一、行情回顧
1、金融屬性主導(dǎo) 倫鋁創(chuàng)下新高
最近一個月外盤金屬整體走強，美元貶值及抵抗通膨等需求壓倒了對歐美經(jīng)濟減速拖累金屬需求的擔憂，在流動性充裕的背景下，國外基金大肆購入商品頭寸，作為通貨膨脹的保值品。
圖1：近期倫鋁走勢圖
在這種看多的大環(huán)境下，具有減產(chǎn)利好的鋁備受基金青睞。如圖1所示，多頭有效地控制了盤面節(jié)奏，鋁價在2750美元及3000美元等重要阻力位連續(xù)跳空高開，并快速拉升以減少上漲阻力。隨后倫鋁電子盤在創(chuàng)下3260美元的新高、市場的上漲想象空間打開之時，并未順勢繼續(xù)拉升，而是選擇了高位溫和回調(diào)。
2、國內(nèi)鋁價滯漲 內(nèi)外盤比價持續(xù)下降
注：三個月比價=滬鋁第三個月結(jié)算價/倫鋁三月價格
現(xiàn)貨月比價=滬鋁現(xiàn)貨月結(jié)算價/倫鋁三月價格
如圖2示，春節(jié)前國內(nèi)外鋁價漲勢基本同步。但在節(jié)后倫鋁開始加速上漲之后，受疲弱現(xiàn)貨基本面的拖累，國內(nèi)鋁價明顯滯漲。2月6日至3月12日，倫鋁漲幅為455美元，同期滬鋁三個月價上漲700元，而滬鋁當月價甚至下跌10元，導(dǎo)致國內(nèi)外比價迅速下降，兩者分別從7.27及7.24降至6.39及6.20，其中滬鋁現(xiàn)貨月表現(xiàn)更弱，也驗證了國內(nèi)現(xiàn)貨基本面的疲軟。
二、基本面平淡 鋁價預(yù)漲難避炒作之嫌
借助各種利好題材，倫鋁在傳統(tǒng)的消費淡季中完成了一輪較為強勁的漲勢，今年以來累計漲幅為29.35%，表現(xiàn)好于其他金屬。
資金面主導(dǎo)了此輪行情，在基金買盤踴躍之時，基本面的疲弱暫時被忽略，近一個月來國內(nèi)外市場的現(xiàn)貨基本面尚未出現(xiàn)明顯改善的跡象，國內(nèi)外鋁價難以擺脫炒作預(yù)期及題材的嫌疑。
現(xiàn)貨升貼水的變化直觀反映了現(xiàn)貨情況。近期倫鋁現(xiàn)貨貼水主要維持在35-40美元區(qū)間，表現(xiàn)仍不樂觀；國內(nèi)現(xiàn)貨也一直出現(xiàn)貼水的局面，尤其是在3月初滬鋁出現(xiàn)一輪拉升補漲行情的過程中，現(xiàn)貨貼水明顯上升，7日滬鋁當月合約創(chuàng)下20740元的高點，現(xiàn)貨貼水相應(yīng)上升至300元。
庫存變化也可有效反映現(xiàn)貨環(huán)境的強弱。如圖3所示，近一個月倫鋁庫存量穩(wěn)中有增，3月13日增至98.7萬噸，創(chuàng)下近年來的新高。
同期國內(nèi)庫存量也穩(wěn)定增長， 3月中旬再度創(chuàng)下27.5萬噸的歷史新高，與春節(jié)長假前相比，顯性庫存量暴增了102%。在原鋁產(chǎn)量受到影響的情況下，較弱的消費導(dǎo)致庫存的穩(wěn)定增長。從滬粵兩市的表現(xiàn)來看，市場成交持續(xù)平淡，下游購貨情況一般。
三、后市：減產(chǎn)不僅僅是炒作題材 實際影響尚未顯著體現(xiàn)
1、產(chǎn)量數(shù)據(jù)暫時未能體現(xiàn)減產(chǎn)效果
表1：近半年國內(nèi)原鋁日均產(chǎn)量
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時間 |
07．09 |
07．10 |
07．11 |
07．12 |
08．01 |
08．02 |
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日均產(chǎn)量
（萬噸） |
3.679 |
3．614 |
3．772 |
3．672 |
3．362 |
3．442 |
|
環(huán)比增速
（%） |
5.78 |
-1.78 |
4.37 |
-2.65 |
-8.44 |
2．38 |
從上表來看，經(jīng)過了連續(xù)兩個月的產(chǎn)量下降后，國內(nèi)原鋁日均產(chǎn)量反而在2月份出現(xiàn)反彈，而期間國內(nèi)產(chǎn)能已開始受到電力緊張的威脅。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)尚未公布，該數(shù)據(jù)可能更為真實反映產(chǎn)量變化。從近期的減產(chǎn)情況來看，預(yù)計3月份產(chǎn)量將受到較為明顯的影響，日均產(chǎn)量可能出現(xiàn)下降。
