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   2007年鋁價回顧：先揚(yáng)后抑 鋁價冰火兩重天

 

   2007年度國內(nèi)鋁價行情明顯前高后低，年初市場普遍擔(dān)憂新增產(chǎn)能的過快增長將導(dǎo)致鋁價暴跌，但上半年鋁價高位振蕩，表現(xiàn)明顯好于年初預(yù)期，鋁材出口的快速增長部分緩解了新增產(chǎn)能壓力。

下半年大量的新建產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，原鋁產(chǎn)量增速加快，正如圖1所示，隨后供給的小量過剩逐漸累積，庫存量在長假后創(chuàng)下新高，借此契機(jī)投機(jī)空頭積極打壓鋁價一路狂瀉。

 

                                     數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局

   1、1－3月 春節(jié)前后慣性下滑

   春節(jié)前后，國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，但投機(jī)空頭打壓并不堅(jiān)決，鋁價以陰跌走勢為主，節(jié)后受庫存快速上升影響，鋁價一度跌至19300元/噸低點(diǎn)。

   2、4－6月 消費(fèi)轉(zhuǎn)旺 鋁價穩(wěn)步上漲

隨著消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)旺，年初積累的顯性庫存逐漸被消化，鋁價也相應(yīng)平穩(wěn)回升，并在5月中旬達(dá)到20950元/噸的高點(diǎn)。

 

                               數(shù)據(jù)來源：上期所、長江、南儲

   從圖2可以看到，上半年鋁價顯著受到消費(fèi)季節(jié)性變化的影響，4月中旬起鋁價上漲的同時，也伴隨著較為明顯的現(xiàn)貨升水上升現(xiàn)象，隨后一度回落，但在6月下旬再度創(chuàng)下年內(nèi)新高，南儲報價升水一度升至1300元，旺盛的消費(fèi)有效帶動鋁價上漲。

   六月份政府公布下調(diào)鋁材出口退稅稅率的消息，原先樂觀的市場情緒開始轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，從隨后幾個月鋁材出口量的變化來看，出口需求確實(shí)受到了明顯抑制。

   3、7－9月份 消費(fèi)回落 鋁價陰跌走低

  

                                        數(shù)據(jù)來源：海關(guān)，統(tǒng)計(jì)局

   如圖3所示，隨之新建項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量在7月份起開始了加速增長勢頭，供給壓力逐漸顯露。

   與此同時，鋁材出口卻實(shí)實(shí)在在地受到了出口退稅稅率下調(diào)政策的沖擊，以鋁產(chǎn)品凈出口量（等于原鋁凈出口量+鋁制品凈出口量*0.7計(jì)算）為例，7月鋁產(chǎn)品出口量開始止升回落。

這個階段基本面逐漸轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致了現(xiàn)貨鋁價的陰跌，但受前一階段鋁價強(qiáng)勁表現(xiàn)的心理暗示，市場人氣仍舊較為平穩(wěn)，繼續(xù)期待著消費(fèi)的季節(jié)性轉(zhuǎn)旺。

   4、10－12月 深幅下挫 探底后弱勢盤整

   這個階段出現(xiàn)近年來罕見的暴跌局面。國慶長假后的18個交易日內(nèi)，現(xiàn)貨鋁價最大跌幅達(dá)到1800元/ 噸，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，市場基本面未見起色，庫存量繼續(xù)平穩(wěn)增加，市場預(yù)期落空。國慶長假后庫存的大增是一個重要契機(jī)，這個階段庫存壓力對多頭心理打擊沉重。

 
                                  數(shù)據(jù)來源：上期所、金屬易貿(mào)、南儲

   圖4明顯反映出下半年庫存的增長勢頭（上期所公布庫存只包括注冊品牌，三地總庫存量則為上海、廣東、無錫三地交割倉庫的總庫存）。從7月份起，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量增速加快，供給的小幅過剩逐漸積累，導(dǎo)致庫存量平穩(wěn)增長，而國慶長假后的劇增則直接引發(fā)了空頭的大肆打壓，市場信心嚴(yán)重受挫。隨之國內(nèi)總庫存達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，多頭潰不成軍，價格大幅跳水。

