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| 大通證券：中鋁業(yè)績大增尚需時日 中性 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2008-6-20 16:07:20，閱讀：
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氧化鋁單位制造成本上升
08年1-4月，中國鋁業(yè)公司的氧化鋁單位制造成本同比增長23.29％，造成的原因是鋁土礦及燃料和輔料價格上漲。受氧化鋁產(chǎn)能快速增加的影響，鋁土礦競爭加劇，導致鋁土礦價格上漲；在4月份，中國工業(yè)品出廠價格創(chuàng)2004年以來新高，工業(yè)原料普遍上漲。主要燃料和輔料價格上升幅度為：石油焦49％、煤34％、純堿30％、重油20％。同期，公司的原鋁單位制造成本同比增長6.36％，造成原因主要是電價上漲。受去年10月份取消優(yōu)惠電價的影響，公司平均電價同比上漲1.84分錢，但今年來公司的電價保持穩(wěn)定。今年1季度實現(xiàn)營業(yè)總收入152.27億元，歸屬母公司股東凈利潤11.67億元，營業(yè)收入與去年4季度相比下降29.5%，凈利潤與去年4季度17.85億元相比下降34.6%。每股收益0.0863元。
產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善
公司5月末成功完成收購了母公司持有的部分鋁資產(chǎn)股權。包括：連城鋁業(yè)100%股權、河南鋁業(yè)70.01%股權、西南鋁板帶60%股權、西南鋁冷連軋板帶100%、瑞閩鋁板帶75%股權、華西鋁業(yè)56.86%股權，其中連城鋁業(yè)主營為原鋁生產(chǎn)，其余五家主營業(yè)務為鋁深加工。但收購完成后，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)疏導尚需要一定的時間，6家企業(yè)08年將不會給公司帶來實質(zhì)性的業(yè)績提升。但是公司在確保5家鋁加工企業(yè)整合完成，在市場和產(chǎn)品安排方面進行進一步分工，09年會有好轉，未來完整的產(chǎn)業(yè)鏈和技術提升帶來的利潤空間較大，同時也可規(guī)避行業(yè)周期風險。
完善產(chǎn)業(yè)鏈配套生產(chǎn)項目
公司計劃今后在國內(nèi)的主要資本開支將放到收購直供電和電站建設方面，以保證未來能源成本的優(yōu)勢。公司目前擁有的自備電廠包括蘭州鋁業(yè)3×300MW、焦作萬方2×125MW和2×135MW、華澤鋁電2×300MW、華宇鋁電2×135MW。目前公司仍沒有煤礦資源，但是公司正在河南地區(qū)運作煤礦項目。
公司目前擁有國內(nèi)鋁土礦50%左右的儲量，自采比例只有35%左右，大部分來源于外購
針對國內(nèi)鋁土礦價格暴漲的情況，為保證供應，公司加大了在國內(nèi)的資源勘探工作，另外繼續(xù)推進海外鋁土礦開發(fā)項目。08年爭取澳大利亞奧魯昆項目開工，預計三年之內(nèi)投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后將每年生產(chǎn)鋁土礦1000萬噸，500萬噸用來建設200萬噸/年氧化鋁項目，500萬噸運回中國。同時，印度尼西亞、幾內(nèi)亞、越南等國家的氧化鋁開發(fā)也在加大力度，沙特阿拉伯建設100萬噸/年的電解鋁廠與配套電廠，發(fā)電成本在0.1元/度，優(yōu)勢明顯。公司規(guī)劃到2010年公司自有礦在鋁土礦來源中的比重提升至70%。公司預計，2010年以后，海外項目可能會成為新的增長點。
公司未來目標是氧化鋁產(chǎn)能1400萬噸、電解鋁產(chǎn)能500萬噸、鋁加工產(chǎn)能200萬噸
氧化鋁方面，公司目前氧化鋁新建、擴建項目共6個，廣西華銀氧化鋁一期160萬噸工程已于去年底投產(chǎn)。今年主要是廣西三期85萬噸/年擴建項目，5月底投產(chǎn)，實際產(chǎn)能可達88萬噸/年。遵義、重慶80萬噸氧化鋁項目正在建設中，山西分公司興縣80萬噸氧化鋁項目將于明后年逐步投產(chǎn)。公司氧化鋁產(chǎn)能有可能達到1400萬噸。電解鋁方面，公司07年先后吸收合并的山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)為公司帶來75萬噸新增產(chǎn)能，最近收購的連城隴興鋁業(yè)增加產(chǎn)能27萬噸，青島分公司10萬噸再生鋁合金項目已經(jīng)部分投產(chǎn)，公司實際的生產(chǎn)能力已接近400萬噸，公司目前在建項目5個，加上連城隴興的改造計劃，在建產(chǎn)能達到70萬噸，公司未來電解鋁產(chǎn)能有望達到500萬噸。而在鋁加工方面，公司目前擁有109.1萬噸產(chǎn)能，未來通過進一步收購母公司資產(chǎn)，鋁加工能力可達200萬噸。
08年全球氧化鋁、原鋁市場供求基本平衡
預計氧化鋁全球產(chǎn)量將達到8040萬噸，同比增長7.9%，預計2008年消費量將達8000萬噸，同比增長7.0%。預計2008年國內(nèi)產(chǎn)量將達到2500-2700萬噸，同比增長29-39%，消費量將達到3100萬噸，同比增長26.9%。氧化鋁3500元/噸的價格基礎上未來再次下跌的可能性十分不大。預計原鋁2008年全球電解鋁產(chǎn)量4040萬噸，同比增長5.9%，消費4069萬噸，同比7.6%，中國08年產(chǎn)量1500萬噸，同比增長19.4%，消費1500萬噸，增長20.5%，供需處于平衡狀態(tài)。
【投資評級】
綜上所述，我們預測公司08年、09年EPS為0.55元、0.73元，維持投資評級為“中性”。
【投資風險】
鋁行業(yè)周期波動風險；宏觀經(jīng)濟發(fā)展進一步減緩危險；A股市場系統(tǒng)風險。
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