供應放緩、需求旺盛，鋁價有望走強
2007年9月開始，美國次級債問題逐步升級，美國房地產(chǎn)再陷衰退、歐洲房地產(chǎn)也顯現(xiàn)弱勢，這些都使歐美鋁的消費嚴重受創(chuàng)，鋁價格也出現(xiàn)了大幅回落行情。
今年1月下旬開始，由于中國南方地區(qū)遭遇惡劣天氣，導致電力供應短缺或者中斷，到1月底，約130萬噸鋁廠被迫停產(chǎn)，為了保證生活用電，一些地方政府要求當?shù)氐匿X廠減產(chǎn)，據(jù)估計，全年至少損失電解鋁產(chǎn)量40萬噸。
與此同時，南非等地的電解鋁企業(yè)也因為停電導致產(chǎn)量受損，預計當?shù)販p產(chǎn)量則與此前市場預期的2008年全球的電解鋁過剩量相當。
由于08年電解鋁產(chǎn)量損失比較明確，此前過剩預期轉變，鋁價從年后也出現(xiàn)了大幅的上漲。
3月中下旬以來，受美聯(lián)儲降息低于預期和貝爾斯登危機的影響，引發(fā)了市場再次對次貸影響的重新考慮，導致了金屬價格出現(xiàn)了一定幅度的回落，但是，在一季度組后一周，摩根大通收購貝爾斯登的價格由2美元/股大幅提升至10美元/股，同時美元反彈中止再次下跌，促使了商品市場價格的再次上漲。
雖然次貸危機和美國經(jīng)濟放緩的影響不容忽視，但從長期來看，中國鋁土礦供應面臨長期風險，進口鋁土礦成本快速上升，同時，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)電價面臨長期上升的過程；同時，美元貶值和能源漲價也導致全球電解鋁生產(chǎn)成本的上升。因此，長期來看，除了供應擴張勢頭得到抑制外，生產(chǎn)成本的上升也對鋁價的繼續(xù)上漲起到了推波助瀾的作用。
中國消費依舊強勁，將成原鋁凈進口國，鋁價長期向好
中國是全球最大的原鋁消費者和生產(chǎn)者，中國原鋁消費量占全球的比例從1990年的4%上升至2006年的27%，原鋁產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比例則由1990年的5%上升至2006年的27%。 2007年中國的原鋁消費量為1244萬噸，比2006年大幅增長了43.4%，比05年高出了21個百分點，加速勢頭異常明顯。從內需看，電網(wǎng)建設對鋁消費的拉動作用最為明顯�！笆晃濉逼陂g，國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司將合計投資10840億元，而“十五”期間國內電網(wǎng)總投資是5830億元，這意味著投資比前五年翻番。如果簡單地推算，也意味著電線電纜用鋁量將翻番。如果考慮到“十一五”期間的電網(wǎng)建設集中于跨地區(qū)間的長距離輸電網(wǎng)，估計鋁的消費量還將會大幅增長。預計08年國內電解鋁消費仍將保持較高增長速度。
重點公司：關鋁股份、中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)
關鋁股份(000831)：經(jīng)營出現(xiàn)趨勢性拐點、戰(zhàn)略性投資機會顯見..公司與五礦集團的合作進展順利。我們一直認為，五礦集團入主關鋁股份是雙贏的選擇，五礦集團入主公司后，五礦可以進一步完善其鋁產(chǎn)業(yè)鏈，而關鋁可以通過與五礦的合作解決目前制約公司發(fā)展的資金瓶頸問題，我們預計股權轉讓將會在近期完成。在股權轉讓完成后，將有利于盡快完成對集團電廠的收購，從而在電解鋁行業(yè)取消優(yōu)惠電價的不利因素下，大幅降低公司的用電成本。
關鋁股份目前擁有權益電解鋁產(chǎn)能22萬噸（公司本部11萬噸，華圣鋁業(yè)22萬噸*49％）、高純鋁產(chǎn)能1.2萬噸、鋁箔產(chǎn)能3萬噸、鋁棒產(chǎn)能2萬噸，未來三年公司權益電解鋁產(chǎn)能將會從目前的22萬噸擴張到47萬噸。
2007年公司70％的利潤來自持股49％的華圣鋁業(yè)的投資收益，08-10年公司的利潤增長將主要來自本部電解鋁產(chǎn)能的擴張、高純鋁項目的投產(chǎn)等。
公司本部電解鋁產(chǎn)能目前為11萬噸，其中200KW的電解槽為7萬噸，75KW的電解槽4萬噸。未來三年通過技術改造，7萬噸項目將會擴張到16萬噸，4萬噸將會擴張到20萬噸，屆時公司本部的產(chǎn)能將擴張到36萬噸，成為公司未來主要的利潤增長點。
公司1.2萬噸高純鋁項目完全安裝完畢，即將投產(chǎn)。目前公司1.2萬噸高純鋁項目基礎設施已經(jīng)安裝完畢、投產(chǎn)所需的原材料和啟動資金以及到位，預計3月份投產(chǎn)，這將成為公司08年主要盈利增長點。
