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| 6月26日-6月30日國際銅鋁市場一周綜述 |
| 來源：互聯(lián)網，更新時間：2006-7-5 16:58:38，閱讀：
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本周國際銅鋁市場擺脫了低位的糾纏,在美聯(lián)儲加息塵埃落定之后,市場漸漸走出了加息恐慌的陰影.出現(xiàn)了反彈回升的運行勢頭.周一, 期鎳和期銅周一大幅上揚,之前美國銅生產商菲爾普斯道奇宣布將以400億美元收購加拿大兩家鎳業(yè)公司,分析師稱這暗示該公司認為金屬價格將長期持在高位.菲爾普斯道奇(Phelps Dodge)之前宣布,將收購加拿大的Inco和鷹橋(Falconbridge),并購后的企業(yè)有望成為全球頂級銅鎳礦產企業(yè), 期鋁上漲101美元至2,550.周二, 受投機性結清部位打壓挫跌近4%.之前有數(shù)據(jù)顯示全球第一季精銅供過于求,打壓市場人氣.銅鋁價格急劇回落.周三, 投資者在美國聯(lián)邦儲備理事會(FED)公布利率決策前保持謹慎,不愿大舉建立部位. 三個月期銅收報每噸6,900美元,較前日收盤漲160美元. 三個月期鋁持平于2,485美元.在周四,銅鋁大幅上揚,交易商稱在備受關注的美國聯(lián)邦儲備理事會(FED)政策聲明出爐前,投機性資金回到商品市場.LME期銅一度跳升6.6%至每噸7,360美元,為6月9日以來最高,成交量亦顯著增加. 期鋁收高70美元,報2,555美元.周末來臨之時銅價在綜合交易中下滑,因部分投機客試圖推低價格以便下周再度買進. LME期銅收報每噸7,320美元期鋁收報2,630美元,漲75美元.全周銅鋁呈現(xiàn)擺脫低位風險,奮力向上推進的運行態(tài)勢.
前周觀點的回顧與評估
筆者在前次周報中有關:“國際銅鋁價格在全球經濟環(huán)境健康的情況下，受到利率恐慌的影響出現(xiàn)了中級回落行情，本周在下跌中出現(xiàn)反彈，目前尚且無法對此次的反彈進行定位，鋁價在2680美圓，銅價在7230美圓將對于市場反彈的級別進行甄別，一旦觸及該位，則市場的反彈級別得到提升，反之其下方的空間將再度被放大。6月20日時間之窗將近，我們密切關注市場能否出現(xiàn)共振”的觀點基本市場的運行一致，在聯(lián)儲加息之前，市場在心理層面的壓力下不斷走低，而在6月20日市場成功的出現(xiàn)了時間與空間的共振之后，銅鋁價格開始緩慢走高，并在聯(lián)儲加息的當日迅速觸及了7230美圓后，市場明顯的觸發(fā)了空頭的止損，銅價快速脫離了低位的糾纏。鋁價也同樣脫離了下方的威脅，向上方推動。
市場結構
庫存仍然令市場擔心，截止周末，不斷下降的倫敦銅庫存已經達到了93575噸，而鋁庫存也在緩慢的回落，目前為760900噸。同時，與前期不同的是，LME市場的持倉在近期出現(xiàn)了明顯的減少，目前銅持倉為226969手，其中現(xiàn)貨月為24247手，分別為庫存量的61倍和6倍。鋁為總持倉549162手，現(xiàn)貨月52005手，分別為庫存的18倍和2倍。顯然，隨之持倉興趣的下降，市場多空雙方的爭奪將趨于平緩。大部位持倉報告看，2個5~10%的多頭與4個5~10%的空頭部位對于銅市場現(xiàn)貨月而言，顯然難以出現(xiàn)極端的對峙。而鋁市場中1個10~20%的多頭以及2個5~10%和1個10~20%以及1個20~30%的空頭持倉相比較，顯然空頭將面臨交割的問題，而2倍于庫存的持倉顯然會令空頭難以順利實現(xiàn)交割，因此在7月的第三個周三到來之前，鋁價將受到支持。同時，由于7月的第一個周三臨近，期權已經趨于平靜，難以對銅價施加影響。因此，從市場的持倉結構看，銅價難以掀起波瀾，鋁價則由于空頭交割的困難，價格將受到支持。
