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| 快速發(fā)展的國際鋁車輪供應(yīng)商 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2006-11-28 10:11:41，閱讀：
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重要的鋁車輪供應(yīng)商，公司是中國主要的鋁車輪供應(yīng)商，06年產(chǎn)能約540萬件，其中公司本部新昌約300萬件，威海萬豐(持股65%)120萬件，寧波萬豐奧威爾(持股60%)120萬件，公司市場份額約18%。
鋁車輪行業(yè)，目前全球鋁車輪年需求量約1.78億件，中國約2000萬件。國際市場對中國汽車零部件的需求在快速增長，車輪是零部件出口的重要產(chǎn)品，過去5年車輪出口的復(fù)合增長率達(dá)48.1%，05年出口額為15.69億美元，06年上半年出口達(dá)10.49億美元，占零部件出口總額的11%。
從AM到OEM的轉(zhuǎn)變，公司目前產(chǎn)品銷售流向以售后市場(AM)為主，06年中期售后市場收入占61%，但OEM市場比例在逐漸增加，從04年的28%增加到06年上半年的39%。公司已經(jīng)進(jìn)入多家國際主流汽車廠商的OEM配套體系，并成為通用汽車(GM)的一級供應(yīng)商，公司目標(biāo)是發(fā)展成國際主要的鋁車輪OEM供應(yīng)商。
公司進(jìn)入快速發(fā)展時期，隨募集資金投資項目的逐步建成，07年公司產(chǎn)能將達(dá)760萬件，08年超過800萬件，09年達(dá)到1000萬件，成為國際重要的鋁車輪供應(yīng)商。
業(yè)績的拐點，我們預(yù)期06年公司毛利率是近幾年的低點，在主要原材料鋁錠價格變化向好的有利條件下，隨公司產(chǎn)銷持續(xù)增長，公司凈利潤在經(jīng)歷05年的低谷后將保持快速增長，未來三年的復(fù)合增長率有望達(dá)到44.4%。
風(fēng)險，作為零部件出口企業(yè)，面臨人民幣匯率波動的風(fēng)險；主要原材料鋁錠的價格波動對公司生產(chǎn)成本影響巨大，我們預(yù)期未來幾年鋁錠的價格在氧化鋁過剩的制約下逐步走低。但是，如果市場實際情況與我們的預(yù)期相反，則對公司的業(yè)績預(yù)期就存在較大風(fēng)險。
估值和投資建議，預(yù)期06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元、0.44元。目前國際汽車零部件行業(yè)預(yù)期本年和下年平均市盈率分別為21.5倍和為14.2倍，相應(yīng)的公司合理定價應(yīng)為6.02元和6.25元。若以公司正�；拿抗墒找�0.326元作為估值基準(zhǔn)，給予15倍的市盈率，則為4.89元。我們認(rèn)為公司合理的詢價區(qū)間為4.9元-5.9元，考慮中小企業(yè)板市場因素和公司增長預(yù)期，公司股票上市后實際市場價格將超出上述區(qū)間。
對公司首次評級為增持。
1.公司基本情況
萬豐奧威汽輪股份有限公司(以下簡稱“萬豐奧威”或“公司”)是國內(nèi)最大的鋁合金車輪制造企業(yè)之一，目前鋁車輪年生產(chǎn)能力為540萬件。
公司此次IPO前后股本結(jié)構(gòu)如下表。
公司第一大股東為萬豐集團(tuán)，其中陳愛蓮和吳良定(兩者為夫妻關(guān)系)及吳捷(與吳良定為父子關(guān)系)合計持有萬豐集團(tuán)65.86%的股份，間接持有萬豐奧威公司86.5%的股份，是公司實際控制人。本次發(fā)行新股后，第一大股東的持股比例下降至44.88%，實際控制人持股比例下降為為59.73%。
