一、產(chǎn)量受到電力短缺的威脅 多頭反應(yīng)積極
受制于產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，近年來國(guó)際鋁市一直未能找到有力的利好因素，國(guó)際鋁價(jià)始終未能展開持續(xù)漲勢(shì)，去年第四季度起更是徘徊在成本區(qū)域，但短期內(nèi)電力短缺有望改變這種局面。
06年度歐美等地區(qū)一些鋁廠也一度受到電力成本上升的威脅，但隨后很快銷聲匿跡，未能有效刺激鋁價(jià)上漲。而1月份過后國(guó)內(nèi)外相繼傳出電力短缺的利好，多頭反應(yīng)積極，最近一個(gè)月內(nèi)倫鋁由2412美元的低點(diǎn)漲至2826美元，漲幅達(dá)到17.2%。
如圖1所示，在1月下旬國(guó)內(nèi)傳出減產(chǎn)的消息后，倫鋁由2412美元啟動(dòng)，漲至2710美元，隨后是兩周平靜的橫盤局面，2月中旬傳出南非出現(xiàn)電力短缺消息后，倫鋁借勢(shì)突破2800美元重要阻力位，期間伴隨著多方較為明顯的增倉(cāng)動(dòng)作，持倉(cāng)量由68.29萬手增至73.29萬手的新高，顯示多頭對(duì)減產(chǎn)題材的積極態(tài)度。
12月下旬，國(guó)內(nèi)開始傳出減產(chǎn)的消息，首先是貴州地區(qū)鋁廠的限電減產(chǎn)，然后在1月23日演變?yōu)槿嫱．a(chǎn)，期間四川、云南、廣西等地陸續(xù)傳出即將減產(chǎn)的消息，鋁價(jià)溫和上漲。此后因冰凍雪災(zāi)天氣日趨嚴(yán)重，電煤供給不足，電力緊張局面繼續(xù)蔓延，山西、湖南等地也相繼受到影響。
根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前受到影響的產(chǎn)能超過150萬噸。節(jié)前有國(guó)外機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)將導(dǎo)致至少20萬噸的產(chǎn)量損失。但節(jié)后各地鋁廠的復(fù)產(chǎn)工作并不理想，如貴鋁14日才恢復(fù)產(chǎn)量的1%，考慮到鋁廠重啟及調(diào)試等工作耗時(shí)較長(zhǎng)，大部分產(chǎn)能可能到3月底才恢復(fù)正常。此外，部分原先預(yù)計(jì)投產(chǎn)的項(xiàng)目也可能因此而推遲，此次損失產(chǎn)量有望超過30萬噸。
與國(guó)內(nèi)的天氣因素相比，南非等地面臨的電力短缺問題顯然更為棘手，其影響也更為久遠(yuǎn)。根據(jù)外電報(bào)道，由于前期缺乏足夠的電力投資，近期南非正在經(jīng)歷嚴(yán)重的電力短缺問題，未來幾年難見改善，該國(guó)150萬噸的產(chǎn)能受到威脅，當(dāng)前已減產(chǎn)10%，且政府正考慮采取進(jìn)一步的措施。
未來巴西等地不排除出現(xiàn)類似事件的可能。過往幾年對(duì)電力投入不足，近年來工業(yè)快速發(fā)展后，電力供給日趨緊張，作為耗能大戶的原鋁冶煉行業(yè)自然難以置身局外。
二、庫(kù)存量：往年主要利空 今年平穩(wěn)過渡
往年春節(jié)長(zhǎng)假過后，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存量增幅往往成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。過去兩年，在節(jié)后下游消費(fèi)尚未恢復(fù)的情況下，庫(kù)存量的大幅增長(zhǎng)也確實(shí)對(duì)鋁價(jià)形成了巨大的壓力。
從07年來看，春節(jié)前一周國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存總量?jī)H為5萬噸，節(jié)后暴增至16.3萬噸，增幅高達(dá)226%，而08年同期庫(kù)存量由13.7萬噸增至18.4萬噸，增幅僅為34%，相比之下，08年度春節(jié)前后國(guó)內(nèi)庫(kù)存量的增長(zhǎng)顯得更為溫和。
庫(kù)存增量的變化直接影響了鋁價(jià)。07年庫(kù)存暴增導(dǎo)致了節(jié)后鋁價(jià)的持續(xù)回落，直至3月中旬才止住跌勢(shì)，13個(gè)交易日跌幅高達(dá)800余元/噸。08年節(jié)后國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，近5個(gè)交易日滬粵兩市現(xiàn)貨鋁價(jià)持平，而滬鋁當(dāng)月合約上漲220元。
雪災(zāi)天氣是造成這種差異的主要原因。除了鋁廠減產(chǎn)所造成的產(chǎn)量損失外，國(guó)內(nèi)運(yùn)輸系統(tǒng)受阻的影響尤為明顯，春節(jié)前后大部分地區(qū)均出現(xiàn)了嚴(yán)重的阻塞現(xiàn)象，京廣線、三茂線乃至京珠高速都陷入長(zhǎng)時(shí)間的混亂中，導(dǎo)致上游廠家無法發(fā)貨，而節(jié)后則優(yōu)先安排客運(yùn)及煤油等重要物資，北下到貨極少。
運(yùn)輸不便直接導(dǎo)致了上游鋁廠積壓的隱性庫(kù)存增多，使得原先集中到貨轉(zhuǎn)為平穩(wěn)到貨，有利于鋁價(jià)走勢(shì)趨穩(wěn)，但在消費(fèi)明顯轉(zhuǎn)旺之前，庫(kù)存量仍將維持在較高水平。
