1、走勢(shì)：內(nèi)弱外強(qiáng)格局 內(nèi)盤(pán)跌幅超過(guò)預(yù)期
節(jié)后國(guó)內(nèi)鋁價(jià)跌幅超過(guò)預(yù)期，表現(xiàn)明顯弱于倫鋁。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)最大跌幅一度達(dá)到1700元/噸，同期倫鋁反而上漲約200美元，供給的穩(wěn)定增長(zhǎng)及長(zhǎng)假因素的影響下，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存總量大幅增長(zhǎng)且遲遲未被消化，直接拖累鋁價(jià)走低。
2、供需：高估的周期性利好 實(shí)際消費(fèi)未跟上供給增長(zhǎng)
從下圖來(lái)看，今年原鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)平穩(wěn)，并在第三季度出現(xiàn)增長(zhǎng)加速的勢(shì)頭，月產(chǎn)量增長(zhǎng)率分別達(dá)到5.87%、4.28%及2.37%。
1-6月份原鋁產(chǎn)量與鋁產(chǎn)品的出口量（本文以鋁產(chǎn)品出口量=鋁制品凈出口量×0.7+原鋁凈出口量之和計(jì)算）增長(zhǎng)勢(shì)頭較為同步，供給壓力一定程度上得到緩解。但受政府調(diào)控政策的影響，第三季度兩者變動(dòng)趨勢(shì)開(kāi)始分化。
在原鋁增速加快的同時(shí)，鋁及鋁制品出口量開(kāi)始回落。以受政策調(diào)控影響明顯的鋁材出口數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份起出口量連續(xù)三個(gè)月下降，9月份跌至11.78萬(wàn)噸的年內(nèi)低點(diǎn)。
9月份市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)周期性回升的預(yù)期較高，但隨后的實(shí)際情況表明了周期性因素被高估了，基本面的疲弱成為了鋁價(jià)走低的主要原因。
3、庫(kù)存及鋁價(jià)：極為緊密的聯(lián)動(dòng)性
供給增長(zhǎng)直接體現(xiàn)為庫(kù)存的增長(zhǎng)。在庫(kù)存突破12萬(wàn)噸后，市場(chǎng)人氣脆弱，鋁價(jià)對(duì)庫(kù)存的反應(yīng)極為敏感，鋁價(jià)隨著步入下跌通道。類(lèi)似情況也曾在倫鋁出現(xiàn)，第三季度倫鋁在庫(kù)存大增的預(yù)期下大幅回落。
如圖示，在國(guó)內(nèi)原鋁顯性庫(kù)存總量由8萬(wàn)噸增至12萬(wàn)噸的過(guò)程中，鋁價(jià)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，而隨著庫(kù)存的繼續(xù)上升，對(duì)鋁價(jià)的影響明顯增強(qiáng)，在超過(guò)15萬(wàn)噸后，現(xiàn)貨鋁價(jià)也一路狂瀉至17650元/噸的低點(diǎn)。
4、人氣的變化加劇價(jià)格波幅
市場(chǎng)心理變化對(duì)鋁價(jià)跌勢(shì)的影響同樣明顯。節(jié)后鋁價(jià)開(kāi)始呈現(xiàn)陰跌走勢(shì)，但庫(kù)存遲遲不見(jiàn)消化，反而穩(wěn)定增長(zhǎng)，極大打擊多頭信心，鋁價(jià)隨著加速大幅回落。
從持倉(cāng)來(lái)看，此輪鋁價(jià)跌勢(shì)開(kāi)始，一些空頭進(jìn)場(chǎng)打壓鋁價(jià)陰跌，隨后多頭的主動(dòng)平倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格下行尋求支撐。而在跌破18700元后，新空積極跟風(fēng)入場(chǎng)，受此沖擊，鋁價(jià)連續(xù)破位至17940元的低點(diǎn)（現(xiàn)貨鋁價(jià)跌至17600元/噸）。