本周市場焦點
備受市場注目的美國聯(lián)邦儲備理事會的加息，令市場近期陷入了深深的恐慌之中，商品普遍出現(xiàn)了回落，在本周聯(lián)儲宣布第17次升息，并稱可能需要更多次升息以抑制通膨風險。如預期一樣，聯(lián)邦公開市場委員會一致同意將指標聯(lián)邦基金利率調高25個基點，至5.25%，這是自2001年3月以來最高利率水準。聯(lián)邦公開市場委員會在會后聲明中稱，考慮到通膨風險，可能需要進一步緊縮貨幣政策。美聯(lián)儲稱未來升息的幅度和時機將取決于經濟前景的變化，經濟成長放緩應該有助于控制通膨壓力，但仍然存在一些通膨風險，最近數(shù)月核心通膨數(shù)據(jù)一直在上升，通膨預期仍然受控。委員會一致同意提高聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲稱亦將貼現(xiàn)利率提高25個基點至6.25%。如往常一樣，聯(lián)儲在這17次加息之前，市場都會不例外的受到加息的恐懼，但在本次尤為劇烈，但毫不例外的是，在加息當日商品出現(xiàn)了明顯的上漲。我們認為，在今后的聯(lián)儲繼續(xù)加息前所謂預期不加息以及可能再度加息造成恐慌，然后繼續(xù)推動市場上漲的現(xiàn)象仍然將重演，一直到加息結束，這個規(guī)律將不會改變。
中國方面，面對可能來臨的新一輪全球加息潮，中國人民銀行行長周小川26日在瑞士巴塞爾表示，為了實現(xiàn)更好的經濟結構，央行將作出政策調整，但同時將適度收緊貨幣政策。雖然他沒有對是否加息作出表述，但表示在制定貨幣政策前將密切關注經濟數(shù)據(jù)。對此，彭博社撰文稱，這可能是中國即將加息的暗示。報道指出，在美聯(lián)儲、歐洲央行和其他國家中央銀行相繼宣布加息的背景下，中國的超低利率政策已經很難繼續(xù)實施。事實上，中國目前的實際存款利率仍然接近為零，這在一個經濟持續(xù)多年高速增長的國家實屬罕見。該報道稱，中國在今年4月份上調了貸款利率，但存款利率保持不變。這一政策的目標本來是希望控制貸款增長過快，但實際卻起到了相反的效果。由于存貸款之間利率差擴大，僅僅上調貸款利率的結果反而刺激了銀行的放貸欲望。因此在提高存款準備金率以及提高貸款利息之后，存款利息的提高也將在醞釀之中。但總體而言，經濟的健康持續(xù)增長不會改變，消費不會受到抑制。
有關今年精銅的供需狀況始終是市場所關注的，在銅價的一路上揚中，現(xiàn)貨的緊張是有目共睹的，但有關出現(xiàn)過剩的數(shù)據(jù)又令市場困惑，以至于一些機構已經對這些過剩的數(shù)據(jù)產生了懷疑，似乎銅市場出現(xiàn)了巨大的泡沫，而且這些泡沫隨時將破滅，誤導了許多投資者在前期前赴后繼的拋空，蒙受了巨大的損失。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新月報中仍然表示,今年第一季全球精銅產量超過消費量64,000噸,去年同期為短缺89,000噸.ICSG稱,今年第一季全球精銅產量為418.2萬噸,消費量為411.8萬噸."2006年第一季全球精銅使用量較去年同期微升約1%."ICSG表示,中國表觀消費量減少6.4%;同時精銅產量增加20%,但足以被精銅凈進口大幅減少59%所抵消.這其中未計中國國儲局的庫存變動.國儲局并未報告其庫存變動情況.美國的使用量仍低迷,減少2.7%,俄羅斯則下降7%.歐盟15國今年第一季表觀消費量較去年同期增長11%."供給方面,全球礦山產量依舊表現(xiàn)遜色,今年第一季較去年同期下降0.75%."全球五大產銅國中有四個國家產量減少,包括智利、美國、印尼和澳大利亞,足以抵消其它國家產量上升的影響.
