| 報告摘要：
鋁市在11 月份沖高回落，我們認(rèn)為，鋁市乃至整個商品市場的向上大趨勢并未改變，11 月份的回調(diào)是商品市場在前期大漲之后的正常獲利回吐，但導(dǎo)致價格回調(diào)的因素并未根本性的改變，一是美元的因素，在美國啟動量化寬松貨幣政策之后，弱勢美元將是常態(tài)，近期的反彈將難以持續(xù)。另外就是中國的流動性因素，中國的連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率乃至之后可能的加息對流動性只能起到短期抑制作用，流動性充裕情況并未根本性改變，而在人民幣升值的預(yù)期下，熱錢的涌入也將是個難以控制的因素�？傮w而言，我們認(rèn)為12 月份初期鋁價或有可能繼續(xù)探底，但前期相對滯漲的鋁價回調(diào)空間也不會太大，初步支撐在16000，強(qiáng)支撐在15500，后期鋁價下跌空間已很有限，在這些暫時性的利空消化之后鋁價有望重拾漲勢。
一. 行情回顧及后市展望
圖：LME 鋁價走勢
圖為LME 鋁價走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）
圖：滬鋁走勢
圖為滬鋁走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）
圖為CRB指數(shù)與LME鋁價走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為LME鋁價及成交持倉走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為滬鋁指數(shù)與成交、持倉情況走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為滬鋁指數(shù)與LME鋁價比值走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
行情回顧：11 月份鋁價沖高回落
11月份LME鋁價呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，月初承接10月份的強(qiáng)勁走勢，在接近2500美元/噸的高點(diǎn)扭頭向下，市場對歐洲可能再次爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的憂慮令市場承壓，愛爾蘭獲援但未能有效平息市場憂慮，大多投資者擔(dān)憂債務(wù)危機(jī)可能蔓延至葡萄牙和西班牙等其他歐元區(qū)國家，歐元兌美元(1.2987，0.0009，0.07%)創(chuàng)下近兩個月以來低點(diǎn)。另外朝韓緊張局勢對美元亦有支撐，市場規(guī)避風(fēng)險情緒升溫使得美元連續(xù)走強(qiáng)并打壓商品價格。同期，來自中國的對抗通脹的一系列措施也使得資本市場承受較大的壓力，雙重導(dǎo)火索使得前期大幅上漲的商品悉數(shù)回調(diào)。國內(nèi)方面，滬鋁因其相對偏弱的基本面，在此前大漲的行情中相對滯漲，但在之后回調(diào)行情中也相對抗跌，在短暫回調(diào)之后轉(zhuǎn)為橫盤整理，市場成交活躍性降低，持倉亦大幅減少。
后市展望：12 月份鋁市或?qū)⒆叱鱿纫趾髶P(yáng)走勢
我們認(rèn)為，鋁市乃至整個商品市場的向上大趨勢并未改變，11 月份的回調(diào)是商品市場在前期大漲之后的正常獲利回吐，但導(dǎo)致價格回調(diào)的因素并未根本性的改變，一是美元的因素，在美國啟動量化寬松貨幣政策之后，弱勢美元將是常態(tài)，近期的反彈將難以持續(xù)。另外就是中國的流動性因素，中國的連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率乃至之后可能的加息對流動性只能起到短期抑制作用，流動性充裕情況并未根本性改變，而在人民幣升值的預(yù)期下，熱錢的涌入也將是個難以控制的因素�？傮w而言，我們認(rèn)為12 月份初期鋁價或有可能繼續(xù)探底，但前期相對滯漲的鋁價回調(diào)空間也不會太大，初步支撐在16000，強(qiáng)支撐在15500，后期鋁價下跌空間已很有限，在這些暫時性的利空消化之后鋁價有望重拾漲勢。
二. 一些重要因素
下游消費(fèi)狀況
