2011年以來(lái)央行已經(jīng)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并加息一次，延續(xù)了去年10月份以來(lái)的緊縮貨幣政策。從政策的緊密型可以看出，央行對(duì)流動(dòng)性資金的控制絲毫未敢松懈。盡管1月份CPI同比增長(zhǎng)4.9％，低于此前市場(chǎng)人士的預(yù)計(jì)，但物價(jià)的上漲壓力依舊非常巨大。盡管年后央行采取了一次0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息，使得一年期存款利息攀升至3％，但負(fù)利率狀態(tài)仍未根本解決，加息一直都存在理論上的需要。 另一方面，從年初至今，央行已經(jīng)通過公開市場(chǎng)向市場(chǎng)投放了6350億元，盡管1月份上調(diào)存準(zhǔn)率，但每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的力度使得回收的規(guī)模僅為3000億元，因此總體流動(dòng)性實(shí)際上還是處于不斷的增加之中。而在3月和4月份，央票到期資金高達(dá)1.2萬(wàn)億，盡管當(dāng)前央行已經(jīng)開始逐步恢復(fù)3個(gè)月和1年期央票的發(fā)行，但一二級(jí)市場(chǎng)利率的倒掛使得央票的發(fā)行一直處于地量水平，加之央票回收的資金成本較大，因此盡管存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)上升至歷史高位，但后期仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能。 從歷次加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)間窗口來(lái)看，股市和商品市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)的概率較大。短期來(lái)看主要是基于投資者心理層面所受到的影響，從中長(zhǎng)期來(lái)看連續(xù)的加息和上調(diào)存準(zhǔn)率有望形成一種疊加效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到抑制作用，從而影響商品市場(chǎng)的走勢(shì)。 通脹壓力有望逐步轉(zhuǎn)移至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 自美國(guó)施行6000億美元規(guī)模的量化寬松政策以來(lái)，全球大部分地區(qū)均面臨新一輪的輸入性通脹壓力。今年以來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體為了抑制通脹均采取了貨幣緊縮政策，亞洲地區(qū)主要國(guó)家除泰國(guó)以外均有不同程度的加息，而巴西也將基準(zhǔn)利率上調(diào)至11.25％的高位。同時(shí)我們也注意到新興市場(chǎng)的通脹壓力對(duì)全球資本的吸引力正在逐步降低，近幾個(gè)月以來(lái)，新興市場(chǎng)的股市和商品市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度的資金凈流出狀態(tài)，而同期歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇則不斷吸引著國(guó)際資本的回流。而這一點(diǎn)從近期新興經(jīng)濟(jì)體股市和商品市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)便可得到驗(yàn)證，亞洲地區(qū)除了中國(guó)和馬來(lái)西亞以外，其他地區(qū)均有不同程度的下挫，這給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)了較大的壓力。 近期我們看到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力有抬頭的跡象，美國(guó)1月份CPI同比上漲1.6％，環(huán)比增長(zhǎng)0.4％。而英國(guó)1月份CPI同比上漲4％，歐盟地區(qū)去年12月份CPI為2.2％，超過其設(shè)定的2％警戒線。