本次發(fā)行8000萬股，募集資金投向三個項目，一為新增200萬件汽車鋁輪轂技術(shù)改造項目(已通過銀行貸款形成60萬件產(chǎn)能)，二是年產(chǎn)45萬件半固態(tài)鍛造汽車鋁輪轂項目，三為模具數(shù)字化設(shè)計制造項目。上述項目實際所需資金超出募集資金部分由公司自籌解決。
公司目前有三個生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能540萬件，其中新昌本部300萬件，威海萬豐(持股65%)120萬件，寧波萬豐奧威爾公司(持股60%)120萬件。
2.鋁車輪行業(yè)-迎接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇
汽車車輪是汽車行駛系統(tǒng)中的重要組成部分之一，經(jīng)歷了從鋼制車輪到鋁合金車輪的發(fā)展趨勢，目前全球車輪年需求量約4.1億只，其中鋁合金車輪約1.78億只。
2.1鋁車輪行業(yè)基本情況
作為汽車零部件行業(yè)的一部分，鋁車輪行業(yè)的發(fā)展與全球汽車行業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。從全球看，汽車行業(yè)是個成熟的市場，增長緩慢，過去7年(1999-2005)全球汽車產(chǎn)量的復(fù)合增長(CAGR)只有3.6%。而中國汽車市場則進(jìn)入快速發(fā)展時期，同期的復(fù)合增長率達(dá)19.6%。從總量看，2005年全年汽車產(chǎn)量6653萬輛，其中中國的汽車產(chǎn)量570萬輛。從汽車保有量看，2004年全球汽車保有量約為85,477萬輛，同期中國汽車保有量為約2694萬輛。
汽車車輪需求主要來自新增汽車產(chǎn)量，售后市場車輪需求則與汽車保有量有關(guān)。2005年全球汽車車輪需求約4.13億只，其中鋁車輪需求約1.78億只。中國市場2005年車輪需求約3500萬只，其中鋁車輪約2000萬只。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會有關(guān)車輪行業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃的資料，2004年我國車輪總產(chǎn)銷量約5500萬件，其中國內(nèi)OEM量約2900萬只，其中乘用車車輪1640萬只(鋼制車輪540萬件，鋁車輪約1100萬件)，商用車車輪1260萬件。據(jù)測算，2004年全球汽車車輪總需求量約36150萬件，其中鋁車輪約16296萬件。
車輪行業(yè)是資金、技術(shù)密集型行業(yè)，無論是原廠配套(OEM)市場還是售后(AM)市場對供應(yīng)商的要求都較高。鋁車輪制造企業(yè)作為零部件供應(yīng)商，在對整車廠商的配套市場(OEM)爭奪中，以下幾點是比較關(guān)鍵的。一是規(guī)模，整車廠商基本上選擇具有較大生產(chǎn)規(guī)模的零部件廠商作為其供應(yīng)商，尤其是一級供應(yīng)商；二是得到認(rèn)可的穩(wěn)定的質(zhì)量保障體系以及強(qiáng)大的新產(chǎn)品開發(fā)能力，以保障整車產(chǎn)品質(zhì)量和新產(chǎn)品的同步開發(fā)；三是持續(xù)降低成本的能力，以分擔(dān)整車廠商的價格壓力。一般來講，零部件供應(yīng)商在取得整車廠商的OEM配套資格后，隨同步開發(fā)和合作開發(fā)的進(jìn)行，這種合作關(guān)系就非常穩(wěn)定。這些也構(gòu)成了這個行業(yè)的壁壘。
傳統(tǒng)的車輪為鋼制車輪，但從發(fā)展趨勢來看，鋁合金車輪具有美觀、節(jié)能、安全性好(散熱快)、輕量化、耐腐蝕以及易加工等優(yōu)點，正在逐步替代鋼制車輪。如美國市場，1983年鋁車輪的裝車率只有7%，到1997年已達(dá)60%；目前全球鋁車輪的裝車率超過45%，轎車則絕大部分選擇了鋁車輪。
