今年5月，基本金屬價格普遍創(chuàng)出有史以來新高，然而出于對利率上升和經(jīng)
濟放緩的擔(dān)心，以及這些資產(chǎn)的風(fēng)險溢價明顯高出其他傳統(tǒng)的資產(chǎn)投資，當(dāng)時
以基金為主導(dǎo)的多頭平倉一度席卷基本金屬市場，價格出現(xiàn)了歷史上從未有過
的劇烈波動。
基金撤離后的基本金屬市場在金融環(huán)境十分不穩(wěn)定的情況下，需要通過其
本身的基本面來維持高價體系。迄今為止，供應(yīng)緊張仍是基本金屬市場基本面
最突出的主題。在今年的LME年會上，除了對中國因素一般的討論之外，頗有新
意的也許就是，隨著全球需求增長格局發(fā)生變化，未來供應(yīng)面到底會發(fā)生哪些
變化。
本輪牛市所造就的高價提高了未來相當(dāng)長時間里基本金屬的基礎(chǔ)價格。人
類從20世紀70年代以來加快消耗地球上的資源，不可再生資源的可開發(fā)總量明
顯趨于下降。未來全球的礦產(chǎn)資源開發(fā)成本將明顯提高，礦產(chǎn)質(zhì)量可能在今后
的5-10年里趨向于惡化，新資源也不再像上個世紀70年代或90年代那樣輕易被
發(fā)現(xiàn)。今天銅價達到了7500美元附近，在今后的5-10年里，這一價格是否仍然
是異乎尋常的高價，已經(jīng)引起了人們的思考。
告別資金推動型上漲
筆者認為，當(dāng)前基本金屬價格的上漲已經(jīng)不同于2003年至2005年期間靠資
金來驅(qū)動，目前基本金屬價格上漲是以供需基本面依然十分緊張為基礎(chǔ)，通過
實際需求與供應(yīng)反應(yīng)之間的平衡關(guān)系來驅(qū)動價格，其交易背景顯然不同于上半
年的資金推動型上漲。
今年以來，一些商品領(lǐng)域的投資回報明顯縮小，基本金屬市場可謂一枝獨
秀，不僅是本輪商品牛市中投資回報最高的，也是今年以來投資回報最高的，
當(dāng)然這種投資回報必須是建立在做多的方向上的�；窘饘賰r格在其他商品領(lǐng)
域特別是能源和貴金屬價格的走勢疲軟的情況下，仍能保持穩(wěn)定的盤升走勢，
是與供應(yīng)緊張的基本面不但沒有緩和而且進一步加劇分不開的。
雖然商品市場的總體走勢有明顯的趨同性，但是即使像能源這樣本質(zhì)上需
要依靠供應(yīng)緊張來推動的品種，一有風(fēng)吹草動也會明顯回落，這體現(xiàn)出投機因
素對價格走向的左右。貴金屬雖然有著極好的市場預(yù)期，但是當(dāng)大量的基金涌
入與貴金屬投資相關(guān)的上市交易基金(ETF)之后，即使是被看好的黃金，其走勢
也與預(yù)期有明顯的反差。
惟有基本金屬，以供應(yīng)緊張為前提的差價結(jié)構(gòu)始終保持良好，給指數(shù)型投
資的遷倉收益帶來極大的穩(wěn)定性，因此即使傳統(tǒng)基金已經(jīng)在銅市上趨向于做
空，前一段時間鋅、鎳、鋁等品種也受到了這類傳統(tǒng)基金的拋售，但是最終我
們還是看到了鋅、鎳和錫在LME年會結(jié)束后不久就紛紛再創(chuàng)新高。這說明，一旦
周邊的金融環(huán)境趨于穩(wěn)定（美聯(lián)儲在最近3個月里沒有進一步升息），基本金屬
仍然是引領(lǐng)整個商品市場保持穩(wěn)健的牛市氛圍的中流砥柱。這確實是一種較為
中肯的市場評判。
市場功能仍在準確發(fā)揮
LME當(dāng)局認為，基本金屬市場即使已經(jīng)進入了歷史高價區(qū)域，但在與行業(yè)的
接觸中得到的反饋信息表明，市場仍然沒有確切的拋空信號。相關(guān)機構(gòu)對明年
乃至未來數(shù)年的均價預(yù)測，已經(jīng)折射出當(dāng)前的價格趨勢符合基本面特征。LME年
會本身所反映出來的看漲人氣，更應(yīng)該被認為是一種對基本金屬價格長期趨向
的歷史反思已經(jīng)展開。
從西方世界今年的銅需求增長遠高于中國來看，西方人已經(jīng)開始接受意料
之外的高價。而中國卻沒有，但中國需求恰恰是LME眾多參與者看漲市場的根本
基礎(chǔ)。國外同行向中國同行提出的問題中，最普遍的仍然是中國需求到底會怎
么樣。其實他們心里早就已經(jīng)有答案了，雖然這種肯定的答案在目前還沒有成
為繼續(xù)推高銅價的具體事實。但是即使是在本輪基本金屬上漲趨勢中表現(xiàn)最為
滯后的鋁，也是以鋁是中國基本金屬需求增長率最強為基礎(chǔ)的。
人們爭論最多的是，基本金屬價格是否因為基金的活動而過度膨脹了，但
是我們可以發(fā)現(xiàn)一個很基本的事實：最近價格表現(xiàn)最強的金屬都與現(xiàn)貨供應(yīng)最
為緊張的現(xiàn)實相符合，最近鎳和鋅的表現(xiàn)是最為強勁的，其供應(yīng)狀況確實也是
最緊張的。金屬市場不同品種表現(xiàn)上的差異顯然表明，市場的功能仍然準確地
發(fā)揮著。
當(dāng)然，國內(nèi)市場上很難找到在目前的高價位上采用中長線應(yīng)對策略的投機
者，但是作為消費大國，從消費者的利益出發(fā)，筆者認為，當(dāng)前形勢下，金屬
價格的上漲風(fēng)險仍然遠大于下跌風(fēng)險。該買的還是要買！ |