   鋁價探底后，部分多頭抄低帶動了鋁價的一波小反彈，但在18500元/噸一線再受打擊。隨著政府收緊銀根，及市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，多頭失去了大幅反攻的信心，年底鋁價弱勢盤整。

  

 

   1、鋁是最安全的有色金屬品種

   當(dāng)前這種安全性主要源于生產(chǎn)成本區(qū)域的強(qiáng)有力支撐。從全球來看，作為主要成本之一的能源價格不斷創(chuàng)下新高，而鋁土礦資源的爭奪也日趨激烈，原鋁的生產(chǎn)成本曲線平穩(wěn)上漲。與銅鉛鋅等有色金屬品種相比，鋁價最為接近生產(chǎn)成本，意味著具有更高的安全邊界。下半年倫鋁屢次下探未果，在2400美元一線逐漸筑底盤整。

 

                                                 數(shù)據(jù)來源：凱超投行

   國內(nèi)的情況與國際市場類似。07年第四季度以后原鋁的生產(chǎn)成本出現(xiàn)大幅上漲，這包括了氧化鋁及陽極碳等輔料價格的穩(wěn)定上漲、優(yōu)惠電價取消等。

   2007年初國內(nèi)氧化鋁利潤空間大幅收窄，影響了一些廠家后續(xù)項(xiàng)目的投產(chǎn)，且下半年原鋁產(chǎn)量大增，帶動了對氧化鋁的需求的穩(wěn)定，供給壓力有所緩解。

   供給增速放緩的同時，氧化鋁同樣也面臨著生產(chǎn)成本上升的壓力。包括鋁土礦價格、能源成本、石灰石及堿等原料均有所上升，當(dāng)前來看，一些采用進(jìn)口鋁土礦原料的氧化鋁生產(chǎn)成本已經(jīng)接近3000元/噸，即使使用國產(chǎn)鋁土礦，氧化鋁生產(chǎn)成本也增加了近300元/噸。加之年底備庫需求，12月份短短一月內(nèi)，現(xiàn)貨氧化鋁價格由3200元/噸增至4200元/噸。

   考慮到中鋁氧化鋁供給中長單占大部分，而其他國產(chǎn)氧化鋁則以現(xiàn)貨銷售為主，加上進(jìn)口氧化鋁，根據(jù)各種供貨方式在國內(nèi)市場所占的比例及其價格進(jìn)行估算，當(dāng)前行業(yè)氧化鋁平均價格約為3600元/噸。

   原料成本上漲導(dǎo)致鋁價成本區(qū)間上移，雪上加霜的是，電力成本同樣上漲。煤電聯(lián)動及政府的行業(yè)調(diào)控直接導(dǎo)致電力價格上漲。元月取消優(yōu)惠電價后，部分鋁廠成電力成本增加了約0.05元/度，包括相關(guān)稅費(fèi)，原鋁生產(chǎn)成本增加了約800元/噸。

   此外，包括陽極碳等輔料的價格、甚至鋁廠的資金財(cái)務(wù)成本同樣都在不斷上升。電價上調(diào)后，大部分無自有電廠及自產(chǎn)原料的鋁廠的生產(chǎn)成本相應(yīng)移至17500－18000元/噸一線，一些小廠甚至超過18500元/噸，而自有原料或電力的鋁廠則具有較大的成本優(yōu)勢。

