重要來源之一。據(jù)專家估計，按現(xiàn)有鎂的使用量計算，僅從中國白云石礦中提煉鎂開采年限可達(dá)1000年。因此，鎂資源十分豐富，并不存在短缺之虞。制約鎂應(yīng)用的主要原因是其冶煉加工技術(shù)難度以及產(chǎn)品高昂的價格。
性能優(yōu)越
鎂是實用金屬中最輕的金屬，比重為1.738，是鐵的1/4，鋁的2/3。鎂合金有著明顯的比重優(yōu)勢、良好的機(jī)械性能及加工性能、獨(dú)特的電磁屏蔽能力和可再生性，被譽(yù)為“綠色”環(huán)保材料。
鎂合金比重為鋁合金的2/3，為工程塑料ABS的1.8倍。鎂合金是最輕的可用于結(jié)構(gòu)材料的實用金屬。除了比重低，鎂還有很多其它的良好的物理特性：比鋁合金高30倍的減振性能；比塑料高200倍的導(dǎo)熱性能；其熱膨脹性能只有塑料的1/2。
鎂合金強(qiáng)度和剛度明顯好于塑料，抗沖擊力好于鋁合金，由沖撞而引起的凹陷小于其他金屬材料。另外，鎂合金抗蠕變性能好，即隨著時間和溫度的變化在尺寸上蠕變較少。
鎂合金有很好的加工性能。如果鎂合金切削阻力設(shè)定為1.0，那么鋁合金、黃銅和鑄鐵分別為1.8、2.3和3.5。鎂合金比其他金屬的切削阻力小，在機(jī)械加工時，可以較快的速度加工，縮短了加工周期。鎂的物理化學(xué)特性使其比鋁更適合壓鑄大型部件。鎂單位體積的熔化潛熱只有鋁的2/3，比熱只有鋁的3/4，并且有非常低的溶鐵性。
鎂合金的電磁波屏蔽性能比在塑料上電鍍屏蔽膜的效果好，因此，使用鎂合金可省去電磁波屏蔽膜的電鍍工序和成本。鎂合金與塑料不同，它可以簡單地再生使用且不降低其機(jī)械性能，而塑料很難在不降低其機(jī)械性能的前提下再生使用。鎂合金與其他金屬相比，熔點(diǎn)低，比熱小，在再生熔解時所消耗的能源是新材料制造所消耗能源的4%。
應(yīng)用廣泛、需求擴(kuò)張的朝陽行業(yè)
應(yīng)其優(yōu)越的性能，鎂及鎂合金可應(yīng)用于許多領(lǐng)域。但長期以來，由于受價格昂貴和技術(shù)方面的限制，鎂及鎂合金只少量應(yīng)用于航空、航天及軍事工業(yè)，因而被稱為“貴族金屬”。自20世紀(jì)90年代以來，隨著鎂合金生產(chǎn)成本不斷降低，鎂合金壓鑄等成形技術(shù)不斷完善，世界汽車及電子、電器產(chǎn)品追求輕量化，社會對節(jié)能與環(huán)保要求的提高，鎂合金被廣泛地應(yīng)用于航空航天、汽車、摩托車、自行車、電子、移動通訊、冶金等領(lǐng)域。同時，由于其它主要有色金屬材料受其資源的限制，應(yīng)用成本不斷增加，因此，金屬鎂及鎂合金的應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大將成為趨勢。目前鎂合金在汽車行業(yè)、3C行業(yè)、軍事航空及其他行業(yè)中的應(yīng)用比例大致為70%、20%、10%。
汽車產(chǎn)業(yè)是鎂合金應(yīng)用總量最多、前景最好的產(chǎn)業(yè)，全球主要汽車生產(chǎn)企業(yè)如寶馬、通用、豐田、本田等均在大力研發(fā)鎂合金汽車部件，目前，每輛汽車平均已使用約3.5公斤鎂合金，業(yè)內(nèi)預(yù)計2010年每輛汽車使用量將達(dá)到約10公斤，至2015年達(dá)到68公斤。以2005年世界汽車產(chǎn)量約6,000萬輛計算，到2010年汽車行業(yè)年用鎂合金量約60萬噸，2015年將達(dá)到400-500萬噸的水平，市場非常廣闊。
目前，以汽車、3C為代表的民用產(chǎn)品領(lǐng)域仍處于明顯的增長期，其總量和結(jié)構(gòu)的變化為鎂合金產(chǎn)業(yè)增長帶來了積極需求，近二十年來，全球鎂合金應(yīng)用的年均增長率約10%，而歐美鎂合金應(yīng)用的年均增長率達(dá)到了15%以上。鎂合金整體處于供不應(yīng)求的局面。
加工方式不同導(dǎo)致原鎂生產(chǎn)外消內(nèi)長
