進入9月以來，各國公布的經濟數據更加驗證了全球經濟繼續(xù)處于復蘇當中，世界經濟二次探底的可能性在不斷下降。其中包括美國好于預期的非農就業(yè)數據和周初申請失業(yè)金人數，使得一直阻礙美國經濟復蘇的就業(yè)市場出現了樂觀信號。還有表明美國消費的工業(yè)訂單，商業(yè)庫存以及零售銷售等數據也有靚麗表現。而中國11日剛剛公布的8月份的宏觀運行數據具體表現為驅動中國經濟發(fā)展的三駕馬車——-投資，外貿，消費均運行良好，更是表明中國經濟由之前擔心的放緩回落過渡到平穩(wěn)增長的階段。宏觀環(huán)境的整體改善減少了銅價大幅下挫的風險，從而也使得銅價在今年6月7日創(chuàng)下的6038的低點有望成為今年的低點。至于銅本身的供需格局而言，從各大機構發(fā)布的報告中，我們也可以看到，2010年全球銅市進入了供不應求的階段，中國對銅的消費需求繼續(xù)保持上升態(tài)勢這點從中國每月精煉銅的進口數據當中可以得到體現；而且隨著歐美工業(yè)活動的復蘇，歐美對銅的需求也處于不斷上升當中，這點從倫銅上半年庫存的不斷減少中以及美國陰極銅的進口數據中可以得到體現。銅市供需情況的改善也支持銅價繼續(xù)走高，限制銅價下跌空間。但當時間窗口來到了9月份中旬，筆者認為銅市的焦點開始有所轉移，所有以上所提到的不管是宏觀環(huán)境的改善還是銅市供需情況的改善，已經在價格上有所體現了，目前銅市似乎處于一個利多出盡的格局，上漲動能有所放緩。且雙節(jié)將至，市場資金節(jié)前料有所回收，引發(fā)銅價回調需求，因此9月中旬之后銅價面臨階段性回調的可能性在不斷加大。以下為筆者的分析：
1.為完成年度目標，中國下半年流動性將有所緊縮
中國8月份廣義貨幣供應量（M2）增速為19.2%，明顯高于7月的17.6%，出現了反彈跡象，其同比增速結束了連續(xù)8個月的逐月下降趨勢，或加劇人們對于流動性過剩推動物價上漲的擔憂，從而加大了中國官方的調控壓力。今年全年中國的M2增速目標為17%左右，而如果再按照目前M2每月增速來看，全年M2增速為17%的目標較難達到，另外央行同時宣布，8月份新增人民幣貸款5452億元，同比增加1348億元。由此推算，今年1－8月新增人民幣貸款累計達5.7萬億元。迄今新增人民幣貸款已達全年目標的76%左右。中國今年新增人民幣貸款目標為7.5萬億元左右。監(jiān)管部門要求商業(yè)銀行按季度控制新增貸款額，因此國家要想達到M2的增速目標和貸款目標，勢必要適當控制流動性，預計下半年的貨幣環(huán)境將有所收斂，而控制流動性對于銅市而言無疑是一大利空影響。
2.倫銅不斷增倉而滬銅持續(xù)減倉，暗示上漲行情難以為繼
自8月27日以來，外盤持倉不斷增加，截止到9月9日，持倉增加14610或5.6%至275259，為5月6日以來的最高水平；而滬銅持倉則表現為減少，從351428減少13148或4.37%至338280，為1月12日以來的最低水平。期間倫銅自7445上漲1.65%至7568，本次上漲自7248開始反彈，一度觸及7750的近期新高，而后回調至7460，高低波動為502。此前內外持倉出現背離的時候是在3月29日至4月16日，期間倫銅自7549上沖至8043為年內高點，高低波動494點。而倫銅持倉自279919增加3.43%至289514，而滬銅持倉自418520減少9.89%至377140，此后銅價一度自7773回調至6038，跌幅達22.32%.還有一次比較明顯的背離出現在09年7月27日至8月25日，同樣出現了外盤不斷增倉而內盤不斷減倉，最后導致價格出現11%左右的回調情況。鑒于這樣的經驗，我們有理由相信后期銅價出現回調的幾率將比較大，其主要的理由在于銅價的上漲必須要有資金的跟進，如果內外持倉表現不一致的話，那就說明有一方出現了問題，而鑒于中國是銅的主要消費國，國外則是銅的主要供應國，如果需求方沒有跟上的話，那么這種上漲行情還是難以為繼的。
3.近期注銷倉單占庫存比不斷下滑，暗示庫存有望增加
進入9月份，注銷倉單不斷減少，自9月1日開始，注銷倉單從30550減少9750至20800，注銷倉單占比也自7.66%不斷下滑至5.31%。從圖中我們可以觀察到，注銷倉單占庫存比在5%以下，庫存大多表現為增加。再配合倫銅庫存的季節(jié)性變化特征，根據歷史數據顯示，倫銅庫存具有上半年減少，下半年增加的季節(jié)性特征。而且其在9月份開始真正進入增加，因此后期庫存有望結束持續(xù)下滑的態(tài)勢而轉為增加，屆時對于銅價承壓。
4.美元指數隱含凈空頭不斷減倉，暗示美元有望走強
最近幾周，美元指數隱含凈空頭不斷減少，從8月10日開始，自凈空160218減少76457至凈空83761，減幅達47.72%，而期間美元指數自80.991上漲2.29%至82.845。經數據分析，美元隱含凈頭寸與美元指數具有0.8的高正相關性。另外美元總持倉最近三周出現減倉現象，數據表明前期美元空頭持倉開始獲利了結，美元下跌的空間有限。美元指數自8月12日到9月10日一直處于81.876-83.559區(qū)間小幅震蕩，后期也面臨著方向的選擇。鑒于美元指數隱含凈空頭的下滑，后期美元指數向上測試前期高點83.559并上走的可能性較大。近期美國方面的經濟數據較好，投資者對于美國經濟二次探底的憂慮有所減弱，而且相較于歐元區(qū)不穩(wěn)定的經濟前景即歐洲銀行業(yè)憂慮以及歐債隱憂的存在，美元的吸引力在加強，基本面上也配合美元的上漲。而基于這樣的前提，美元的上漲預計使得銅價有所承壓。
結論：鑒于以上分析，9月中旬之后銅價出現回調的可能性較大，預計銅價有望回調至6月25日的高點6882附近，回調幅度達10%左右，內盤則有望回調至55000附近，操作策略上在觸及倫銅庫存增加的條件之后，采取逢高拋空。
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