   然而，受到成本區(qū)域保護(hù)的鋁并不意味著它具有充足的上漲動能，因?yàn)殇X同樣面臨著供給小幅過剩的問題。

   2、供給小幅過剩 鋁價上漲同樣乏力

   近年來全球原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定增長，雖然歐美發(fā)達(dá)地區(qū)的原鋁產(chǎn)量一直受到能源問題的困擾，06年度不時出現(xiàn)鋁廠減產(chǎn)的傳言。但從隨后的情況來看，實(shí)際減產(chǎn)產(chǎn)量相當(dāng)有限，而同期其他地區(qū)卻出現(xiàn)了大量的大型鋁冶煉項(xiàng)目上馬。除了中國外，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要集中在印尼、馬來西亞、非洲等原料豐富的國家地區(qū)及能源成本極低的中東地區(qū)，從現(xiàn)有資料來看，規(guī)劃中產(chǎn)能巨大。

   國內(nèi)方面，08年上半年仍舊是原鋁增產(chǎn)的高峰，因相當(dāng)多的在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，而絕大部分鋁廠暫時并未因成本壓力而出現(xiàn)減產(chǎn)的意愿。預(yù)計(jì)08年上半年國內(nèi)供給仍可能小幅過剩。這樣的話，由于產(chǎn)量增速較快，期待短期內(nèi)需求相應(yīng)快速增長并不太現(xiàn)實(shí)，明年上半年原鋁市場仍將面臨供略大于求的壓力。

   但原鋁產(chǎn)量增長速度在08年下半年有望放緩。政府的行業(yè)調(diào)控是一個重要因素，07年度政府出臺了各種措施控制原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，如07年10月底發(fā)改委發(fā)布的《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》公告，一些渠道了解的信息也表明原鋁冶煉項(xiàng)目行政審批難度明顯提高，有望壓制后續(xù)的新建項(xiàng)目數(shù)量。

此外，07年第三季度起國內(nèi)原鋁行業(yè)的利潤空間大幅下滑，近期更是出現(xiàn)向成本區(qū)域靠攏的趨勢，也很有可能影響了廠家的市場預(yù)期及投資決策，使其放緩原先的擴(kuò)張計(jì)劃，以約1年的項(xiàng)目周期估算，理論上明年下半年投產(chǎn)項(xiàng)目將減少。

   2007年氧化鋁市場供需狀況的變化也一定程度表明了市場對價格變動所做的反應(yīng)，這可能對08年的鋁市場供需情況有所啟發(fā)。

                                             數(shù)據(jù)來源：金屬易貿(mào)

   05-06年度巨大的利潤空間吸引了大量資金進(jìn)入氧化鋁生產(chǎn)行業(yè)，供給暴增導(dǎo)致價格自06年5月起大幅回落，07年初一度跌至2400元/噸，明顯低于06年度中鋁氧化鋁現(xiàn)貨全年均價4517元/噸，甚至面臨成本壓力。市場迅速做出反應(yīng)，07年4月達(dá)到172.49萬噸的高點(diǎn)后，氧化鋁產(chǎn)量止升小幅回落，隨后7個月月均產(chǎn)量降至166.49萬噸。

隨之供給增速放緩及需求的平穩(wěn)上升，市場基本面逐漸好轉(zhuǎn)，供需相對平衡，第四季度氧化鋁價格緩慢回升，現(xiàn)貨報價漲至4200元/噸水平。

   當(dāng)前原鋁市場狀況與06年底的氧化鋁市場存在相似之處，因此利潤空間的大幅下降同樣可能制約了明年下半年原鋁產(chǎn)量的增長，緩解市場供給壓力，有助于鋁價自低位緩慢回升。

  

 

   1、次級債危機(jī)余波未去 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險增大

國際方面，受次級債風(fēng)波的沖擊，美國房地產(chǎn)行業(yè)受到明顯沖擊，11月美國新屋銷量下降9%，創(chuàng)下1995年4月以來最低水準(zhǔn)，而近期歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)也不盡如人意，對金屬的需求增長難以太樂觀，相比之下，市場更為期待金磚四國的需求發(fā)展。