由于中國國儲再度在市場上釋放庫存，現(xiàn)貨銅相對充裕，使得現(xiàn)貨價明顯低于國際市場，造成了進口的減少。中國海關周一公布,5月精煉銅進口47,015噸,同比下降60.7%.,5月份中國原鋁出口64,264噸,較2005年5月的142,280噸同比下降55%；1-5月出口量同比下降41%至344,898噸，這反映了氧化鋁加工貿易關稅優(yōu)惠政策取消所帶來的影響。國內產量增長以及加工貿易需求減少令氧化鋁進口量下降。1-5月中國氧化鋁進口量同比下降8.7%至278萬噸。5月氧化鋁進口量同比增長5.5%至566,747噸。表面看來，進口的減少可能體現(xiàn)出消費的不振，但對于庫存的消耗將令未來的一段時間將由于進口的減少同時銅精礦的嚴重不足而導致現(xiàn)貨的緊張，因此會導致國內外的價差結構發(fā)生變化。
成本的變化也令市場關注，對于冶煉行業(yè)而言，電力成本占據(jù)了相當?shù)谋壤�，尤其是鋁的冶煉，不斷升高的電價提高了其成本，也在一定意義上支持了金屬的價格。國家發(fā)改委發(fā)出通知，決定自今年6月30日起，調整華北、南方、華中、華東、東北和西北電網的上網電價。公告稱，本次調整上網電價主要是解決煤價上漲、電廠脫硫改造等矛盾，方案主要內容包括：實施煤電聯(lián)動，適當提高上網電價；煙氣脫硫成本增支提高上網電價；對部分仍保留超發(fā)電價的省取消超發(fā)電價。我們認為，電力成本的變化將體現(xiàn)在價格的運行上。
機構觀點
投資銀行巴克萊資本在周一給客戶的季度展望報告中稱，2006年第二季商品市場陰霾籠罩，但價格走勢."我們主要看法一如過去，我們不認為商品價格上漲是投機泡沫。"巴克萊說道，并稱漲勢緣于一段時期的投資不足，以及供需面利多的結構性變化。"上述進展正在部分市場引起嚴重的磨擦，是磨擦而非泡沫激發(fā)了市場熱情。" 巴克萊資本稱對全球經濟軌跡以及商品需求敏感性的擔憂令市場受傷，并預期 商品子行業(yè)及單個品種未來走勢將出現(xiàn)分化。該投行仍看好基本金屬前景，尤其銅和鋅，并表示貴金屬的宏觀經濟環(huán)境在轉好，特別是黃金。繼續(xù)看好，而且不存在泡沫。
麥格里:如預期一樣美國中央銀行昨天提升基準利率25個基點至5.25%.在隨同的聲明中Form表示”任何另外的調幅w和時間將要依據(jù)通脹和經濟成和的前景來決定，其中一個關鍵的變化之一是將”經濟成長”包含在這聲明里聲明通常只是把通脹當成聯(lián)儲的政策目標.由于利率已經調升了市場擔心的是更加收緊的貨幣政策對經濟成長和金屬價格的影響.利率和金屬價格有著較強的相互關系.主lw是因為當經濟成長強勁的時候中央銀行收緊貨幣政策.而成長放緩的時候放松其政策.
基金公司RAB Capital 29日表示，基本金屬料將不受美國經濟成長放緩的影響，因長期不斷的城市化建設項目為基本金屬帶來最強勁的市場需求。RAB Capital執(zhí)行長理查茲在IRC Conferences舉辦的投資論壇上表示，美國對基本金屬的需求相對要少。不僅是中國和亞洲正在實行工業(yè)化，更重要的是，全球都在掀起一股城市化浪潮。理查茲表示，農村涌向城市的移民推動了銅和鋅等工業(yè)金屬在建筑和基礎設施建設中的大量使用。如果美國經濟放緩，這一股主要推動力也不會有很大不同。此外正在新建的大型礦寥寥無幾，這也將支撐金屬價格。
高盛近期報告稱，銅等基本金屬從紀錄高點暴跌后，為了提高收益，商品指數(shù)基金投資者將更加青睞原油、天然氣等能源產品. 為了獲得超過股票和債券的收益，越來越多的投資者加入到購買商品指數(shù)合約和期貨合約的行列。據(jù)高盛最近的一份報告稱，截至2006年4月，這些基金規(guī)模可能達到了900億美元。06年5月，銅、鋁以及鋅等基本金屬價格創(chuàng)下紀錄，隨后市場對全球范圍內的加息可能抑制經濟增長和原材料需求的擔憂，導致基本金屬價格從紀錄高點大幅回落。高盛的分析師馬爾科姆?邵斯伍德稱，原油市場機會的改善將導致一些資金投資的重新配置，如果這一預測正確，那么未來幾個月基本金屬價格將繼續(xù)回落。
