中國(guó)第一個(gè)交易單位設(shè)計(jì)完全與倫敦金屬交易所（下稱LME）一致的期貨品種——鉛期貨，將成為正式在上海期貨交易所（下稱上期所）上市交易的第4個(gè)基本有色金屬期貨品種。
“短期之內(nèi)，雖然在上期所形成的中國(guó)有色金屬定價(jià)話語(yǔ)權(quán)和影響力，還無(wú)法超越LME，但具體到鉛期貨看，2009年，中國(guó)鉛產(chǎn)量占據(jù)全球鉛產(chǎn)量的43%，已經(jīng)是全球最大的鉛生產(chǎn)國(guó)。再?gòu)男枨蟮认掠苇h(huán)節(jié)看，中國(guó)同樣占據(jù)著高達(dá)40%的需求量，可以說(shuō)，借力鉛期貨，上期所再戰(zhàn)全球有色金屬定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。”卓創(chuàng)資訊研究員李洪杰認(rèn)為，中國(guó)最有可能深度掌握全球定價(jià)權(quán)的金屬品種，非鉛莫屬。
如何爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，是期貨市場(chǎng)一個(gè)老生常談的話題。隱含在鉛期貨背后的話語(yǔ)權(quán)之戰(zhàn)，是上期所引領(lǐng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)展開(kāi)改革的一系列新舉動(dòng)，這些舉動(dòng)，又將為供大于求的國(guó)內(nèi)鉛市場(chǎng)帶來(lái)何種變化與影響？中國(guó)企業(yè)通過(guò)期鉛價(jià)格話語(yǔ)權(quán)之戰(zhàn)，又能獲取哪些好處？
25噸“不是”大合約
早在2010年9月，中國(guó)期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張宜生就表示，即將在2011年上半年正式推出的鉛期貨，將有著眾多與眾不同之處。
張宜生表示，鉛期貨是有色金屬系列大宗商品最后上市期貨的品種，與其他的有色金屬相比，鉛的污染性強(qiáng)，難以保管且消費(fèi)面窄，鉛酸電池以及核電防護(hù)成為較為集中的應(yīng)用領(lǐng)域。也正是由于這種特殊性，他認(rèn)為鉛期貨的上市將對(duì)行業(yè)影響巨大，有望間接解決目前國(guó)內(nèi)鉛行業(yè)存在的一些問(wèn)題，從政府和市場(chǎng)兩個(gè)方面來(lái)推動(dòng)和引導(dǎo)鉛行業(yè)的有序發(fā)展，盡快提高產(chǎn)業(yè)集中度。
即便早有“預(yù)防針”在前，2011年2月中旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布同意上期所組織鉛期貨交易，但當(dāng)業(yè)界人士隨后看到上期所關(guān)于鉛期貨的合約規(guī)則及交易、交割細(xì)則時(shí)，還是為之一驚。
“從鉛期貨合約規(guī)則來(lái)看，與現(xiàn)有的銅、鋁、鋅合約規(guī)則基本一致，唯一不同的是，現(xiàn)有合約是5噸/手，而鉛期貨是25噸/手�！苯鹪C券的分析師認(rèn)為，25噸的高門(mén)檻固然會(huì)拒絕相當(dāng)一部分期貨市場(chǎng)的散戶于門(mén)外，另一方面，由于25噸的交易單位設(shè)置完全與LME一致，也為方便上海期貨交易所的鉛錠順利交割到LME倉(cāng)庫(kù)提供了極大的便利性，為同時(shí)在國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)參與期貨交易的客戶提供了跨境同合約套期保值的可能。
“25噸的制度設(shè)計(jì)出乎大家意料，”李洪杰認(rèn)為，鉛很可能作為一個(gè)實(shí)驗(yàn)品種，如果效果好的話，未來(lái)不排除國(guó)內(nèi)其他新推出的期貨品種都效仿鉛期貨，進(jìn)而變身大合約。
早在鉛期貨之前，上期所就曾經(jīng)修改燃料油期貨交易單位，2011年1月新掛牌的燃料油期貨合約交易單位從每手10噸增加到50噸，使得入市者交易保證金規(guī)模直線上升5倍，被市場(chǎng)稱為大合約。此番鉛期貨的交易單位設(shè)置顯然沿襲了燃料油期貨升級(jí)大合約的路徑。
在上期所有關(guān)人士看來(lái)，鉛期貨雖然可以理解為國(guó)內(nèi)第一個(gè)嚴(yán)格意義上的大合約期貨品種。但就大合約而言，它本身只是一個(gè)相對(duì)的概念，一方面與國(guó)際市場(chǎng)要接軌，另一方面，這種接軌又勢(shì)必導(dǎo)致鉛期貨的合約設(shè)計(jì)尤其是合約單位高于此前所有的有色金屬期貨合約。