從制造技術(shù)看，鋁合金車輪的制造技術(shù)主要有鑄造和鍛造等,廣泛使用的鑄造技術(shù)又分重力鑄造、低壓鑄造、擠壓鑄造等；鍛造工藝則有旋壓鍛造、鑄造鍛造和半固態(tài)鍛造等。其中，低壓鑄造是目前的主流工藝，2001年美國市場鋁合金車輪約有81%是低壓鑄造工藝生產(chǎn)的。鍛造是制造高強(qiáng)度車輪的最先進(jìn)工藝，同樣規(guī)格的鍛造產(chǎn)品性能(強(qiáng)度提高18%以上，質(zhì)量輕15%)要大大優(yōu)于鑄造產(chǎn)品，但其設(shè)備和相應(yīng)的模具價格昂貴，制造成本高。半固態(tài)鍛造工藝是各種型變生產(chǎn)工藝中最有發(fā)展前途的一種加工工藝。
中國的鋁合金車輪制造業(yè)80%采用低壓鑄造方式，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國外同類產(chǎn)品水平，是我國汽車零部件全球競爭力比較強(qiáng)的產(chǎn)品，不僅能夠替代進(jìn)口，還能向主要汽車生產(chǎn)、消費國出口。
鋁合金車輪行業(yè)的上游是電解鋁和合金鋁生產(chǎn)行業(yè)，電解鋁價格的波動直接影響合金鋁價格的波動，從而對鋁合金車輪企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生重大影響。下游用戶包括汽車整車制造企業(yè)(OEM市場)和售后服務(wù)經(jīng)銷商(AM市場)。近年來鋁的價格大幅上漲，對鋁合金車輪行業(yè)帶來很大的成本壓力。
2.2行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)
國際上主要的鋁車輪供應(yīng)商一般都是國際整車廠商車輪部件的一級供應(yīng)商，其它如中國等發(fā)展中國家的中小車輪供應(yīng)商主要通過這些企業(yè)向整車廠商供應(yīng)產(chǎn)品，成為整車廠商的二、三級供應(yīng)商。但是，隨發(fā)展中國家車輪等零部件制造企業(yè)實力的提升，以及成本競爭力優(yōu)勢，這些企業(yè)也逐步成為國際整車廠商的一級供應(yīng)商，如萬豐奧威就是通用的一級供應(yīng)商。
中國主要鋁合金車輪生產(chǎn)企業(yè)有萬豐、戴卡、昆山六豐、中南鋁等，以及其他規(guī)模較小的企業(yè)。下表列出了主要企業(yè)2004年鋁車輪的產(chǎn)量，數(shù)據(jù)來自中國汽車工業(yè)年鑒，另外，在說明欄中，我們根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會車輪委員會有關(guān)“中國車輪行業(yè)十一五規(guī)劃”的資料整理了相關(guān)數(shù)據(jù)，以供參考。
戴卡通過松散型的企業(yè)聯(lián)合組織，組成目前中國最大的鋁車輪生產(chǎn)和出口企業(yè)集團(tuán)，主要客戶是國際大廠的OEM產(chǎn)品。昆山六豐的外方合作伙伴為豐田通商，主要客戶包括日本、德國等的OEM及AM(售后市場)產(chǎn)品，以及國內(nèi)主要汽車企業(yè)。
從中國汽車工業(yè)年鑒的統(tǒng)計資料看，2003年和2004年中國鋁合金車輪總產(chǎn)量分別為1084萬件1367萬件，萬豐奧威的市場份額分別為15.9%和16.5%。
2.3零部件發(fā)展趨勢-采購轉(zhuǎn)向中國
隨近幾年中國汽車工業(yè)的快速發(fā)展，汽車零部件行業(yè)也呈現(xiàn)快速增長，同時國際汽車廠商受價格競爭壓力的影響，對中國制造的具有成本優(yōu)勢的汽車零部件需求日益增加，中國汽車零部件出口高速增長。2005年中國出口汽車零部件超過150億美元，2006年上半年出口零部件金額達(dá)96億美元。