   美國次級債危機(jī)爆發(fā)對其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊較大，并連累了其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。鑒于金屬需求與經(jīng)濟(jì)增速之間存在緊密聯(lián)系，因此08年度關(guān)注次級債事件對經(jīng)濟(jì)的影響。

 

                                          數(shù)據(jù)來源：麥格里銀行

   采購經(jīng)理人指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的良好指標(biāo)。從上圖來看，11月份歐美日采購經(jīng)理指數(shù)略有下滑，美國經(jīng)濟(jì)的疲弱表現(xiàn)拖累了其表現(xiàn)，12月份美國PMI更是進(jìn)一步下滑至47.7,明顯低于6月份的56，表明未來美國制造業(yè)衰退風(fēng)險較大。

   OECD 領(lǐng)先指標(biāo)是鋼鐵及基本金屬需求的領(lǐng)先指標(biāo)，如圖示，半年多來OECD指數(shù)延續(xù)向下的趨勢，未來仍可能繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。

   相比之下，包括中、印、巴、俄在內(nèi)的金磚四國情況就相對樂觀，但一旦歐美發(fā)達(dá)國家增速明顯放緩，對其他國家出口的拖累作用也不可忽視。在這種情況下，無疑要求中印等國對金屬需求做出更大貢獻(xiàn)，才能帶動整體消費(fèi)。

   2、國內(nèi)消費(fèi)增長值得期待 增速有待觀察

   2007年前三季度國內(nèi)鋁價得以維持在19000元/噸上方，旺盛的市場需求顯然是主要的利好因素。在中國國民經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下，市場普遍繼續(xù)看好08年下游鋁消費(fèi)量的增長，然而在具體增速的預(yù)測上存在較大分歧。

   當(dāng)前國內(nèi)缺乏有效指標(biāo)來衡量原鋁需求的變化，從行業(yè)來看，原鋁需求量依次排列為建筑、交通運(yùn)輸、電力、機(jī)械設(shè)備、耐用品、包裝等。與發(fā)達(dá)國家相比，我國建筑行業(yè)需求所占比重偏大，而包裝等領(lǐng)域比例明顯偏低。

   房地產(chǎn)行業(yè)是原鋁需求的大戶，建筑型材是最為主要的消費(fèi)種類。今年1-10月份全國房地產(chǎn)開發(fā)完成投資19192億元，同比增長了31.4%，占固定資產(chǎn)投資比重為21.6 %，整體消費(fèi)狀況良好。但08年這一領(lǐng)域消費(fèi)增長不確定性增大，房地產(chǎn)景氣程度可能受到國家宏觀調(diào)控的影響而放緩增速。此外，第四季度各地成交低迷可能影響房地產(chǎn)商對明年需求的判斷，影響了房地產(chǎn)投資的增長。

   運(yùn)輸行業(yè)是最值得期待的行業(yè)之一。07年1-11月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量達(dá)到805.94萬輛，同比增長22.25％，隨著隨著居民收入提高及消費(fèi)的升級，汽車行業(yè)有望維持景氣增長。作為輕便節(jié)能材料，全球汽車用鋁量呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，歐美發(fā)達(dá)國家轎車用鋁量已增至約120公斤/輛，相比之下國內(nèi)仍具有較大的差距，因此國內(nèi)交通行業(yè)鋁消費(fèi)具有很大的增長潛力。

   包裝行業(yè)的原鋁消費(fèi)同樣具有較大的發(fā)展空間，當(dāng)前我國包裝行業(yè)用鋁量所占比例僅為7%，明顯低于國際上約20%的水平，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)水平的不斷提高有助于帶動這部分的需求。

此外，電線電纜及電器行業(yè)是鋁替代效應(yīng)最為明顯的需求領(lǐng)域之一，隨著鋁替代技術(shù)的日趨穩(wěn)定及市場認(rèn)可度的提高，未來這一塊消費(fèi)有望穩(wěn)定增長。