若通脹壓力進(jìn)一步升級(jí)，歐美等國(guó)有望提前采取加息等措施來(lái)應(yīng)對(duì)。但當(dāng)前歐美地區(qū)的復(fù)蘇仍舊面臨高失業(yè)率的困擾，可見復(fù)蘇的根基仍舊不穩(wěn)。但通脹壓力的急劇攀升仍舊會(huì)加大投資者的擔(dān)憂情緒，這也是春節(jié)過后外圍基本金屬遭遇回調(diào)的一個(gè)重要因素。 鋁下游消費(fèi)仍舊疲軟 盡管已經(jīng)是春節(jié)后的第二周，但下游消費(fèi)疲軟的局面仍未有所改善。隨著春節(jié)期間各地到貨量的增加，貿(mào)易商出貨的積極性在不斷提升，但由于下游加工企業(yè)的采購(gòu)量卻維持在低位。一方面是由于當(dāng)下許多企業(yè)剛從假期中復(fù)產(chǎn)，開工率處于相對(duì)較低的位置，對(duì)鋁錠的需求量有限。另一方面則是由于近期國(guó)內(nèi)不斷加緊的貨幣緊縮政策使得部分下游采購(gòu)商觀望情緒有所升溫，鋁價(jià)的上漲受到抑制，消費(fèi)商謹(jǐn)慎的情緒加劇，僅維持按需采購(gòu)。 而下游消費(fèi)的不景氣使得現(xiàn)貨價(jià)格整體表現(xiàn)低迷，當(dāng)前華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格維持在16800元附近，現(xiàn)貨貼水的幅度達(dá)到150-180元/噸。盡管投資者普遍看好后期消費(fèi)旺季的推動(dòng)作用，但當(dāng)前鋁庫(kù)存充足，加之去年的限電措施在年底前已經(jīng)結(jié)束，外圍市場(chǎng)鋁價(jià)的上揚(yáng)將會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)的閑置產(chǎn)能重新投入生產(chǎn)。因此短期來(lái)看，鋁錠不存在供應(yīng)緊張的局面，現(xiàn)貨價(jià)格的貼水狀態(tài)或?qū)⒗^續(xù)維持，這將在一定程度上拖累鋁價(jià)的上漲空間。 銅鋁比價(jià)維持高位有望拉動(dòng)鋁的替代效應(yīng) 春節(jié)之后，在外圍銅價(jià)走高的帶動(dòng)下，上海期銅也出現(xiàn)了補(bǔ)漲行情，但滬鋁的漲幅滯后，這使得國(guó)內(nèi)銅鋁的比價(jià)一度達(dá)到4.4的高位。盡管近期銅價(jià)有所回調(diào)，但比價(jià)仍舊維持在4以上。去年以來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，銅的需求出現(xiàn)明顯的改善，供應(yīng)的壓力急劇增加。我們知道當(dāng)銅鋁比價(jià)維持在3以上之時(shí)，鋁對(duì)銅的替代效應(yīng)將會(huì)隨著比價(jià)的提升而逐步放大。因此，替代效應(yīng)的存在將在一定程度上提升鋁價(jià)的上升空間。近期美元指數(shù)一路下行，銅作為金融屬性最好的基本金屬，卻并未出現(xiàn)上漲的局面，相反近期倫銅出現(xiàn)連續(xù)的回調(diào)之勢(shì)并有破位下行的可能。而與此同時(shí)，鋁、鋅、鉛等金屬期貨卻一路高漲，我們認(rèn)為這是一種比價(jià)修復(fù)的表現(xiàn)。而當(dāng)前的比價(jià)仍舊維持在高位，后期鋁價(jià)還將有修復(fù)的需求。
結(jié)論：對(duì)貨幣緊縮政策的擔(dān)憂仍舊是困擾當(dāng)前鋁價(jià)上漲的一個(gè)重要因素，因?yàn)檫@會(huì)在一定程度上抑制投資者的做多熱情，加之近期現(xiàn)貨市場(chǎng)的疲軟對(duì)期價(jià)也形成拖累，短期來(lái)看鋁價(jià)上漲的壓力重重。但是投資者對(duì)后期消費(fèi)旺季的推動(dòng)作用非�？春�，并且國(guó)內(nèi)股市今年以來(lái)領(lǐng)漲于亞洲市場(chǎng)，市場(chǎng)人氣并不缺乏，因此我們?nèi)耘f維持中線看漲的局面。但短期政策面和資金面的博弈仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，鋁價(jià)有望維持在17000元附件的盤整行情。技術(shù)上看，滬鋁日K線和周K線圖仍舊維持緩慢上升的勢(shì)頭，下方仍舊有多條均線的支撐，中期上漲可期，操作上建議以中長(zhǎng)線的多單持有為主。 |