在目前階段，我國汽車零部件行業(yè)整體上雖然在快速發(fā)展，但技術(shù)水平、產(chǎn)品研發(fā)能力等方面的不足還沒有得到根本改善，尤其是在動力總成、汽車電子等領(lǐng)域，競爭能力很弱。具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品大多為金屬加工件以及其他勞動力成本密集型產(chǎn)品，而車輪是其中最具有國際競爭力的汽車零部件產(chǎn)品。
在國內(nèi)鋁合金車輪的成本構(gòu)成中，原材料占總成本的比例約55%至60%，人工成本占4%至5%。國外發(fā)達(dá)國家生產(chǎn)同類產(chǎn)品的成本構(gòu)成中，原材料成本約占50%，人工成本約占15%至20%。人工成本的較大差距是國內(nèi)鋁車輪競爭優(yōu)勢的重要部分。
車輪是我國汽車零部件出口的重要產(chǎn)品，2005年出口額為15.69億美元，2006年上半年出口10.49億美元，約占零部件出口總額的11%。過去5年車輪出口的復(fù)合增長率達(dá)48.1%。
中國出口的鋁車輪主要流向美國、日本和德國等市場，其中美國是最大的進(jìn)口國。
中國已經(jīng)成為美國鋁車輪進(jìn)口的重要來源，近幾年增長迅速。2005年中國大陸出口美國鋁合金車輪總值53129萬美元，總量851.5萬件，增長54%，占美國當(dāng)年鋁合金車輪進(jìn)口總數(shù)量的37.5%，金額的27.4%，是其最大的車輪進(jìn)口來源地。
雖然中國車輪出口增長迅速，但與國際市場的巨大需求量相比，發(fā)展空間還很巨大。
3.萬豐奧威-快速發(fā)展的國際鋁車輪供應(yīng)商
在鋁車輪行業(yè)，萬豐是新興企業(yè)，憑借良好的機(jī)制發(fā)展迅速，成為國內(nèi)鋁車輪行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。通過此次IPO，隨投資項目的逐漸建成投產(chǎn)，公司發(fā)展步入新階段，預(yù)計到2010年鋁車輪產(chǎn)量將超過1000萬件，成為國際主要鋁車輪OEM供應(yīng)商發(fā)展。
3.1從AM市場向OEM市場轉(zhuǎn)移
公司目前產(chǎn)品銷售流向看，仍以售后市場(AM)為主，06年上半年售后市場收入占總收入的比例為61%。但OEM市場比例在逐漸增加，比例從2004年的28增加到06年上半年的39%，并最終發(fā)展成國際主要的鋁車輪OEM供應(yīng)商。這也是中國汽車零部件行業(yè)走向國際化的必由之路，即先從售后市場然后轉(zhuǎn)向OEM市場。
在OEM市場，公司目前已成為通用汽車(GM)的一級供應(yīng)商，參與GM公司2005年至2008年新車型的配套開發(fā)，公司也是日產(chǎn)(北美)汽車的OEM供應(yīng)商，萬豐還通過美國的經(jīng)銷商成為其他汽車企業(yè)的OEM供應(yīng)商。另外，公司參與福特(FORD)公司2006年新車型配套開發(fā)，同時已經(jīng)進(jìn)入法國PSA集團(tuán)全球采購體系。國內(nèi)OEM市場方面，公司目前是北京現(xiàn)代、上海大眾、奇瑞汽車、長安福特、神龍汽車等的車輪供應(yīng)商。
我們相信，隨公司產(chǎn)能的增長以及新產(chǎn)品開發(fā)能力的不斷增強(qiáng)，以及國際汽車公司對中國零部件采購的不斷增加，公司產(chǎn)品流向中OEM的比例會不斷增加，最終成為國際主要車輪OEM供應(yīng)商。
對于售后市場(AM)，公司將繼續(xù)立足個性化、差異化策略，滿足國際市場多品種、小批量的需求特性。同時，過去公司售后產(chǎn)品的銷售均通過國外銷售渠道，大部分利潤被代理商享有。為改變這種格局，公司在英國設(shè)立萬豐奧威(英國)公司，負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品在上述區(qū)域的銷售，此舉將改善公司產(chǎn)品價值鏈，同時也促進(jìn)產(chǎn)品在該區(qū)域的銷售力度。