2、 復(fù)產(chǎn)進度較為緩慢 損失產(chǎn)量繼續(xù)增加
3月份國內(nèi)開始傳出一些鋁廠復(fù)產(chǎn)的消息，其中湖南等地一些中小型鋁廠的恢復(fù)速度較快，如近期廣東市面A0、R1等品質(zhì)較低的貨源開始增多。
但總體來看，多數(shù)地區(qū)鋁廠的復(fù)產(chǎn)進度較為緩慢。因大型鋁廠重啟所需時間較長，有的甚至超過二個月，而包括清槽、原料采購、電力供給等環(huán)節(jié)均可能存在瓶頸而導(dǎo)致進度延后。此外，在廣西等水電供給比例較大的地區(qū)，當前仍處于枯水期，工業(yè)電力供給趨緊，預(yù)計生產(chǎn)正常預(yù)計得到4月份中下旬；貴州有鋁廠據(jù)傳有待4月底五月初才能全面復(fù)產(chǎn)，而近日云南又傳出15萬噸產(chǎn)能全部關(guān)停的消息。即使電解槽重啟，生產(chǎn)穩(wěn)定也需要一定時間，因此此次受損產(chǎn)能全面恢復(fù)正常很可能延至5月份。
據(jù)此計算，此次減產(chǎn)產(chǎn)量超過原先預(yù)計，當前各機構(gòu)預(yù)測的數(shù)量不一，但總體處于60萬噸左右。在消費轉(zhuǎn)旺后，這部分產(chǎn)量損失對供需狀況的影響將體現(xiàn)出更為明顯的作用。
3、 需求成為最受關(guān)注的因素
在后市減產(chǎn)已成定局的情況下，市場注意力開始轉(zhuǎn)向消費的回升情況上。尤其在當前庫存壓力巨大的情況下，多頭更期待消費轉(zhuǎn)好能加快庫存消化的進度，減少鋁價上漲阻力。
3月份這兩周現(xiàn)貨市場仍舊較為平淡，暫時感受不出明顯的轉(zhuǎn)旺跡象。以廣東市場為例，各方反饋信息多數(shù)反映下游型材廠持有的訂單數(shù)量不多，剛性需求的回升尚不明顯，因此面對鋁價漲勢時，下游廠家心態(tài)相對謹慎，購貨并不積極。
但中旬市場也不乏亮點。近幾天鋁價大幅回調(diào)后，隨著加工利潤的增加，下游廠家購貨量有所增多，倉庫出貨量增加，現(xiàn)貨鋁價轉(zhuǎn)為升水，這種狀況能否持續(xù)仍有待觀察。此外，鋁材出口可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長。
海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，中國2月未加工鋁出口環(huán)比下滑24%至39,678噸，而鋁材出口同樣受阻，尤其是鋁管，據(jù)傳在海關(guān)積壓了數(shù)萬噸庫存，關(guān)于部分鋁材出口退稅再度調(diào)整的預(yù)期也較強。但因當前國內(nèi)外比價持續(xù)低位徘徊，這應(yīng)該有助于鋁材出口的增長，部分廠家也反映出口訂單尚可，因此不排除后續(xù)鋁制品出口止跌回升的可能。
總體來看，三月下旬過后便是傳統(tǒng)消費旺季的來臨，消費的周期性轉(zhuǎn)好仍舊值得期待，有助于鋁價的平穩(wěn)上漲。
四、現(xiàn)貨壓力趨向緩解 鋁價仍有上漲空間
3月上旬高位鋁價及高庫存量導(dǎo)致多頭繼續(xù)追高謹慎，加之江蘇一主力多頭大量平倉，鋁價出現(xiàn)大幅下探。此次快速回調(diào)對市場看多信心的沖擊較大，其心理影響可能延續(xù)一段時間，加之交割前后，現(xiàn)貨壓力影響明顯，短期鋁價快速拉升可能性較��；但同樣鋁價回落空間也有限，國內(nèi)基本面轉(zhuǎn)好推動補漲行情的預(yù)期抑制拋空意愿。
后市鋁價思路仍舊偏多，近日倫鋁回調(diào)溫和，上漲趨勢未受到破壞。考慮到較低的國內(nèi)外比價，一旦消費啟動，即使補漲行情，國內(nèi)鋁價仍有較大的上漲空間。此外，近60萬噸的減產(chǎn)產(chǎn)量在消費旺季中，其影響將更為明顯。假設(shè)下游消費如期好轉(zhuǎn)，市場進入庫存消化階段，三月下旬鋁價將逐漸回升至20000元/噸水平，而四月鋁價有望突破此次20500元/噸的高點并繼續(xù)走好。 |