法國銀行SocGen稱，初級商品價格自5月中以來的跌勢，表明該市場的泡沫正在以快于預期的速度爆破。SocGen在其最新的季報中稱，初級商品價格或許已在過去觸頂，且該行正在部分強調其對第三季的價格預期。工業(yè)基本金屬及貴金屬的修正幅度這樣大，很難令人想像它們的價格能反彈至5月所及的紀錄高點上方。的確，人們對初級商品的狂熱已經降溫，但投資者仍看多這些市場。待美國聯(lián)邦儲備理事會表明其升息立場后，投資者便準備返場。 SocGen稱，多數(shù)工業(yè)基本金屬的供給仍非常緊張，且有些甚至會進一步收緊。對預期仍具有相當?shù)男判�，要強調的是倫敦金屬交易所(LME)期銅應會有突出表現(xiàn)，但期鉛恐會落后。
JP摩根日前發(fā)布的報告認為，黃金 前景仍然極其良好，而基本金屬前景則看淡。支持該行觀點的是近期全球采購經理指數(shù)（PMI）下降，這一指標為全球工業(yè)產量和金屬價格提供了良好指引。該行認為，盡管中國的需求仍然強勁，但是其他地區(qū)需求增長放緩。美國的經濟數(shù)據(jù)發(fā)出了基本金屬需求可能下降的早期信號，汽車、住房部門的數(shù)據(jù)顯示金屬需求將下降的跡象。盡管輕微通脹的環(huán)境對于金屬價格利好，但一旦利率上升成為趨勢，將導致全球經濟增長放緩，反過來將抑制金屬需求。
澳大利亞農業(yè)資源經濟局（ABARE）26日在其季度報告中稱，隨著新礦的投產，生產供應緊張狀況的緩解，估計2007年國際平均銅價料較目前的（06年的銅均價預估值）6123美元下滑9%，為每噸5550美元。ABARE稱，06年的銅均價將較2005年的均價3678美元提升66%. ABARE稱，持續(xù)的勞資糾紛，其他潛在的供應憂慮，持續(xù)位于低位的庫存等將繼續(xù)吸引基金和投機者的買盤興趣。該機構還表示，估計06年的全球銅需求總量增至1747萬噸，高于2005年的1682萬噸，將于2007年繼續(xù)增加至1810萬噸。
后市展望
隨著美聯(lián)儲此次加息的塵埃落定，圍繞此次加息而出現(xiàn)的利率恐慌也將搞一段落，連續(xù)17次加息令商品市場出現(xiàn)了17次明顯的上漲，而由于加息使得基金的融資成本提高，企業(yè)生產成本也得到提升。同時，流動性過剩也受到了一定的緩解。市場將更趨于理性。但同時，在供需方面，由于銅礦的投資緩慢使得供應仍然步履蹣跚，同時經濟的健康增長使得消費強勁的格局不會發(fā)生改變。供需狀況不會發(fā)生大的改變。由于聯(lián)儲加息以及中國提高存款準備金率，將使得經濟的增長更加健康，而絕非導致經濟的衰退，市場流傳的由于緊縮，將導致經濟回落的觀點顯然與市場管理機構的初衷相反的悖論。我們從多年來聯(lián)儲的利率變化與銅價的運行看，加息顯然對銅價有利，而加息才是銅價下跌的良機，這一點，筆者在這漫長的17次加息中每次都有提及。本次市場的運行仍然沒有例外，銅價在
加息的當日即出現(xiàn)了明顯的上升，驗證了這個觀點的正確性。
全球主要機構的觀點沒有由于聯(lián)儲的加息而減少分歧，這種局面至少說明在一邊到之前，市場的運行仍然是理性的。始終站在牛市前沿的巴克萊銀行堅持認為商品的上漲不存在泡沫，投資的不足以及供需面的變化推動了銅鋅價格的上漲，宏觀環(huán)境的繼續(xù)好轉令市場繼續(xù)看高商品。風口浪尖上的麥格里銀行認為利率與金屬有較強的關系，而經濟的強勁使得貨幣政策有所收緊，但經濟仍然健康�；鸸綬AB則表示，美國經濟放緩不會影響金屬的價格，城市化才是推動銅價上漲的動力所在，而新增銅礦資源的不足也對金屬提供支持。兩年來始終對銅價保持悲觀的高盛繼續(xù)堅持銅價回落的論調，去年在3000多美圓就看空銅價的高盛仍然執(zhí)著的認為即使能源的上漲，基本金屬價格將繼續(xù)回落，看來思維定式難以改變。法國銀行則認為供給的緊張將令投資者在聯(lián)儲加息后重返市場，銅價仍然將會有突出的表現(xiàn)。近期一直堅持看淡金屬的JP摩根也分開了基本金屬與貴金屬的運行，認為金屬仍然看美國的臉色，而經濟放緩將擬制金屬的需求，這一點法國銀行的觀點明顯不同，關鍵在消費的重點。澳大利亞農業(yè)資源經濟局（ABARE）則對全球礦產的緊張得到緩解加以預期，由于生產供應的緩解，銅價將在2007年度出現(xiàn)一定的回落。同時，全球銅需求將達到1747萬噸，2007年將達到1810萬噸。仁者見仁，智者見智，看來這種分歧仍然將持續(xù)。