3.2規(guī)模增長和結(jié)構(gòu)改善
公司產(chǎn)能規(guī)模在快速增長，2003年產(chǎn)能為280萬件，到2006年上半年公司總產(chǎn)能達(dá)到460萬件，預(yù)計2006年末產(chǎn)能將達(dá)到540萬件，其中新昌本部300萬件，威海萬豐120萬件，寧波萬豐120萬件。預(yù)計2008年隨募集資金投資項目的逐步建成，公司產(chǎn)能將超過800萬件，2010年將超過1000萬件，成為國際重要的鋁車輪供應(yīng)商。
公司產(chǎn)能的增長一方面來自自身的擴(kuò)產(chǎn)，另外也在合適時機(jī)通過收購兼并來擴(kuò)大規(guī)模，如威海萬豐就是低成本擴(kuò)張的一個案例。公司未來將繼續(xù)通過自身擴(kuò)產(chǎn)以及收購兼并兩條路來擴(kuò)大規(guī)模，尤其是在行業(yè)低迷時期，通過并購其他規(guī)模較小的企業(yè)可能是未來發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。
為改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高檔產(chǎn)品的比例，公司自行研發(fā)并掌握了半固態(tài)鍛造生產(chǎn)技術(shù)，擬通過募集資金投入形成年產(chǎn)45萬件鍛造鋁的能力。目前低壓鑄造技術(shù)產(chǎn)品無法滿足大尺寸、高負(fù)荷(大客車、載貨車)以及高端產(chǎn)品市場的需求，尤其是國內(nèi)企業(yè)在大尺寸車輪制造上與國外相比存在較大差距，而非鑄造方式生產(chǎn)16吋以上車
輪在國內(nèi)尚屬空白。半固態(tài)鍛造車輪很好的滿足了輕量化、高強(qiáng)度的發(fā)展趨勢。
由于鍛造鋁定位高端，技術(shù)要求高，相應(yīng)的產(chǎn)品毛利率也高于低壓鑄造產(chǎn)品。年產(chǎn)45萬件鍛造車輪項目預(yù)計在2008、2009年建成，是公司未來業(yè)績增長的重要部分。
4.迎來業(yè)績的拐點
作為汽車零部件企業(yè)，尤其是成本構(gòu)成中原材料比例較大的零部件企業(yè)，產(chǎn)品盈利狀況除了與行業(yè)周期變化密切相關(guān)外，更受主要原材料價格變動的影響。鋁車輪行業(yè)成本構(gòu)成中，直接材料成本占比約55%到60%，因此鋁價(20380,100,0.49%)波動對產(chǎn)品毛利率的影響很大。
2004年公司毛利率20.6%，下降了7.13個百分點，其中能源和原材料價格上漲導(dǎo)致毛利率下降了5.13個百分點。2005年毛利率為15.1%，下降了5.5個百分點，其中能源和原材料價格上漲導(dǎo)致毛利率下降了1.85個百分點，產(chǎn)品價格調(diào)整(降價)導(dǎo)致毛利率下降5.14個百分點。
2006年上半年毛利率12.3%，與05年全年毛利率相比下降了2.74個百分點，其中能源、原材料價格上漲導(dǎo)致毛利率減少了8.84個百分點，產(chǎn)品價格調(diào)整(3月份開始產(chǎn)品提價)導(dǎo)致毛利率增加了4.35個百分點。
從公司過去幾年的經(jīng)營數(shù)據(jù)分析可以看出，在大多數(shù)時候，毛利率的下滑主要是受原材料價格上漲的影響。
隨行業(yè)周期、以及主要原材料價格的變化，我們預(yù)計06年公司的毛利率是近期的低點，并將逐步回升到行業(yè)合理水平。