鎂產(chǎn)業(yè)鏈主要由原鎂冶煉、鎂合金生產(chǎn)、鎂合金深加工構(gòu)成。原鎂的冶煉方法主要分為兩種：一是硅熱還原法；二是電解法。目前國內(nèi)的原鎂廠家大都采用硅熱還原法中的皮江法，而國外因鎂礦石資源缺乏以及環(huán)保要求，大多采用的是電解法從海水中提取鎂。電解法生產(chǎn)原鎂設(shè)備投入是皮江法的十倍以上，其能耗也遠(yuǎn)高于皮江法。
自20世紀(jì)90年代以來，憑籍豐富的礦產(chǎn)資源和低成本制造優(yōu)勢，中國連續(xù)10年成為世界最大的原鎂產(chǎn)地，全球原鎂生產(chǎn)一直呈現(xiàn)西方國家減產(chǎn)中國增產(chǎn)兩大走向，近三年原鎂產(chǎn)量均占全球市場的70%。
作為全球原鎂最主要的產(chǎn)地，中國原鎂產(chǎn)能充足，競爭充分，價格低于國際市場，因此，中國鎂合金生產(chǎn)具有低成本的優(yōu)勢。在競爭壓力下，境外鎂合金廠家相當(dāng)部分的產(chǎn)能關(guān)閉或向中國轉(zhuǎn)移。加入WTO后中國已日益成為世界制造業(yè)中心之一，應(yīng)用鎂合金最多的汽車產(chǎn)品和3C產(chǎn)品越來越多在中國本土制造，跨國公司在中國構(gòu)筑全球采購平臺，所有這些促使了鎂合金需求地域越來越向中國轉(zhuǎn)移。原鎂價格低、鎂合金就近供應(yīng)有助于降低鎂合金應(yīng)用行業(yè)的成本以及鎂合金應(yīng)用技術(shù)的逐步成熟共同促進(jìn)了近年來中國鎂合金行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步提升了中國在全球鎂合金市場的地位。
市場壁壘與技術(shù)壁壘為進(jìn)入鎂行業(yè)主要障礙
鎂合金主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域，而汽車領(lǐng)域具有特殊質(zhì)量管理體系的要求，鎂合金生產(chǎn)企業(yè)要實現(xiàn)供貨必須通過相關(guān)資格認(rèn)證，該資格認(rèn)證需經(jīng)歷比較漫長復(fù)雜的過程：樣品檢驗、現(xiàn)場認(rèn)證、小量試驗、中批量試驗、生產(chǎn)件批準(zhǔn)、品質(zhì)認(rèn)可、供應(yīng)商資格批準(zhǔn)。一般情況下，鎂合金廠家要獲得國內(nèi)汽車生產(chǎn)企業(yè)的資格認(rèn)證需耗時1-2年，要獲得國外汽車生產(chǎn)企業(yè)的資格認(rèn)證將需要更長的時間。同時，鎂合金生產(chǎn)企業(yè)通過QS9000及TS16949質(zhì)量體系認(rèn)證是成為汽車行業(yè)候選供應(yīng)商的基本條件，而達(dá)成該認(rèn)證客觀上也需要1-2年。因此，鎂合金行業(yè)具有客觀存在的市場進(jìn)入壁壘。
鎂合金產(chǎn)品品質(zhì)主要取決于生產(chǎn)企業(yè)的裝備水平及技術(shù)管理能力。鎂合金行業(yè)從上世紀(jì)90年代才批量進(jìn)入民用，對于鎂合金材料的生產(chǎn)，世界上沒有專業(yè)和成熟的鎂合金成套生產(chǎn)設(shè)備制造商，領(lǐng)先的鎂合金生產(chǎn)企業(yè)所用生產(chǎn)線基本都是自主研發(fā)的，其他企業(yè)無法單純依靠資金實力通過引進(jìn)成套設(shè)備與技術(shù)進(jìn)入鎂合金行業(yè)。同時，實現(xiàn)鎂合金產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定和滿足不同用戶的特殊要求，企業(yè)要具備較強(qiáng)的開發(fā)、技術(shù)和管理能力，這需要在長時間生產(chǎn)經(jīng)營過程中才能形成。上述因素構(gòu)成了進(jìn)入鎂行業(yè)的技術(shù)壁壘。
供需緊張推動鎂價飆升
