近期，鋅市場(chǎng)出現(xiàn)異常變化，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的背離，現(xiàn)貨對(duì)期貨主力合約出現(xiàn)了近1000元的貼水。同時(shí)內(nèi)外市場(chǎng)亦出現(xiàn)背離，LME鋅價(jià)連續(xù)大幅上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)滬鋅相對(duì)滯漲，兩市比價(jià)開(kāi)始回落。市場(chǎng)究竟怎么了？期貨價(jià)格能繼續(xù)拉升嗎？筆者認(rèn)為，所有的背離都是緣于“金融屬性”的回歸。
一、“金融定價(jià)”抬高價(jià)格重心
1．全球面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)
近期，中、美這兩個(gè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著巨大影響的大國(guó)，公布了1月國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)：中國(guó)1月CPI年率增長(zhǎng)7.1%，而美國(guó)1月CPI年率化增長(zhǎng)超過(guò)4%，與此同時(shí)，歐洲各國(guó)的CPI也同樣存在增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由此可見(jiàn)全球正面臨著通貨膨脹的考驗(yàn)。而且由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的放緩，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)果斷地采取了寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)在半年時(shí)間內(nèi)降低聯(lián)邦利率225個(gè)基點(diǎn)，自9月初的5.25%，降到3%。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，當(dāng)“衰退風(fēng)險(xiǎn)”遭遇“通脹壓力”，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能是無(wú)法兩全其美的，在振興經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，不可避免地會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹加劇。因此筆者認(rèn)為全球正面臨著嚴(yán)重的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
2.“指數(shù)化”投資帶動(dòng)“金融定價(jià)”回歸
大宗商品持倉(cāng)變化對(duì)比圖
隨著全球通脹預(yù)期的加強(qiáng)以及資本市場(chǎng)的疲軟，越來(lái)越多的基金開(kāi)始增加商品市場(chǎng)的投資份額。而在全球通脹的大背景下，“指數(shù)化”投資盛行。所謂“指數(shù)化”投資，便是做多“物價(jià)指數(shù)”，通過(guò)按一定的比例增持相關(guān)商品的多頭。目前，從商品市場(chǎng)總體來(lái)看，貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、軟性商品等品種大幅擴(kuò)倉(cāng)，“指數(shù)化”投資已經(jīng)啟動(dòng)。
其中，倫鋅持倉(cāng)自去年第四季度的大跌開(kāi)始，便處于持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其總持倉(cāng)已經(jīng)由2007年11月初的16萬(wàn)手，增持到上周的19萬(wàn)手左右。隨著持倉(cāng)量的擴(kuò)大，“金融定價(jià)”對(duì)金屬市場(chǎng)產(chǎn)生的影響力正在重新回歸市場(chǎng)，此消彼長(zhǎng)，“現(xiàn)貨定價(jià)”能力正在消退。這也解釋了為何在現(xiàn)貨庫(kù)存量仍然較大的情況下，價(jià)格卻呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
鑒于此，從金融市場(chǎng)來(lái)看，由于通脹風(fēng)險(xiǎn)的加劇，全球“指數(shù)化”投資模式致使“金融定價(jià)”對(duì)鋅市場(chǎng)的影響增強(qiáng)，金融資金存在推動(dòng)鋅價(jià)走強(qiáng)的可能。
二、不確定性因素充斥現(xiàn)貨市場(chǎng)
1.庫(kù)存繼續(xù)增加，但套利空間巨大
LME現(xiàn)貨升貼水與庫(kù)存變化
從目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況來(lái)看，上海和倫敦市場(chǎng)都存在一定的庫(kù)存壓力。截至上周五，倫敦鋅報(bào)告庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到123250噸，今年以來(lái)已經(jīng)增加了近40%；而上海方面，僅報(bào)告庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到71584噸，連續(xù)三個(gè)月刷新紀(jì)錄新高。
同時(shí)，在資金的推動(dòng)下，鋅期貨主力合約出現(xiàn)了較大幅度的上揚(yáng)。但現(xiàn)貨相對(duì)于5月合約卻出現(xiàn)了近1000元的大幅貼水，這也從另一個(gè)側(cè)面印證了庫(kù)存對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的壓制不容小視。隨著期現(xiàn)價(jià)差的擴(kuò)張，“買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨”的套利盤(pán)大量涌現(xiàn)，這一行為在上周晚些時(shí)候明顯制約了鋅期貨價(jià)格的上升幅度。
然而，換個(gè)角度來(lái)考慮，大量的套利資金同樣會(huì)鎖定部分庫(kù)存。尤其是當(dāng)現(xiàn)貨貼水持續(xù)增加時(shí)，期現(xiàn)套利可能會(huì)面臨浮虧，這將迫使套利機(jī)構(gòu)等待交割，出于和期貨頭寸之間的套利配合，部分現(xiàn)貨相當(dāng)于被鎖定，短期內(nèi)不會(huì)直接供應(yīng)市場(chǎng)。因此，當(dāng)套利空間足夠大，涉及套利的現(xiàn)貨足夠多時(shí)，市場(chǎng)可能面臨暫時(shí)的現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。
2．內(nèi)外比價(jià)回落，后期國(guó)內(nèi)有可能出口嗎？
LME與SHFE兩市鋅3月合約比價(jià)變化
正由于上海期貨交易所鋅合約在套利資金的作用下上漲受到制約，上海3個(gè)月合約與倫敦3個(gè)月合約的比價(jià)出現(xiàn)回落�，F(xiàn)貨出口由上周的每噸虧損超過(guò)400人民幣，縮小到虧損不滿200人民幣。照此情況繼續(xù)發(fā)展，0#鋅出口重新啟動(dòng)只是時(shí)間問(wèn)題。
一旦出口啟動(dòng)將對(duì)緩解國(guó)內(nèi)庫(kù)存起到至關(guān)重要的作用，但是從LME現(xiàn)貨繼續(xù)維持貼水可以看出，海外市場(chǎng)短期并不存在供應(yīng)緊張的局面。因此，后期比價(jià)能否如我們想象的那樣繼續(xù)回落，仍然是個(gè)未知數(shù)。
從現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，雖然鋅庫(kù)存龐大，但期現(xiàn)套利可能鎖定部分庫(kù)存；雖然內(nèi)外比價(jià)回落，但后市國(guó)內(nèi)會(huì)否出口仍是未知數(shù)。至少?gòu)默F(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，短期看不到明顯的方向，但考慮到消費(fèi)不如之前預(yù)計(jì)，筆者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)并不看好。
綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)背離以及內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)背離的主要原因在于“金融屬性”的增強(qiáng)，“金融屬性”與“現(xiàn)貨屬性”展開(kāi)了對(duì)于定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。從現(xiàn)在情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，“現(xiàn)貨因素”仍然占據(jù)上風(fēng)，而倫敦市場(chǎng)上“金融因素”基本獲得了控制權(quán)。筆者認(rèn)為這種爭(zhēng)奪仍將繼續(xù)，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)可能繼續(xù)弱于倫敦市場(chǎng)，同時(shí)，價(jià)格短線波動(dòng)將加劇，目前尚沒(méi)有明顯趨勢(shì)，但下行空間減小。 |