一個重要因素是原材料鋁的市場趨勢發(fā)生了變化。從03年起的氧化鋁供應(yīng)緊張的局面正在迅速逆轉(zhuǎn)，原因一方面是中國自06年起，新擴(kuò)建產(chǎn)能迅速釋放，氧化鋁產(chǎn)量快速增長；加上澳大利亞、巴西、印度等產(chǎn)量的增長，全球氧化鋁短缺的格局已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，全球氧化鋁已經(jīng)進(jìn)入過剩周期。
雖然近期電解鋁價格走勢仍比較強(qiáng)勁，但是一般認(rèn)為，由于全球鋁供求已經(jīng)趨于平衡并漸趨供過于求，氧化鋁價格持續(xù)下跌也必將會制約電解鋁價格。因此，總體判斷未來鋁價的走勢是趨于下降。
在原材料價格形勢向有利的方向變化，以及公司產(chǎn)銷持續(xù)增長的情況下，公司凈利潤在經(jīng)歷05年的低谷后將保持快速增長，未來三年的復(fù)合增長率有望達(dá)到44.4%。
5.募集資金項目介紹
此次公司IPO發(fā)行8000萬股，募集資金投向三個項目，這三個項目既有擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、短期內(nèi)可見效(07年建成投產(chǎn))的產(chǎn)能擴(kuò)張投資，也有提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力的中期(08、09年建成投產(chǎn))項目，以及提升產(chǎn)品開發(fā)能力和工藝水平的配套項目。
募集資金投向一：新增200萬件汽車鋁輪轂技術(shù)改造項目
該項目總投資22740萬元，技術(shù)上采用公司已經(jīng)熟練掌握的低壓鑄造技術(shù)，產(chǎn)品主要面向國際OEM市場。公司預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入59600萬元，主營業(yè)務(wù)利潤8344萬元。
為滿足客戶需求，公司已經(jīng)利用銀行貸款投入5139萬元建設(shè)該項目，截至06年上半年，已經(jīng)形成60萬件的產(chǎn)能，并在上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6345萬元，主營業(yè)務(wù)利潤1036萬元。我們預(yù)計該項目在2007年可以建成投產(chǎn)。
募集資金投向二：年產(chǎn)45萬件
半固態(tài)鍛造鋁車輪項目半固態(tài)鍛造工藝是當(dāng)前制造汽車零部件最先進(jìn)的技術(shù)之一。在相同情況下，同一規(guī)格的鍛造鋁合金車輪的力學(xué)性能比鑄造輪高18%以上，而質(zhì)量要輕15%。該技術(shù)適應(yīng)汽車鋁輪轂大尺寸、輕量化市場需求，主要面向大尺寸車輪(18吋以上)、高負(fù)荷車輪(大客車、載貨車)和高檔次產(chǎn)品的車輪需求。公司目前已掌握半固態(tài)鍛造生產(chǎn)工藝。
與普通低壓鑄造工藝相比，鍛造工藝設(shè)備投資大，該項目總投資10395萬元。由于半固態(tài)鍛造產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場競爭力，市場主要面向國際高端OEM市場，產(chǎn)品盈利能力較好。預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后年收入約45250萬元，主營業(yè)務(wù)利潤9050萬元。該項目建設(shè)周期相對較長，我們預(yù)計在08、09年建成投產(chǎn)。
募集資金投向三：模具數(shù)字化設(shè)計制造項目
該項投資目的為提高公司產(chǎn)品開發(fā)能力和工藝水平，縮短新產(chǎn)品開發(fā)周期，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本和提高生產(chǎn)效率。