“按照具體的每手交易金額計(jì)算，一手鉛的期貨價(jià)格，與一手銅的期貨價(jià)格，基本是一致的。但換個(gè)角度，由于鉛的交易單位設(shè)置為25噸，意味著參與者交易一手鉛期貨，最少需要投入6萬(wàn)元以上的資金，這也是一個(gè)高門(mén)檻的設(shè)置，可以在一定程度上防范低風(fēng)險(xiǎn)嗜好者入場(chǎng)，同時(shí)有效防御散戶過(guò)度投機(jī)行為，降低鉛期貨的投機(jī)性”。有關(guān)人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，在前期討論和意見(jiàn)征詢過(guò)程中，上期所與大多數(shù)鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)都有過(guò)廣泛溝通。大多數(shù)已經(jīng)在參與LME鉛期貨交易的企業(yè)都贊同上期所鉛期貨每手交易單位設(shè)置為25噸的理念，他們認(rèn)為上期所此舉將極大豐富國(guó)內(nèi)鉛鋅企業(yè)套期保值渠道，同時(shí)借助上期所與LME期鉛交易單位一致等優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)快速建立跨境、跨期實(shí)施套期保值方案的通道。
由此，鉛期貨將成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)與LME交易單位完全一致的期貨合約。
制度設(shè)計(jì)再革新
無(wú)論燃料油期貨首倡大合約，還是鉛期貨甫一誕生就和LME期鉛合約交易單位完全接軌，背后所凸顯的，都是上期所作為中國(guó)基本有色金屬定價(jià)中心，努力實(shí)施內(nèi)部革新謀求更大國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的雄心。
但即便如此，“鉛工業(yè)產(chǎn)能分散、價(jià)格集中度低的現(xiàn)狀，意味這一品種長(zhǎng)期以來(lái)在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有形成具有中國(guó)特色的話語(yǔ)權(quán)，該行業(yè)中，也不存在類(lèi)似成品油價(jià)格壟斷一樣的寡頭壟斷格局，這一特點(diǎn)，有利于未來(lái)鉛期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)性快速凸顯�！蹦先A期貨、新湖期貨等經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的分析師表示，期貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)渠道主要借助于人們?cè)谵k公室通過(guò)網(wǎng)絡(luò)紐帶實(shí)現(xiàn)無(wú)縫隙的快速對(duì)接、匹配而形成，這一價(jià)格形成機(jī)制顯著優(yōu)于企業(yè)與企業(yè)之間存在巨大人為縫隙和時(shí)間跨度的商談交易，也是國(guó)家致力于推出各大宗商品期貨品種的原因之一。
本報(bào)記者通過(guò)約請(qǐng)部分從事LME鉛期貨套期保值交易上市公司的專業(yè)操盤(pán)手等人士仔細(xì)研讀，發(fā)現(xiàn)上期所期鉛合約細(xì)則中，至少存在兩大創(chuàng)新。
“一是上期所明確將鉛套期保值交易頭寸劃分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。這是前所未有的�！鄙鲜鰧I(yè)人士表示，這一制度設(shè)計(jì)可以在確保市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，盡可能多地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)客戶在一般月份的套期保值交易頭寸，方便產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)，依據(jù)所處合約運(yùn)行時(shí)間階段的不同和頭寸審批所需材料的差異，將鉛套期保值交易頭寸劃分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。