收購集團電廠有利于穩(wěn)定公司電力供給、降低用電成本，提升公司盈利能力。目前公司用電來自電網(wǎng)，成本在0.38元/度，且電力成本面臨持續(xù)上漲的壓力。因此，我們認為，本次收購集團電廠有利于穩(wěn)定公司長期電力供給、降低用電成本以及提升盈利能力。但是，目前集團電廠年發(fā)電量在22億度左右，除滿足關鋁股份用電需求外，富余電量不多，出于公司用電持續(xù)性要求高以及公司后續(xù)擴產(chǎn)計劃，預計該電廠發(fā)電量短期內仍上網(wǎng)，因此，我們保守預計降低公司用電成本短期內降低0.08元/度，增加公司08年EPS0.25元左右。
給予公司強烈推薦的投資評級。我們預測公司07-09年的EPS為 0.84元、1.53元和1.92元，基于公司長期成本的實質性降低、與五礦合作事宜出現(xiàn)實質性進展、以及不排除五礦集團對其旗下鋁業(yè)資產(chǎn)整合的判斷，我們給予公司強烈推薦的投資評級，未來6-12個月目標價格42.00-45.00元。
中國鋁業(yè)(601168)：資源戰(zhàn)略與多金屬發(fā)展趨勢保障公司長期發(fā)展長
中國鋁業(yè)是全球第二大氧化鋁、第四大電解鋁生產(chǎn)商，是中國最大的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)商。07年氧化鋁產(chǎn)量952.4萬噸，占國內氧化鋁產(chǎn)量的72％，電解鋁產(chǎn)量193萬噸，國內市場占有率21％。
中國鋁業(yè)海外資源項目取得重大進展。公司奧昆鋁土礦開發(fā)項目和沙特阿拉伯電解鋁項目都取得了重大進展，同時，公司將繼續(xù)加大資源開發(fā)力度、加快礦山建設和加強資源合作，努力增加鋁土礦自給量為公司長遠發(fā)展奠定堅實的資源基礎。
中國鋁業(yè)收購母公司鋁加工和原鋁資產(chǎn)將進一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈構成。中國鋁業(yè)將收購母公司擁有的五間鋁加工廠和一間電解鋁廠的股權，預計收購價格在人民幣 41.80億元左右，五間鋁加工廠具有的加工產(chǎn)能合計為109.1萬噸/年，一間原鋁廠電解鋁產(chǎn)能為23.2萬噸/年，碳產(chǎn)品15萬噸/年。預計該收購能夠在二季度完成，將增加公司凈利潤3億元左右。
我們預測公司08-10年的EPS為0.77、0.91、1.02元，基于公司行業(yè)地位、資源戰(zhàn)略以及大有色的發(fā)展趨勢，我們給與公司未來6-12月的目標價格為22.00-25.00元，給予公司推薦的投資評級。
南山鋁業(yè)(600219)：上下游擴張增強公司持續(xù)增長能力
南山鋁業(yè)具有完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，是國內唯一一家擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熱軋、冷軋到鋁箔較為完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。公司鋁行業(yè)相關產(chǎn)能包括：氧化鋁 70萬噸，15.6萬噸電解鋁及配套炭素，60萬千瓦熱電機組，7萬噸鋁型材，5萬噸鋁箔，40萬噸熱軋和20萬噸冷軋。
公司將進一步擴張下游鋁加工產(chǎn)能。公司計劃發(fā)行可轉債募集資金建設年產(chǎn)10萬噸新型合金材料生產(chǎn)線和年產(chǎn)52萬噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線。產(chǎn)能繼續(xù)擴張將進一步增強公司未來盈利能力。
公司還將進入上游鋁土礦產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)定公司上游資源來源。南山鋁業(yè)計劃收購海灣鋁業(yè)20％的股權，保障了公司年100萬噸鋁土礦的采購通道，一部分化解了公司氧化鋁的原料緊張供給和鋁礬土價格大幅波動的經(jīng)營風險。公司上下游同時擴張的意圖非常明顯。同時，公司還擁有自備電廠，國家對鋁行業(yè)電價的上調對南山鋁業(yè)沒有負面影響。
我們預測公司08－10年業(yè)績預測1.16、1.43和1.72元，基于公司完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈、上下游齊頭并進的發(fā)展戰(zhàn)略，我們給予公司推薦的投資評級，未來6-12個月目標價格為26--30元。 |
