有色金屬行業(yè)股票在經(jīng)歷了06年商品期貨價(jià)格大幅上漲推動(dòng)和07年估值提升的上漲后，預(yù)計(jì)08年將呈現(xiàn)出成本推動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，一體化有色金屬公司(包括采用長(zhǎng)單氧化鋁的鋁業(yè)公司)將受益于成本推動(dòng)的價(jià)格上漲；繼續(xù)看好鋁、銅的價(jià)格，但對(duì)鋅價(jià)格仍然持審慎態(tài)度。
成本推動(dòng)使得電解鋁價(jià)格下跌空間有限，價(jià)格逐漸上漲。不斷上升的鋁土礦價(jià)格、氧化鋁價(jià)格和能源價(jià)格使得電解鋁生產(chǎn)成本維持在17300元/噸和2200美元/噸的水平之上，對(duì)電解鋁價(jià)格提供支持。
因此，盡管2007年4季度受中國(guó)電解鋁產(chǎn)能加速釋放的影響，電解鋁價(jià)格有所回調(diào)，我們認(rèn)為價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，并將逐漸走強(qiáng)。
節(jié)能減排和內(nèi)需拉動(dòng)將使國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格逐漸走強(qiáng)并帶來(lái)持續(xù)性投資機(jī)會(huì)。在國(guó)家對(duì)節(jié)能減排措施日益加強(qiáng)的情況下，預(yù)計(jì)2008年中國(guó)電解鋁新增產(chǎn)能將大幅下降，電解鋁供應(yīng)增速開(kāi)始放緩，產(chǎn)量增速?gòu)?007年的34%下降至2008年的23%。
另一方面，中國(guó)電解鋁需求依然保持強(qiáng)勁，其中內(nèi)需拉動(dòng)是主要力量，預(yù)計(jì)電解鋁需求在2007年增長(zhǎng)36%的基礎(chǔ)上，2008年將繼續(xù)保持25%以上的增長(zhǎng)。中國(guó)將從電解鋁供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)向供求平衡，預(yù)計(jì)最早在2008年4季度中國(guó)將由電解鋁的凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)。鋅和鉛的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在中國(guó)出口量下降和進(jìn)口量上升的背景下其價(jià)格將不斷走強(qiáng)。由此可以推測(cè)，電解鋁價(jià)格會(huì)重復(fù)鋅和鉛的價(jià)格走勢(shì)，在2008年將逐漸走強(qiáng)。
氧化鋁生產(chǎn)成本分布結(jié)構(gòu)使得氧化鋁價(jià)格將在2008年繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。隨著鋁土礦進(jìn)口價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)的不斷攀升，國(guó)內(nèi)部分氧化鋁廠的生產(chǎn)成本也在逐漸上升，生產(chǎn)成本對(duì)氧化鋁價(jià)格的支撐已經(jīng)顯現(xiàn)，符合預(yù)期。2008年隨著鋁土礦市場(chǎng)的日益緊張，鋁土礦價(jià)格仍將不斷上漲，推動(dòng)氧化鋁價(jià)格在2008年繼續(xù)走強(qiáng)。
一體化氧化鋁廠和電解鋁廠以及采用長(zhǎng)單氧化鋁作為原料的電解鋁廠將受益于成本上漲的推動(dòng)。一體化氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)廠具有成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)的計(jì)算，國(guó)內(nèi)一體化氧化鋁廠在生產(chǎn)成本上比采用進(jìn)口鋁土礦的氧化鋁廠低大約1200元/噸以上，且其成本上升幅度低于氧化鋁價(jià)格上漲幅度；而國(guó)內(nèi)一體化和采用長(zhǎng)單氧化鋁作為原料的電解鋁廠在生產(chǎn)成本上比采用現(xiàn)貨氧化鋁的電解鋁廠低大約2000元/噸以上。
銅精礦短缺制約電解銅供應(yīng)增長(zhǎng)，銅價(jià)繼續(xù)維持在高位震蕩，關(guān)注未來(lái)消費(fèi)旺季帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。隨著上海銅庫(kù)存在四季度的下降，預(yù)計(jì)2季度在消費(fèi)旺季帶動(dòng)下中國(guó)電解銅進(jìn)口量有望再次增加，進(jìn)而使電解銅價(jià)格走強(qiáng)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，由于目前銅精礦市場(chǎng)短缺在進(jìn)一步加劇，TC/RC價(jià)格繼續(xù)處于歷史底部，我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)銅冶煉廠因虧本經(jīng)營(yíng)而減產(chǎn)的可能性在加大，這將改善電解銅的供求關(guān)系，推動(dòng)中長(zhǎng)期的電解銅價(jià)格。
對(duì)鋅價(jià)格走勢(shì)，仍然持審慎態(tài)度。在鋅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)較快的壓力下，鋅市場(chǎng)將從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，鋅價(jià)格將繼續(xù)在有色金屬中處于較弱的地位；鋅業(yè)公司利潤(rùn)2008年面臨下降的可能。
投資策略：繼續(xù)看好鋁和銅的價(jià)格，但是由于次級(jí)債危機(jī)仍沒(méi)有消除，有色金屬價(jià)格將呈現(xiàn)大幅震蕩的局面。對(duì)于鋁行業(yè)關(guān)注成本推動(dòng)和內(nèi)需拉動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)一體化和采用長(zhǎng)單氧化鋁的鋁業(yè)公司；對(duì)于銅行業(yè)關(guān)注2季度消費(fèi)旺季帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)以及具有上游產(chǎn)能擴(kuò)張的公司。
對(duì)于A股市場(chǎng)，重點(diǎn)推薦焦作萬(wàn)方、中國(guó)鋁業(yè)和江西銅業(yè)。對(duì)于H股市場(chǎng)，重點(diǎn)推薦中國(guó)鋁業(yè)、招金礦業(yè)和江西銅業(yè)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：有色金屬價(jià)格大幅下跌；電費(fèi)大幅上漲。 |
