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| 大通證券：中鋁業(yè)績(jī)大增尚需時(shí)日 中性 |
| 來(lái)源：中國(guó)鋁材信息網(wǎng)，更新時(shí)間：2008-6-20 16:07:20，閱讀：
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氧化鋁單位制造成本上升
08年1-4月，中國(guó)鋁業(yè)公司的氧化鋁單位制造成本同比增長(zhǎng)23.29％，造成的原因是鋁土礦及燃料和輔料價(jià)格上漲。受氧化鋁產(chǎn)能快速增加的影響，鋁土礦競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致鋁土礦價(jià)格上漲；在4月份，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格創(chuàng)2004年以來(lái)新高，工業(yè)原料普遍上漲。主要燃料和輔料價(jià)格上升幅度為：石油焦49％、煤34％、純堿30％、重油20％。同期，公司的原鋁單位制造成本同比增長(zhǎng)6.36％，造成原因主要是電價(jià)上漲。受去年10月份取消優(yōu)惠電價(jià)的影響，公司平均電價(jià)同比上漲1.84分錢，但今年來(lái)公司的電價(jià)保持穩(wěn)定。今年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入152.27億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)11.67億元，營(yíng)業(yè)收入與去年4季度相比下降29.5%，凈利潤(rùn)與去年4季度17.85億元相比下降34.6%。每股收益0.0863元。
產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善
公司5月末成功完成收購(gòu)了母公司持有的部分鋁資產(chǎn)股權(quán)。包括：連城鋁業(yè)100%股權(quán)、河南鋁業(yè)70.01%股權(quán)、西南鋁板帶60%股權(quán)、西南鋁冷連軋板帶100%、瑞閩鋁板帶75%股權(quán)、華西鋁業(yè)56.86%股權(quán)，其中連城鋁業(yè)主營(yíng)為原鋁生產(chǎn)，其余五家主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁深加工。但收購(gòu)?fù)瓿珊�，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)疏導(dǎo)尚需要一定的時(shí)間，6家企業(yè)08年將不會(huì)給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)提升。但是公司在確保5家鋁加工企業(yè)整合完成，在市場(chǎng)和產(chǎn)品安排方面進(jìn)行進(jìn)一步分工，09年會(huì)有好轉(zhuǎn)，未來(lái)完整的產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)提升帶來(lái)的利潤(rùn)空間較大，同時(shí)也可規(guī)避行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。
完善產(chǎn)業(yè)鏈配套生產(chǎn)項(xiàng)目
公司計(jì)劃今后在國(guó)內(nèi)的主要資本開(kāi)支將放到收購(gòu)直供電和電站建設(shè)方面，以保證未來(lái)能源成本的優(yōu)勢(shì)。公司目前擁有的自備電廠包括蘭州鋁業(yè)3×300MW、焦作萬(wàn)方2×125MW和2×135MW、華澤鋁電2×300MW、華宇鋁電2×135MW。目前公司仍沒(méi)有煤礦資源，但是公司正在河南地區(qū)運(yùn)作煤礦項(xiàng)目。
公司目前擁有國(guó)內(nèi)鋁土礦50%左右的儲(chǔ)量，自采比例只有35%左右，大部分來(lái)源于外購(gòu)
針對(duì)國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格暴漲的情況，為保證供應(yīng)，公司加大了在國(guó)內(nèi)的資源勘探工作，另外繼續(xù)推進(jìn)海外鋁土礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。08年?duì)幦“拇罄麃唺W魯昆項(xiàng)目開(kāi)工，預(yù)計(jì)三年之內(nèi)投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后將每年生產(chǎn)鋁土礦1000萬(wàn)噸，500萬(wàn)噸用來(lái)建設(shè)200萬(wàn)噸/年氧化鋁項(xiàng)目，500萬(wàn)噸運(yùn)回中國(guó)。同時(shí)，印度尼西亞、幾內(nèi)亞、越南等國(guó)家的氧化鋁開(kāi)發(fā)也在加大力度，沙特阿拉伯建設(shè)100萬(wàn)噸/年的電解鋁廠與配套電廠，發(fā)電成本在0.1元/度，優(yōu)勢(shì)明顯。公司規(guī)劃到2010年公司自有礦在鋁土礦來(lái)源中的比重提升至70%。公司預(yù)計(jì)，2010年以后，海外項(xiàng)目可能會(huì)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司未來(lái)目標(biāo)是氧化鋁產(chǎn)能1400萬(wàn)噸、電解鋁產(chǎn)能500萬(wàn)噸、鋁加工產(chǎn)能200萬(wàn)噸
氧化鋁方面，公司目前氧化鋁新建、擴(kuò)建項(xiàng)目共6個(gè)，廣西華銀氧化鋁一期160萬(wàn)噸工程已于去年底投產(chǎn)。今年主要是廣西三期85萬(wàn)噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目，5月底投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)88萬(wàn)噸/年。遵義、重慶80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目正在建設(shè)中，山西分公司興縣80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目將于明后年逐步投產(chǎn)。公司氧化鋁產(chǎn)能有可能達(dá)到1400萬(wàn)噸。電解鋁方面，公司07年先后吸收合并的山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)為公司帶來(lái)75萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，最近收購(gòu)的連城隴興鋁業(yè)增加產(chǎn)能27萬(wàn)噸，青島分公司10萬(wàn)噸再生鋁合金項(xiàng)目已經(jīng)部分投產(chǎn)，公司實(shí)際的生產(chǎn)能力已接近400萬(wàn)噸，公司目前在建項(xiàng)目5個(gè)，加上連城隴興的改造計(jì)劃，在建產(chǎn)能達(dá)到70萬(wàn)噸，公司未來(lái)電解鋁產(chǎn)能有望達(dá)到500萬(wàn)噸。而在鋁加工方面，公司目前擁有109.1萬(wàn)噸產(chǎn)能，未來(lái)通過(guò)進(jìn)一步收購(gòu)母公司資產(chǎn)，鋁加工能力可達(dá)200萬(wàn)噸。
08年全球氧化鋁、原鋁市場(chǎng)供求基本平衡
預(yù)計(jì)氧化鋁全球產(chǎn)量將達(dá)到8040萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.9%，預(yù)計(jì)2008年消費(fèi)量將達(dá)8000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.0%。預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將達(dá)到2500-2700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29-39%，消費(fèi)量將達(dá)到3100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.9%。氧化鋁3500元/噸的價(jià)格基礎(chǔ)上未來(lái)再次下跌的可能性十分不大。預(yù)計(jì)原鋁2008年全球電解鋁產(chǎn)量4040萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%，消費(fèi)4069萬(wàn)噸，同比7.6%，中國(guó)08年產(chǎn)量1500萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%，消費(fèi)1500萬(wàn)噸，增長(zhǎng)20.5%，供需處于平衡狀態(tài)。
【投資評(píng)級(jí)】
綜上所述，我們預(yù)測(cè)公司08年、09年EPS為0.55元、0.73元，維持投資評(píng)級(jí)為“中性”。
【投資風(fēng)險(xiǎn)】
鋁行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步減緩危險(xiǎn)；A股市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
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