自2006年以來，金屬鎂價格開始上漲，進(jìn)入到2007年，鎂價加速上漲，一路攀升，從年初的15000元/噸上漲到年底的27000元/噸。進(jìn)入2008年以后，鎂價繼續(xù)保持上漲勢頭，曾經(jīng)一度觸及30000元/噸的高點(diǎn)。鎂合金在原材料原鎂價格的帶動下同樣出現(xiàn)上漲。（鎂合金價格因牌號、產(chǎn)地、出品公司各不相同，此處選取了聞喜地區(qū)和蘇州地區(qū)生產(chǎn)的AZ91HP鎂合金做為參考。）造成鎂價飆升的主要原因是因為供應(yīng)增幅減緩、需求增加所造成的供需緊張局面推高了鎂價。
值得注意的是，對于鎂合金生產(chǎn)企業(yè)來說，鎂合金和原鎂之間的價差可以反映鎂合金的加工利潤。雖然鎂合金的價格價格上漲相對原鎂有一定滯后性，甚至在原鎂價格急劇飆升的時候可能會出現(xiàn)鎂合金價格短期內(nèi)低于原鎂的情況，但從長期來看，鎂合金基本保持了高于原鎂的價差。
由于國外大多采用的是電解法制鎂，成本高、能耗大，與國內(nèi)廠商競爭缺乏優(yōu)勢，其產(chǎn)能規(guī)模不斷萎縮，國外的原鎂供應(yīng)能力大幅降低。而2007年，挪威海德魯關(guān)停了擁有5.1萬噸產(chǎn)能的Becancour原鎂冶煉廠；俄羅斯鎂業(yè)也宣布2007年原鎂產(chǎn)量將減少1萬多噸；加拿大Timminco工廠已經(jīng)完全關(guān)閉，并拍賣了其每年原鎂產(chǎn)量7,000噸的工廠。美國因受到反傾銷的保護(hù)，局面略好與其他地區(qū)，美國鎂業(yè)公司曾宣布要擴(kuò)建18000噸的產(chǎn)能，但實際上一直未有行動。
在國內(nèi)，鎂冶煉屬于高能耗、高污染行業(yè)。鎂行業(yè)尚未出臺行業(yè)準(zhǔn)入條件，但國家對行業(yè)有指導(dǎo)性意見。行業(yè)內(nèi)一些大廠環(huán)�；具_(dá)標(biāo)，但也有很多小廠對環(huán)保投入不足，未能達(dá)標(biāo)。受節(jié)能減排等環(huán)保要求，特別是2008年的奧運(yùn)會舉辦在即，國家更是提高了對環(huán)保方面的重視，尤其對金屬鎂行業(yè)進(jìn)行了大面積的整頓，一些小廠被迫關(guān)閉，大廠的產(chǎn)量也有所限制，因此也造成了供應(yīng)偏緊的局面。尤其是中國山西地區(qū)環(huán)保力度加大。山西地區(qū)占國內(nèi)原鎂產(chǎn)量的1半以上，該地區(qū)原鎂產(chǎn)量一旦減產(chǎn)，將對全國原鎂產(chǎn)出影響很大。
世界汽車工業(yè)發(fā)展迅速，為節(jié)約能耗、減輕自重、改善環(huán)境，汽車制造商們都在研究開發(fā)用于汽車的新材料。作為輕金屬的鎂越來越受到汽車工業(yè)專家們的重視。鎂及鎂合金在汽車制造工業(yè)的應(yīng)用也被人們逐漸看好，并顯示出了未來發(fā)展的巨大市場潛力。作為中國鎂產(chǎn)品的主要出口市場，歐洲國家對金屬鎂的需求一直是有增無減。國內(nèi)的用量以前只有5萬噸左右，隨著人們對金屬鎂認(rèn)識的提高以及一些新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，國內(nèi)對金屬鎂的需求近年來已經(jīng)上漲到了15萬噸左右，是之前的三倍多。
在國外供應(yīng)減少，國內(nèi)出口應(yīng)用增多，出口減少的情況下，國際市場原鎂供需呈現(xiàn)緊張局勢，加之生產(chǎn)輔料的價格上漲、中國鎂出口關(guān)稅調(diào)整等因素作用，推高了鎂價格。而且我們預(yù)計此局面短期內(nèi)難以緩解，鎂價將在今后幾年內(nèi)維持高位，回落速度緩慢。我們預(yù)計2008年原鎂均價將在24000元/噸左右。因此我們可重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)在鎂冶煉加工方面具有規(guī)模、技術(shù)、客戶等優(yōu)勢的企業(yè)，如云海金屬。
黃金：規(guī)避通脹的最佳選擇