此輪漲勢(shì)產(chǎn)生于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季中，多頭利用中國(guó)、南非等國(guó)的減產(chǎn)題材大幅拉升倫鋁，期間國(guó)內(nèi)鋁價(jià)漲幅也超過了1300元/噸，漲至19500元/噸的九個(gè)月來高點(diǎn)。近日滬鋁稍作休整，市場(chǎng)等待消費(fèi)的回升，以觀供需狀況是否能配合鋁價(jià)繼續(xù)上漲。
倫銅及倫鋁同為近期受矚目的兩個(gè)主要金屬品種，與倫銅相比，倫鋁預(yù)先炒作題材的特征更為明顯。倫銅節(jié)假日期間強(qiáng)勁上漲，并于近日突破8000美元重要心理阻力位，在此過程中，銅價(jià)漲勢(shì)得到現(xiàn)貨基本面的良好配合。
從圖3和圖4的對(duì)比來看，倫銅上漲過程中出現(xiàn)明顯的庫(kù)存穩(wěn)定下降及現(xiàn)貨升水上升的現(xiàn)象。庫(kù)存量由20.1萬噸的高點(diǎn)降至14.4萬噸，2月份起下降勢(shì)頭加快。現(xiàn)貨由貼水40.5美元轉(zhuǎn)為升水44美元。銅價(jià)漲勢(shì)獲得現(xiàn)貨基本面的良好配合。
而同期倫鋁并沒有出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)好跡象，庫(kù)存量穩(wěn)中小升，現(xiàn)貨貼水也維持在35-45美元，倫鋁的先行上漲后，有待觀察隨后基本面的配合程度。
年前國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年國(guó)內(nèi)鋁市將出現(xiàn)較為明顯的過剩，但經(jīng)過此次雪災(zāi)事件，部分鋁廠減產(chǎn)，而一些新建項(xiàng)目也不得已推遲，供給過剩量有望明顯減少。
從近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨狀況來看，節(jié)后國(guó)內(nèi)滬鋁開始滯漲，市場(chǎng)對(duì)下游實(shí)際消費(fèi)力的判斷存在分歧，廣東市場(chǎng)尤為明顯。因受到明顯的錯(cuò)峰用電影響，當(dāng)前下游型材廠的開工率處于較低水平，倉(cāng)庫(kù)出貨量較少，市場(chǎng)成交相對(duì)清淡，導(dǎo)致多頭獲利了結(jié)離場(chǎng)。但鑒于市場(chǎng)期待下游消費(fèi)能力的轉(zhuǎn)好，以及供給減少的影響傳遞到終端消費(fèi)上，因此人氣仍舊偏多。
短線國(guó)際市場(chǎng)仍舊期待進(jìn)一步炒作題材，預(yù)計(jì)三月份前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受損的原鋁產(chǎn)能難以完全恢復(fù)，而南非電力短缺已成定局，這部分產(chǎn)量難以避免，不排除其他地區(qū)傳出類似消息，從而被多頭所充分利用。
但在新的利好傳出前，中線國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)上漲空間不宜過于樂觀。畢竟原鋁不比銅鉛等受制礦石原料的品種，國(guó)際上氧化鋁供給充足，而海灣等地區(qū)的新建項(xiàng)目也仍在進(jìn)行，第二季度中國(guó)產(chǎn)量有望恢復(fù)，如果利潤(rùn)空間擴(kuò)大，原鋁并不缺乏增產(chǎn)的潛力。
短期內(nèi)期望國(guó)內(nèi)鋁市由此出現(xiàn)供需缺口，似乎偏向樂觀了。從近期國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，普遍傾向供需相對(duì)平衡，而CRU預(yù)測(cè)全球原鋁過剩量將由140萬噸降至100萬噸。
更為重要的是，在期鋁先行大漲后，市場(chǎng)也需要等待基本面好轉(zhuǎn)的信號(hào)，以便于支撐繼續(xù)上漲的信心。雖然市場(chǎng)普遍看好消費(fèi)回升后的現(xiàn)貨環(huán)境，但畢竟消費(fèi)仍存在一些不確定性，如次級(jí)債風(fēng)波對(duì)歐美市場(chǎng)需求的影響，政府宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)內(nèi)需求的影響，電力緊張對(duì)國(guó)內(nèi)下游行業(yè)的影響（主要是廣東地區(qū)）等。倫鋁下一目標(biāo)價(jià)位便是3000美元的重要心理價(jià)位，需要等待更為明確的基本面信號(hào)或新的利好。
受益于國(guó)際金屬市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)氛圍，倫鋁突破了前期區(qū)間，價(jià)格重心上移至2700美元上方，短線仍有上漲空間；國(guó)內(nèi)鋁市觀望情緒較濃，廠家的套保賣盤及一些多頭獲利了結(jié)盤導(dǎo)致鋁價(jià)陰跌，但回落空間有限。市場(chǎng)仍在等待消費(fèi)的回升，在19200-19500元/噸區(qū)間振蕩休整后，隨之消費(fèi)轉(zhuǎn)好及減產(chǎn)效果傳遞到市場(chǎng)，預(yù)計(jì)3月份鋁價(jià)將穩(wěn)定于20000元/噸上方，能否展開中線攻勢(shì)則有待觀察減產(chǎn)新的進(jìn)展配合。
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