汽車產(chǎn)銷依然保持旺盛：據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2010 年10 月，中國汽車產(chǎn)量及銷量均為154 萬輛，受國慶長假的影響，產(chǎn)銷比上個月略減，但整體仍保持在高位，從前10 個月的數(shù)據(jù)看，產(chǎn)銷整體水平比2009 年有較大幅度的上移�？傮w來說，中國汽車產(chǎn)業(yè)仍處于穩(wěn)步發(fā)展期，對后期鋁的需求亦將會持續(xù)增長。
圖為中國汽車產(chǎn)銷量走勢圖。（圖片來源：Wind 資訊）
國房景氣指數(shù)連續(xù)回落后暫止跌：代表國內(nèi)房地產(chǎn)市場綜合狀況的國房景氣指數(shù)在10 月份的數(shù)據(jù)為103.57，9 月份的數(shù)據(jù)為103.52，10 月份的數(shù)據(jù)與9 月份基本持平，此前該景氣指數(shù)則是連續(xù)多個月回落。該數(shù)據(jù)以100 為分界線，100 以上表示景氣空間�？傮w而言，目前房地產(chǎn)市場的發(fā)展速度有所減緩，國家的頻繁的控制房價的措施對房市有較大的影響。房地產(chǎn)行業(yè)是電解鋁的下游需求大戶，因此房地產(chǎn)市場的發(fā)展?fàn)顩r對鋁需求影響重大，房地產(chǎn)市場的相對疲弱將在之后一段時間持續(xù)影響鋁市的需求。
圖為國房景氣指數(shù)走勢圖。（圖片來源：國家統(tǒng)計局）
中國 10 月原鋁產(chǎn)量略回升
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10 月份中國原鋁產(chǎn)量為120.8 萬噸，比9 月份的117.2 萬噸略有增長，而在之前則是連續(xù)連續(xù)四個月下滑，鋁產(chǎn)量目前已經(jīng)比最高點(diǎn)大幅下降，9 月份時為最近13 個月以來的新低，這也說明了在國內(nèi)節(jié)能減排工作的推動下，鋁廠的減產(chǎn)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，后期鋁產(chǎn)量預(yù)計仍有可能進(jìn)一步減少，鋁產(chǎn)量的減少也在較大程度上緩解了鋁過剩的憂慮，但總體而言，中國的鋁供應(yīng)仍是較為寬裕，很難出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。
圖為中國原鋁產(chǎn)量走勢圖。（圖片來源：國家統(tǒng)計局）
中國原鋁進(jìn)出口持續(xù)保持平衡
中國海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，10 月份中國鋁進(jìn)口15683 噸，出口為15145 噸，進(jìn)出口基本抵消，近幾個月持續(xù)如此，進(jìn)出口總體處于平衡狀態(tài)，顯示目前中國的原鋁消費(fèi)基本處于自給自足狀況。在十一五即將到期但節(jié)能減排目標(biāo)還未達(dá)到要求的背景下，作為高能耗的電解鋁行業(yè)出現(xiàn)了較多的減產(chǎn)，但即使如此，中國依然不需要依靠進(jìn)口來維持鋁的供應(yīng)，可見國內(nèi)鋁供應(yīng)情況是比較寬松的，即使產(chǎn)量減少也并未對供應(yīng)造成太大影響，產(chǎn)能過剩問題也是鋁價相對其他有色金屬滯漲的重要原因，后期隨著國內(nèi)節(jié)能減排的逐漸推行以及鋁行業(yè)的重組整頓，產(chǎn)能過剩的情況預(yù)計將逐步緩解。
圖為中國原鋁進(jìn)出口走勢圖。（圖片來源：中國海關(guān)）
倫敦金屬交易所鋁庫存緩慢下降上期所庫存有所回落
庫存是反映市場供需狀況的一個重要指標(biāo)，滬倫兩地的高庫存壓力是鋁市長期承壓的一個重要因素，這也是鋁價在有色金屬中走勢相對疲弱的重要原因。倫敦金屬交易所(LME)的鋁庫存在2009 年達(dá)到歷史最高點(diǎn)460 萬噸以上，2010 年開始緩慢下滑，截至11 月25 日庫存數(shù)據(jù)為428 萬噸，目前的庫存數(shù)據(jù)依然處于較高的水平，但其影響力已經(jīng)逐步鈍化，且LME 庫存中大部分屬于融資性協(xié)議中，短期內(nèi)可供交割數(shù)量實(shí)際上大打折扣。國內(nèi)方面，上海期貨交易所近期庫存有所回落，因國內(nèi)節(jié)能減排導(dǎo)致鋁廠較多減產(chǎn)。我們認(rèn)為，較高的庫存數(shù)據(jù)依然會對鋁價形成壓力，但其作用更多是體現(xiàn)在限制鋁的漲幅，而阻止不了鋁價的上漲，僅從庫存上看，鋁市的供應(yīng)過剩壓力有所緩解。