我們仍然從相關市場以及相關品種的運行來觀察銅鋁市場的運行環(huán)境。我們看到，標準普爾500指數(shù)在此次利率恐慌中同樣出現(xiàn)了回落，但顯然長期上升通道阻止了指數(shù)的進一步下滑，隨著加息的沉埃落定，該指數(shù)從低位被拉起，顯示經濟運行環(huán)境仍然沒有被破壞。從美國十債的運行看，其不斷的回落顯示長期國債的收益仍然在上升當中，顯示加息沒有對長期投資帶來破壞。筆者提到的加息與銅價的同周期運行在圖表上顯露無余。而美圓在此次的反彈中沒有對長期下跌的趨勢構成破壞，目前僅僅能定位為反彈行情，而且隨著聯(lián)儲的加息，美圓的反彈似乎已經告一段落。而一旦美圓持續(xù)回落，則銅價繼續(xù)受到支持。因此，可以說，基本面對金屬的牛市支持仍然沒有發(fā)生改變。
從商品角度看，全球商品綜合指數(shù)在此次回落中明顯運行了一個非推動構架，在本周的上漲宣告了波段性回落的結束，市場短期內仍然將上行。而貴金屬中的黃金在此次調整中顯然是重災區(qū)，但在本周也開始出現(xiàn)回升，雖然黃金還不能確定調整結束，但其下方的支持已經基本探明。在本次調整中表現(xiàn)強勁的國際原油在本周表現(xiàn)出色，非推動的調整提示市場隨時可能恢復上漲。商品的高調運行提示整體的商品運行環(huán)境仍然良好，銅鋁置身其中，將繼續(xù)從中受益。
從相關品種中看，疲弱的鉛價在本周也出現(xiàn)了一定的回升，但是我們沒有能夠從中看到其下行已經結束的跡象。而鋅價明顯破壞了此次下跌行情，5月11日開始的下跌顯然為非推動結構，目前的上升至少為針對5月11日已經的反彈，短期內仍將上行。錫價的運行也顯得疲弱，在其他商品的回升中，錫價顯然沒有跟上，顯示出該品種的滯后特征。相形之下，鑷價的回升顯得迅速，由于此次調整對于鑷價而言，可以看成對兩年來區(qū)間突破后的回抽行情，因此在完成調整后，其回升自然就顯得強勁。
就銅鋁市場自身來看，紐約銅價在5月11日開始出現(xiàn)調整后，以三波段的形式完成，其非推動的特征提示目前的上行與其波段調整為同一級別，短期內市場將測試下降通道的上軌。相對而言，上海市場的調整顯得劇烈，而本周被動出現(xiàn)探低回升，技術上沒有形成新的上升，作為影子市場，上海銅價仍然將需要國際市場的指引。倫敦鋁價在加息之后隨商品的整體上行而回升，但顯然市場面臨著上方對2680美圓的測試，以確定3300美圓開始的波段下跌結束，我們仍然將市場的目前定位在2680~2700美圓。倫敦銅價在實現(xiàn)了時間與空間的共振完成了三波段的下跌后，在市場如期測試7230美圓加以確認，非推動的特征提示8800美圓開始的回落已經完成，市場可能已經進入了反彈B浪當中，市場仍然將以三波段的形式上行。因此目前我們仍然以反彈的思路對待市場的上升。銅價首先要克服7620美圓的阻力，而一旦該位被攻克之后，市場的下一個目標將在7900美圓。時間周期上，我們將下一個時間之窗鎖定在7月30日以及8月10日（由于目前的級別還不能確定，所以需要在兩個時間周期中選擇一個，暫時羅列出來）。
綜上所述，國際銅鋁市場在利率恐慌隨著美聯(lián)儲加息后煙消云散，價格擺脫了低位的糾纏，市場結束了5月11日以來的波段性下跌。在周邊良好的氛圍支持下，運行波段性上升，而市場總體調整的特征要求我們目前以反彈的思路對待目前的上升。鋁價上方面臨2680~2700美圓的阻力。銅價則要克服的是7620美圓的阻力，只有克服了該位的壓力，市場才能有機會測試7900美圓目標位。時間周期鎖定在7月30日和8月10日兩個時間點。 |
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