受世界局勢前景不明、恐怖活動難以遏制，局部沖突危險性加大；美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象明顯，美元持續(xù)走弱；原油價格不斷攀升等外部因素導(dǎo)致黃金的保值功能越發(fā)凸現(xiàn)，以及黃金飾品消費(fèi)需求加大，黃金供給量有限等內(nèi)部因素導(dǎo)致的需求緊張，考慮到各國央行調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)增加黃金儲備量的可能性，黃金價格在中長期內(nèi)將呈現(xiàn)上漲趨勢。目前國際金價已經(jīng)突破了1980年所創(chuàng)下的850美元/盎司的歷史高位，最高突破了1000美元/盎司。但若將通貨膨脹等因素折算到金價之中，1980年的850美元/盎司金價相當(dāng)于目前的1500美元/盎司，金價仍有較大的上升空間。目前國內(nèi)金價已經(jīng)突破230元/克，保守的估計2008年黃金均價可以保持在200元/克以上。
對于黃金企業(yè)而言，礦產(chǎn)金比例是影響公司毛利率的重要因素。如果是自有金礦，自產(chǎn)礦產(chǎn)金所冶煉的黃金，其毛利率可維系在85%以上，甚至超過90%；而如果是外購的金精礦或者礦產(chǎn)金來冶煉黃金，其毛利率通常在10%以下，甚至低于5%。目前國內(nèi)上市的黃金公司，如中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)等，都在通過定向增發(fā)、收購等方式不斷擴(kuò)大黃金儲量，提高礦產(chǎn)金比例。不過，對應(yīng)與黃金價格呈波浪式上升的趨勢，黃金企業(yè)的股價往往隨著黃金價格波動而出現(xiàn)更大幅度的波動，短期存在較大的風(fēng)險性，長期具有投資價值。
重點(diǎn)公司
江西銅業(yè)：買入
銅礦資源超預(yù)期增加：按照五礦集團(tuán)最新公布的資料顯示，中國五礦和江西銅業(yè)聯(lián)合收購的北秘魯銅業(yè)公司的銅資源儲量增加了1倍以上。銅、金、銀、鉬儲量分別在原先預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高了17.56%、13.95%、26.33%、18.40%，進(jìn)一步提升公司內(nèi)在資源價值15%以上，整體資源價值增幅在65%以上。
硫酸大幅漲價彌補(bǔ)銅冶煉業(yè)務(wù)利潤下滑：由于TC/RC下調(diào)21%，公司外購銅精礦的冶煉業(yè)務(wù)本身處于虧損狀態(tài)。08年外購銅精礦煉銅業(yè)務(wù)同比07年減少利潤3.88億元，凈虧6943萬元。但由于硫酸大幅漲價，08年制酸業(yè)務(wù)凈利潤在19億左右，按07年價格同比增加13億元，完全可以彌補(bǔ)銅業(yè)方面的利潤下滑。
自產(chǎn)礦石增量近期有限，遠(yuǎn)景光明：2011年以前自產(chǎn)礦增量有限，至2012年自產(chǎn)礦34.1萬噸/年，自給率達(dá)48.7%。
我們預(yù)計公司于2007-2009年每股收益分別為1.48、1.79、1.99元。考慮到公司礦產(chǎn)資源的超預(yù)期增加，以及公司在國內(nèi)銅加工行業(yè)中的龍頭位置，公司良好的經(jīng)營業(yè)績，完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，我們給予公司買入評級，未來12月的目標(biāo)價為71.48元，相當(dāng)于08年40倍PE估值水平。
海亮股份：
銅加工行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢突出：公司是國內(nèi)涉及行業(yè)廣、產(chǎn)品品種全的大型銅加工企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢十分突出，公司自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)，產(chǎn)品走向高端化。2006年度，海亮股份銅管出口居全國首位企業(yè)，其銅管出口金額是高新張銅的3.5倍。