圖為LME鋁價與庫存走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為LME鋁價與庫存變化走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為滬鋁指數(shù)與庫存走勢圖。（圖片來源：Wind 資訊）
美元反彈壓制鋁價
美元作為大宗商品的主要定價貨幣，商品價格的走勢與美元也是關(guān)系密切，且多呈現(xiàn)反相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)在在11 月份走出先抑后揚(yáng)走勢，11 月初美元延續(xù)上個月的弱勢，美國的量化寬松貨幣政策使得美元連續(xù)下挫，接連破位各個整數(shù)關(guān)口，并創(chuàng)2009 年底以來的最低。但在這個時點(diǎn)，歐元區(qū)方面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的憂慮再次浮出水面，歐元兌美元(1.2986，0.0008，0.06%)大幅下挫，從11 月初的高點(diǎn)至目前下跌了近7 個百分點(diǎn)，美元指數(shù)則是連續(xù)反彈，配合中國的收緊流動性的措施，前期支撐商品的兩個最主要的宏觀因素在同一時間轉(zhuǎn)向，也使得整個商品市場承受較大壓力，鋁價亦難獨(dú)善其身。但我們認(rèn)為美元的反彈是暫時性的，持續(xù)的量化寬松政策已經(jīng)為美元奠定了常態(tài)弱勢的基調(diào)。
圖：美元指數(shù)
圖為美元指數(shù)走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）
圖為美元指數(shù)非商業(yè)凈持倉走勢圖。（圖片來源：美國商品交易委員會(CFTC)）
氧化鋁價格較為平穩(wěn)并有上漲預(yù)期
近期國產(chǎn)現(xiàn)貨氧化鋁價格整體呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢，主要氧化鋁企業(yè)供應(yīng)持續(xù)緊張，多以少量成交為主。
市場對價格底位進(jìn)行逐步確認(rèn)并接受，鋁廠采購較為謹(jǐn)慎，觀望情緒較濃。目前國產(chǎn)現(xiàn)貨氧化鋁價格為2880-2930 元/噸，進(jìn)口參考價在3000-3100 元/噸。由于部分下游電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)，目前山東、河南等地主要氧化鋁企業(yè)庫存持續(xù)處于低位。隨著國產(chǎn)氧化鋁價格的穩(wěn)步上揚(yáng)，進(jìn)口氧化鋁表現(xiàn)出有價無市的現(xiàn)狀。據(jù)了解，目前港口貨源緊張，鮮有成交：一是在內(nèi)外盤氧化鋁價格接近的背景下，一些鋁廠將部分進(jìn)口氧化鋁從前期的國外轉(zhuǎn)售轉(zhuǎn)為自用。二是主要賣家無貨，擁有進(jìn)口貨源的鋁廠停售并觀望，抬高價格意愿明顯。在目前氧化鋁庫存處于低位、需求預(yù)期增加、港口無貨等因素支撐下，氧化鋁仍將保持穩(wěn)固上揚(yáng)的走勢并在未來仍有進(jìn)一步上漲的空間。
三. 現(xiàn)貨市場及冶煉廠動態(tài)
目前國內(nèi)多數(shù)現(xiàn)貨市場成交價格均高于16000元/噸，上周國家儲備局再次拋出11.7萬噸鋁錠，據(jù)了解，第二次拋儲的主要成交區(qū)間在15300-15500 元/噸，最高的成交為16000元/噸，最低的成交也在15100 元/噸以上。整體來看緩解了部分地區(qū)貨源緊張局面，而對鋁市場構(gòu)成的負(fù)面性影響較小。市場一度對歐債問題繼續(xù)蔓延及中國緊縮政策憂慮加深，下游企業(yè)接貨積極性不高。而持貨成本較高的貿(mào)易商低價出貨意愿亦不強(qiáng)，且部分貿(mào)易商看空心態(tài)有所緩解，預(yù)期鋁價基本跌至低位及后市仍有看多行情，整體市況表現(xiàn)較為平淡。冶煉廠方面，節(jié)能減排仍在影響鋁產(chǎn)量，但整體因負(fù)面消息打壓，下游生產(chǎn)加工企業(yè)采購較為謹(jǐn)慎，與此同時部分下游企業(yè)因自身訂單量下滑影響，近期電解鋁企業(yè)出貨量明顯有減少趨勢。另外部分成本較高企業(yè)因低價出貨意愿不強(qiáng)，惜售心態(tài)較重。目前因全國鬧起油荒，部分企業(yè)主要以汽運(yùn)外售的電解鋁企業(yè)來說無疑受壓，近期因柴油缺乏運(yùn)輸一直受阻，鋁錠難以外售也在一定程度上造成部分企業(yè)庫存積壓。 |