該項目預(yù)計資金需求為5985萬元，建成后形成年產(chǎn)2000套汽車鋁輪轂?zāi)＞邤?shù)字化生產(chǎn)線。
上述三個項目資金總需求為56655萬元，募集資金不足部分公司通過其他形式籌措。
6.盈利預(yù)測與估值
6.1盈利預(yù)測
預(yù)計06年公司鋁車輪銷售442萬件，07年銷售530萬件。
2006年原材料鋁錠(包括A00和A356)用量約4萬噸，全年均價約18500元。07年鋁錠用量約4.9萬噸，每噸均價比06年下降1500元左右，對成本的影響是7350萬元，影響毛利率4.1個百分點�？紤]產(chǎn)品價格和匯率變動等的負(fù)面影響，預(yù)計07年毛利率同比增加1.4個百分點。
預(yù)計06年、07年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為15億元和18億元，同比分別增長44.9%和19.9%；主營業(yè)務(wù)利潤分別為2億元和2.67億元，同比分別增長31.4%和32.3%；凈利潤分別為7130萬元和11382萬元同比分別增長29.8%和59.6%。
在發(fā)行8000萬股情況下，公司06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元和0.44元。
6.2估值與投資建議
作為汽車零部件行業(yè)，公司盈利狀況受行業(yè)周期性的影響，當(dāng)處于行業(yè)周期低谷時，盈利能力比較低，容易被低估；而當(dāng)處于行業(yè)景氣周期高峰時，盈利能力較高，則容易被高估。對周期性行業(yè)公司的估值必須考慮周期性因素的影響。從產(chǎn)品盈利能力看，2006年是萬豐奧威公司近期的低谷；從攤薄的每股收益水平看，2005年應(yīng)是近5年來的最低點。
我們考慮用正常化(normalized)后的每股收益，即攤薄后的5年平均(2003-2007E)每股收益0.326元作為估值的基準(zhǔn)，給予15倍市盈率，合理價格應(yīng)為4.89元。該價格下，05年市盈率為23.3倍，06年和07年動態(tài)市盈率分別為17.6倍和11.1倍。
預(yù)期下年市盈率11.1倍明顯低于行業(yè)平均水平(全球平均水平約14.2倍)。同時考慮公司正處于快速發(fā)展時期，而目前又是業(yè)績的低點，作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，我們認(rèn)為合理的估值應(yīng)給予07年每股收益14.2倍的水平，合理價格為6.25元。
基于上述，我們認(rèn)為公司合理定價區(qū)間為4.9元-5.9元。
但是，考慮到市場因素，公司實際市場價格很可能超出上述價格預(yù)期。
我們給予公司增持的投資評級。
6.3風(fēng)險
作為汽車零部件企業(yè)，公司的風(fēng)險來自多個方面。首先，公司從AM市場向OEM市場的轉(zhuǎn)換是否順利，雖然公司目前已經(jīng)是多個汽車廠商的OEM供應(yīng)商，但AM市場仍是其主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而新增產(chǎn)能主要目標(biāo)市場是OEM配套市場，該市場的開拓存在一定風(fēng)險。
其次，出口零部件企業(yè)無疑面臨人民幣匯率變化-主要是升值的不利影響。當(dāng)然，升值對公司來講也可能存在積極的一面，積人民幣購買力增強(qiáng)，主要原材料鋁錠的采購價格成本可能因此而降低。
再次，主要原材料鋁錠的價格波動對公司生產(chǎn)成本影響巨大，我們預(yù)期未來幾年鋁錠的價格在氧化鋁過剩的制約下逐步走低。但是，如果市場實際情況與我們的預(yù)期相反，則對公司的業(yè)績預(yù)期就存在較大風(fēng)險。
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