公司高速成長：公司處于高速成長時期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加大向高端銅制品加工轉(zhuǎn)移的力度，技術(shù)研發(fā)水平不斷提高。上市后募集資金投產(chǎn)于高端銅加工項目，建成后公司高端產(chǎn)品產(chǎn)量將翻番，成長為銅加工行業(yè)高端巨頭。在未來幾年公司產(chǎn)品產(chǎn)量及加工費(fèi)均可穩(wěn)步上升。
有效規(guī)避風(fēng)險：公司創(chuàng)造并逐步完善了一套《凈庫存控制暨期貨保值管理辦法》，此方法將期貨保值工具與企業(yè)庫存管理結(jié)合起來，可在銅價短時間大幅波動時明顯降低公司的存貨跌價風(fēng)險，避免虧損訂單（因點(diǎn)價時機(jī)不當(dāng)產(chǎn)生）的出現(xiàn)。公司建立了一套嚴(yán)格的應(yīng)收帳款回收制度，通過建立客戶信用等級制度，結(jié)合公司銷售網(wǎng)絡(luò)的拓展、篩選和維護(hù)工作，以及將應(yīng)收賬款的回收情況同相關(guān)人員的收入掛鉤，建立相應(yīng)的獎懲制度，近年來公司未發(fā)生應(yīng)收賬款壞賬。公司對出口產(chǎn)品基本采取進(jìn)料加工的方式進(jìn)行生產(chǎn)，保持美元凈負(fù)債的狀態(tài)，不但沒有給公司帶來損失，匯兌凈收益反而呈增長態(tài)勢。
我們預(yù)測公司2007-2009年的每股收益分別為0.50，0.62，0.82元。我們給予公司“買入”評級，未來12個月目標(biāo)價18.6元。
云海金屬：
經(jīng)營靈活：公司獨(dú)具江浙民營企業(yè)所特有的活力，經(jīng)營方式靈活，能夠有效的應(yīng)對市場變化，規(guī)避市場風(fēng)險。公司長期從事鎂合金行業(yè)生產(chǎn)，擇機(jī)向鎂行業(yè)上下游拓展，并憑借自身技術(shù)客戶等優(yōu)勢，圍繞高端鎂合金為核心不斷拓展產(chǎn)品品種。在回收鎂合金邊角料利潤高于原鎂加工的情況下，公司把鎂合金部分生產(chǎn)能力從本部（以鎂錠加工為主）向蘇州云海（以回收邊角料加工為主）轉(zhuǎn)移，在山西聞喜建立生產(chǎn)基地有效的利用當(dāng)?shù)卮宙V產(chǎn)量大價格地的優(yōu)勢，并擇機(jī)進(jìn)入鎂合金壓鑄件行業(yè)。
優(yōu)勢明顯：做為國內(nèi)鎂合金行業(yè)龍頭企業(yè)，公司具有明顯的技術(shù)、規(guī)模和客戶優(yōu)勢，公司處于高速發(fā)展階段，其打造的完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈將給公司帶來持續(xù)盈利能力和規(guī)避市場風(fēng)險能力。公司能夠有效的應(yīng)對出口關(guān)稅變化以及原材料鎂錠價格波動。
產(chǎn)能增加、利潤增厚：公司上市后募集資金投向鎂合金上游粗鎂生產(chǎn)及鎂合金下游鎂合金壓鑄件的生產(chǎn)，在未來幾年中產(chǎn)量逐步增大，隨著五臺云海粗鎂產(chǎn)能的建成投產(chǎn)以及鎂合金壓鑄件規(guī)模鑄件擴(kuò)大，將進(jìn)一步增厚公司利潤。
我們預(yù)測公司在2008、2009、2010年EPS分別為0.773、1.818、1.913元。未來2年公司的凈利潤增長率達(dá)149%、135%。我們給予公司“買入”評級，未來12個月內(nèi)目標(biāo)價36.4元，相當(dāng)于08年47倍PE、2009年20倍PE。
（廣發(fā)證券）
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