   2008年中國經(jīng)濟(jì)增長面臨調(diào)控及銀根收緊的影響，執(zhí)行從緊貨幣政策，社會固定資產(chǎn)投資所受影響較大，如房地產(chǎn)、地方基建等投資可能受到一定抑制。而居民消費(fèi)增長及結(jié)構(gòu)升級有助于增加汽車、包裝、電子等行業(yè)的用鋁量，從而導(dǎo)致國內(nèi)原鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。

總體來看，國內(nèi)消費(fèi)有望維持穩(wěn)定增長，但是與供給的快速發(fā)展相比，尤其是08年上半年，需求增速能否跟上供給的較快增長速度，在政府控制經(jīng)濟(jì)過熱的宏觀調(diào)控背景下，暫時并不是太樂觀。

   3、多空交織 潛在因素可能引發(fā)行情

   鋁市場同樣存在一些不確定性較大的因素，國內(nèi)行業(yè)的整合及企業(yè)的減產(chǎn)是其中之一。08年度上半年國內(nèi)鋁價很可能繼續(xù)下探，而導(dǎo)致成本壓力進(jìn)一步加大，如果虧損面繼續(xù)擴(kuò)散，一些中小型鋁廠會否被迫減產(chǎn)，抑或再度出現(xiàn)大型鋁廠聯(lián)合減產(chǎn)的事情，存在不確定性。雖然近年經(jīng)驗(yàn)表明，國內(nèi)廠家對虧損的容忍力往往超過預(yù)期，但一旦傳出類似消息，其短線利好仍有助于鋁價上漲。

此外，當(dāng)前國際鋁土礦供給集中在少數(shù)國家地區(qū)，一旦這些地區(qū)（如印尼、幾內(nèi)亞）的供給受到影響，任何波動可能帶動鋁價的上漲。

   而宏觀經(jīng)濟(jì)放緩也是主要的潛在風(fēng)險，風(fēng)險次級債問題引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)問題及后遺癥有待解決，一旦風(fēng)險再次爆發(fā)，歐美等發(fā)達(dá)國家對金屬需求的下降可能部分抵消了金磚四國的需求增長。

雖然上述因素的不確定性較大，或者說發(fā)生概率較小，但是其影響仍不可忽視，一旦出現(xiàn)變動，將刺激鋁價大幅波動。

  

   2008年鋁錠價格行情預(yù)測：不確定因素較多 鋁價等待上漲契機(jī)

 

   1、商品輪漲 泡沫最小的鋁存在機(jī)會

  

   近年來國際基金對商品市場的興趣日益濃厚，尤其是從資產(chǎn)組合、分散風(fēng)險的作用來說，商品價格與股票債券等存在較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在通膨風(fēng)險較大的時期，有助于基金規(guī)避市場風(fēng)險。    

   05-06年是金屬價格的大牛市，07年金屬價格出現(xiàn)回調(diào)，而期間能源及農(nóng)產(chǎn)品價格則明顯走強(qiáng)，隨著兩者比價的調(diào)整，金屬投資價值顯現(xiàn)，其中鋁低風(fēng)險優(yōu)勢更為明顯。雖然中短期鋁價仍受制于供給的增長壓力，但一旦基本面出現(xiàn)改善，價格泡沫最低的原鋁有望重新獲得基金青睞。

從持倉來看，在7月份鋁價大跌之后，逐漸有資金進(jìn)場，總持產(chǎn)量由55萬噸增至66萬噸水平，可能是更為注重中長期收益的基金多頭進(jìn)場。

   2008年歐美國家宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險在增大，股市等傳統(tǒng)金融市場的風(fēng)險相應(yīng)上升，一些指數(shù)基金可能選擇在投資組合中加大對商品市場的投資，金屬市場并不缺乏基金興趣，而鋁便是不錯的選擇，市場等待鋁價上漲的契機(jī)。

   2、供需調(diào)節(jié) 國內(nèi)鋁價走低后逐漸回升