現(xiàn)貨鋁價(jià)達(dá)到近兩年來(lái)低點(diǎn)后，多頭的入場(chǎng)抄底的積極性明顯提高，持倉(cāng)量大幅增加，并帶動(dòng)鋁價(jià)的超跌反彈。
5、偏弱基本面也表現(xiàn)在現(xiàn)貨貼水
從現(xiàn)貨升貼水來(lái)看，此輪鋁價(jià)的走低主要受現(xiàn)貨基本面拖累，一度高達(dá)300余元表明了供給的充足狀況，考慮到我們參考的是報(bào)價(jià)，而期間實(shí)際成交價(jià)大幅低于報(bào)價(jià)，有時(shí)甚至低100余元，因此實(shí)際貼水高于圖表。現(xiàn)貨鋁價(jià)幾次跌至關(guān)鍵價(jià)位，終端消費(fèi)一般導(dǎo)致下游用戶(hù)抄底買(mǎi)興較弱，未能支撐鋁價(jià)止跌。
6、近期筑底成功 反彈有待庫(kù)存配合
如上文圖示，現(xiàn)貨鋁價(jià)跌至17700元/噸價(jià)位后，下游買(mǎi)興明顯恢復(fù)，現(xiàn)貨貼水大幅下降，而滬鋁也出現(xiàn)類(lèi)似局面，多頭建倉(cāng)積極，總持倉(cāng)量一度增至14.32萬(wàn)噸，考慮到該價(jià)位已經(jīng)接近一些鋁廠的成本區(qū)域，因此其支撐力較強(qiáng)。鑒于庫(kù)存的顯著影響力，后市重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存消化進(jìn)度。
鋁價(jià)觸底后的兩周，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存總量有所回落，并于上周降至16萬(wàn)噸下方，消費(fèi)的回升是造成這種局面的重要因素。隨著國(guó)內(nèi)外比價(jià)的下降，近幾周沒(méi)出口退稅的鋁材出口出現(xiàn)盈利。從廣東市場(chǎng)下游反映來(lái)看，部分廠家反映出口訂單開(kāi)始增加，考慮到低位鋁價(jià)同樣有助于刺激終端消費(fèi)，因此消費(fèi)量（包括出口環(huán)節(jié)）恢復(fù)性增長(zhǎng)的觀點(diǎn)應(yīng)該可以認(rèn)可。
但另一方面，庫(kù)存消化的進(jìn)度及下降的持續(xù)性有待觀察。因期間滬粵兩市的到貨量有所下降，產(chǎn)鋁地區(qū)下游消費(fèi)能力回升或是滬粵兩地運(yùn)輸不暢狀況的兩者的影響暫時(shí)難以明確，如市場(chǎng)一度傳聞鋁廠及途中隱形庫(kù)存較多。
存在爭(zhēng)議的是，是否運(yùn)輸狀況的不便導(dǎo)致庫(kù)存消化進(jìn)度及消費(fèi)回升等基本面的利好被夸大了，從而使得市場(chǎng)對(duì)后市的預(yù)期稍顯樂(lè)觀，容易導(dǎo)致鋁價(jià)出現(xiàn)快速反彈、沖高回落的局面。
考慮到未來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，而年底難以期望消費(fèi)繼續(xù)明顯轉(zhuǎn)好，因此后市的反彈行情難以太過(guò)樂(lè)觀，穩(wěn)定的消費(fèi)及成本區(qū)域?qū)︿X價(jià)形成支撐，但尚不足以為其上漲提供充足動(dòng)能。此外，近期銀行惜貸可能影響下游用戶(hù)的購(gòu)貨能力，制約了抄底意愿。
預(yù)計(jì)本月鋁價(jià)主要運(yùn)行于近期17800-18300元/噸的價(jià)格區(qū)間，期間可能二次探低，如出現(xiàn)集中到貨的狀況，不排除短暫下破17700元/噸的可能，而下月鋁價(jià)將以振蕩小漲局面為主。 |
