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| 銀河證券：鋁價未來較樂觀 維持中鋁“謹慎推薦”評級 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2010-4-22 10:30:58，閱讀：
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1.事件
2010年4月21日，中國鋁業(yè)發(fā)布2010年第一季度報告，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入約290億元，同比100%以上，環(huán)比也增長近20%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6.27億元，扭虧為盈，實現(xiàn)每股收益0.046元。
2.我們的分析與判斷
(一)公司盈利逐步恢復(fù)
2010年1季度公司的盈利能力有所恢復(fù)，我們認為主要得益于鋁價的提升及開工率的恢復(fù)，另外公司的費用和減值準(zhǔn)備環(huán)比都大幅下降。
雖然沒有公布具體的1季度具體的產(chǎn)銷量，但經(jīng)了解估計公司的氧化鋁和電解鋁的開工率都已恢復(fù)到90%左右，而2009年公司年化的氧化鋁開工率不到80%，電解鋁開工率約85%。停產(chǎn)會提取一次性減值，但之后開工率的提升有利于降低公司的運營成本。我們預(yù)計2010年宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)，公司的生產(chǎn)線會維持高開工率，預(yù)計2010年公司的氧化鋁產(chǎn)量將達到1040萬噸，電解鋁產(chǎn)量達到402萬噸，較2009年大幅增長。
2010年1季度的鋁均價約16300元/噸，比2009年4季度的15254的均價繼續(xù)提升，較2009年全年的均價13900元/噸大幅提升。公司的業(yè)績與鋁價的敏感性較高，在其他條件都不發(fā)生變化的情況下，只考慮鋁價的變動，經(jīng)我們測算，2010年鋁價每波動1000元/噸，公司的EPS將變動0.18元。
2010年1季度公司的費用環(huán)比下降，同比上升。三費達16.2億元，較2009年4季度的21億下降，但較2009年1季度的12.7億元有所提升，預(yù)計公司的費用仍有下降空間。
(二)公司未來的看點仍較多
公司的電力成本優(yōu)勢會逐步顯現(xiàn)：1、公司的直供電和自備電的比例逐步提高。公司目前已實現(xiàn)直供電的產(chǎn)能約100萬噸，價格是比市場價低0.063元/度，后續(xù)如9家直供電都達成協(xié)議，直供電電解鋁產(chǎn)能將達到233萬噸，加上具有自備電廠的電解鋁產(chǎn)能，公司具有電力成本優(yōu)勢的電解鋁產(chǎn)能比例將達到70%以上；2、公司的自主研制的新型結(jié)構(gòu)電解槽已取得技術(shù)突破，從2010年開始將開始改造試用，噸鋁有望降低電耗1000度。在全行業(yè)電力成本上升的大背景下，公司的電力成本優(yōu)勢會逐步體現(xiàn)。
公司的資源優(yōu)勢十分突出。公司目前擁有約8.6億噸的鋁土礦資源儲量，自采鋁土礦產(chǎn)能近千萬噸，資源優(yōu)勢十分突出。并且隨著公司加快資源開發(fā)的戰(zhàn)略逐步實施，預(yù)計未來3年公司的鋁土礦自采礦比例逐步提升至90%以上。鋁土礦價格上漲的大背景下，資源優(yōu)勢將使得公司在氧化鋁的競爭中立于不敗。
未來3年具備競爭力的產(chǎn)能擴張可預(yù)期。公司早就認識到未來鋁行業(yè)的競爭核心就是成本的競爭，具備成本優(yōu)勢的產(chǎn)能擴張才是有效的。所以公司未來的產(chǎn)能擴張的立足點是具備成本優(yōu)勢，考慮到公司在鋁行業(yè)的地位，我們認為其具備這種擴張的條件。按照我們預(yù)計，未來三年公司的氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)能復(fù)合增長率約15%，有效提升公司的業(yè)績彈性。
3.投資建議
我們對鋁價維持較樂觀的判斷，尤其是在強勁的實體經(jīng)濟需求及能源成本支撐下，具有成本優(yōu)勢的鋁制造企業(yè)仍能獲得一定的利潤。
在2010、2011年鋁價16500元/噸、17000元/噸的假設(shè)下，我們預(yù)計公司2010、2011年的每股收益為0.42元(考慮增發(fā)攤薄)，0.73元，目前股價下2010、2011年估值水平分別為29X、17X。雖然公司估值短期不具有優(yōu)勢，但考慮到公司的未來發(fā)展趨勢較好，且未來超預(yù)期的可能性較大，我們提升評級至“謹慎推薦”。
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