事實(shí)上，鉛期貨的第二大制度創(chuàng)新也是國(guó)內(nèi)期貨業(yè)界前所未有的�！伴L(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)都是寬進(jìn)嚴(yán)出，就是說(shuō)，只要你有錢(qián)，都可以進(jìn)來(lái)交易，但最終你能否參與交割，卻設(shè)置了非常多的障礙。”在企業(yè)人士看來(lái)，鉛期貨顯然破除了這一陋習(xí)，有點(diǎn)變身“嚴(yán)進(jìn)寬出”的味道。
業(yè)界看好滬鉛未來(lái)
25噸的交易單位本身抬高了期鉛交易者的參與門(mén)檻，另一方面，上期所還多角度強(qiáng)化對(duì)鉛期貨套期保值的監(jiān)督管理。由此看，“嚴(yán)進(jìn)”已成事實(shí)。但寬出呢？在鉛期貨合約設(shè)計(jì)中，上期所也史無(wú)前例地大幅降低了一般月份申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ到灰最^寸的門(mén)檻。
據(jù)介紹，上期所主要通過(guò)兩種措施來(lái)降低申請(qǐng)?zhí)妆＝灰最^寸門(mén)檻：一是大幅簡(jiǎn)化了一般月份套期保值交易頭寸申請(qǐng)手續(xù)。二是加大套期保值交易頭寸的發(fā)放尺度，一般情況下，會(huì)員或客戶申請(qǐng)的一般月份套期保值交易頭寸不超過(guò)其當(dāng)年和上一年的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的年度和月度運(yùn)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)會(huì)員或者客戶具有相關(guān)資金等條件的，基本上均可獲得批準(zhǔn)。
“交易制度設(shè)計(jì)過(guò)程中的一系列創(chuàng)新之舉，奠定了鉛期貨非常豐富的內(nèi)涵”。南華期貨的曹揚(yáng)慧認(rèn)為，通過(guò)實(shí)施制度革新，上期所一方面有效拓寬了套期保值業(yè)務(wù)的內(nèi)涵，另一方面也放寬了套保業(yè)務(wù)的限制，更加有利于鼓勵(lì)企業(yè)參與套期保值，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)的作用。
株冶集團(tuán)總經(jīng)理曾炳林從鉛期貨可以幫助企業(yè)維護(hù)原料進(jìn)口利益、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、幫助企業(yè)套期保值、改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況等角度分析稱，滬鉛期貨價(jià)格的誕生，將在一定程度上制約LME價(jià)格的不理性上漲，有效改變以前完全依賴訂單的購(gòu)銷(xiāo)模式，進(jìn)而為企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃的制訂提供重要參考依據(jù)。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)尚福山透露，2010年我國(guó)鉛產(chǎn)量已達(dá)到420萬(wàn)噸，約占世界總產(chǎn)量的46％，連續(xù)18年居世界第一位；鉛消費(fèi)量約為395萬(wàn)噸，占世界總消費(fèi)量的44％，連續(xù)10年居世界第一位。
伴隨我國(guó)鉛原料對(duì)外依存度逐年抬高，LME與國(guó)內(nèi)的價(jià)格不同步加大了企業(yè)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有套期保值的市場(chǎng)，使得上游企業(yè)在享受價(jià)格高漲帶來(lái)利潤(rùn)的同時(shí)倍感惶惑，下游加工企業(yè)、終端消費(fèi)用戶則壓力不斷增加。因此，國(guó)內(nèi)推出期貨交易，可以形成充分反映國(guó)際、國(guó)內(nèi)需求和各方利益的合理價(jià)格，為企業(yè)通過(guò)套期保值規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。尚福山認(rèn)為，隨著鉛期貨的上市，我國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)將更具效率和權(quán)威，滬鉛期貨價(jià)格必將成為國(guó)際定價(jià)體系的重要參考，“中國(guó)因素”在全球定價(jià)中的地位將得到正確體現(xiàn)。 |
