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| G關鋁三大亮點照未來 |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時間：2006-6-22 13:45:28，閱讀：
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在電解鋁行業(yè)逐步回暖的背景下，具備以下條件的電解鋁企業(yè)更值得投資：從成本的角度來看，一是氧化鋁供應長單比例高，從而具備穩(wěn)定低價的氧化鋁供應渠道；二是具有廉價穩(wěn)定的電力供應，最好是公司能夠做到鋁電聯(lián)營。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈較長的企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的盈利能力，有效規(guī)避利潤在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)轉移的風險，較完整的產(chǎn)業(yè)鏈包括鋁土礦—氧化鋁—電—電解鋁—鋁深加工等。從規(guī)模的角度看，在行業(yè)轉暖的情況下，公司規(guī)模和產(chǎn)量的擴張將帶來盈利的增長。
我們認為，在目前的電解鋁上市公司中，關鋁股份（000831）具備以上所述的諸多要點，目前其長期投資價值被低估，值得投資者重點關注。華圣鋁業(yè)投產(chǎn)盤活資產(chǎn)降低費用
電解鋁方面：公司本部總共11萬噸，其中190KA的產(chǎn)能7萬噸，75KA的4萬噸產(chǎn)能目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，公司力爭于06年6月底前復產(chǎn)。此外，公司擁有華圣鋁業(yè)20萬噸49％的權益，06年4月已經(jīng)投產(chǎn)，目前進展順利。
鋁深加工方面：公司目前具備5萬噸的鋁深加工能力，以鋁箔為主，但公司的深加工能力始終沒有放量，近2年的產(chǎn)量大概在2—3萬噸左右。
氧化鋁供應及電價方面：2003年，在氧化鋁價格仍處于低位的時候，公司具有戰(zhàn)略性地簽訂了2004—2006年每年20萬噸的澳大利亞長單，2004年—2006年的價格分別按LME三月期鋁價格×18.7%、17.7%、16.7%計算。按照目前的合同價格，公司的氧化鋁成本折合人民幣大約在4400元/噸左右。與其他采用現(xiàn)貨方式的電解鋁企業(yè)相比，公司的氧化鋁供應具有明顯的成本優(yōu)勢。2007年之后公司的氧化鋁長單還未簽訂，目前公司正在根據(jù)氧化鋁的價格走勢預測，來決定是否與國外繼續(xù)簽訂長單。
目前公司用電來自電網(wǎng)，電價大致在0.342元/KWH左右，每噸電解鋁的耗電量在14000KWH左右，因此，電價成本大致在4800元左右。公司年耗電在15億KWH左右。
2006年4月，關鋁股份與中國鋁業(yè)合資的華圣鋁業(yè)順利投產(chǎn)，據(jù)了解，目前華圣鋁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，其氧化鋁供應為一半中鋁的長單，一半現(xiàn)貨，具有較強的盈利能力。
華圣鋁業(yè)的順利投產(chǎn)和正常運營對于關鋁股份（000831）來說有著重要的意義。一方面，公司終于解決了壓制公司2年多的包袱，從2006年5月份開始，公司將不再負擔20萬噸項目產(chǎn)生的高額財務費用和管理費用，公司本部的真實業(yè)績將完全釋放；另一方面，由于華圣鋁業(yè)歸入中鋁系，將能夠得到中鋁穩(wěn)定且低于市場價格的氧化鋁供應，因此具備良好的持續(xù)盈利能力。2006年下半年起，華圣鋁業(yè)就將為公司帶來一定的投資收益，2007年來自華圣鋁業(yè)的投資收益將使公司的業(yè)績出現(xiàn)飛躍增長。從這個意義上說，關鋁股份已經(jīng)度過最困難的時期，向上的經(jīng)營拐點已現(xiàn)。潛在亮點提升長期估值水平
目前，關鋁股份還擁有三大潛在亮點未被市場充分認識，這三大亮點一旦成為事實，既可以使關鋁股份的業(yè)績持續(xù)增長，另一方面將會在很大程度上提升關鋁股份的估值水平。
1、公司在建的精鋁項目
全球精鋁的總需求量大約在10萬噸左右，總的市場份額在40億元左右，目前國際上僅有少數(shù)發(fā)達國家生產(chǎn)精鋁，國內(nèi)僅有三家在生產(chǎn)，其中新疆眾和（600888）基本處于壟斷地位。關鋁股份的精鋁項目2003年7月開工建設，目前該項目99%部分已調試完畢，達到投產(chǎn)條件，年將生產(chǎn)精鋁或扁錠1.2萬噸。該項目采用國內(nèi)獨一無二的70KA精鋁糟，生產(chǎn)工藝采用三層液電解法，其核心技術是由關鋁公司獨立研發(fā)的并擁有自主知識產(chǎn)權，且該技術達到國際先進水平。由于公司資金緊張，項目一直未能投產(chǎn)，公司預計于2006年內(nèi)啟動投產(chǎn)，首先啟動首期6000噸產(chǎn)能，二期6000噸產(chǎn)能將視實際情況適時跟進。
大力發(fā)展精鋁項目以及對精鋁的深加工，是關鋁股份發(fā)展戰(zhàn)略向著鋁業(yè)深加工轉移的體現(xiàn)。目前市場對于新疆眾和（600888）的精鋁項目給予了較高的估值水平，這也給精鋁項目與其完全相同的關鋁股份在估值上帶來了很大的提升空間。
2、關鋁集團在建的自備電廠
公司控股股東關鋁集團計劃建設一個2×20萬千瓦的熱電廠，該項目2003年已經(jīng)開工建設，后由于種種原因停頓下來。目前已通過發(fā)改委的重新評估，并獲貸款資格批文即可獲得國家開發(fā)銀行15億元的低息貸款，預計將于07年9月建成發(fā)電，發(fā)電的完全成本為0.239元/千瓦時，對關鋁股份進行直供。該熱電廠將充分利用山西本地的煤炭資源優(yōu)勢，預計電價成本在0.20元/KWH左右，而對關鋁股份的供電價格大致在0.25元/KWH左右。
2×20萬千瓦的發(fā)電能力完全能夠滿足目前公司本部11萬噸電解鋁產(chǎn)能的用電需要，并且將使公司目前的用電成本降低0.09元/KWH左右，以年耗電15億KWH計算，將減少成本1.5億元左右。公司今后完全可能通過諸如定向增發(fā)之類的方式將該電廠收購進來，一方面可以達到減少關聯(lián)交易的目的，另一方面還可通過鋁電聯(lián)營更進一步降低成本。
3、今后與中鋁進一步整合的可能性
據(jù)了解，在經(jīng)過華圣鋁業(yè)的合作之后，目前無論是中鋁還是關鋁，都有雙方進一步整合的考慮。我們認為，關鋁成為中鋁系的一員，對于雙方來說都是有益的選擇。
加上即將投產(chǎn)的精鋁（高純鋁）項目，關鋁股份已經(jīng)形成頗具規(guī)模的鋁深加工產(chǎn)業(yè)，中國鋁業(yè)完全可能看中其深加工能力，繼蘭鋁（600296）、包鋁（600472）、焦作萬方（000612）之后進一步將關鋁收編，從而把鄰近的中鋁山西鋁廠（年產(chǎn)氧化鋁220萬噸、電解鋁28萬噸）、華澤鋁業(yè)（與漳澤電力合資、28萬噸電解鋁產(chǎn)能）、華圣鋁業(yè)及關鋁股份逐步打造成為中國鋁業(yè)在華北地區(qū)的氧化鋁—電解鋁—鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈一體化的生產(chǎn)基地。而對于關鋁股份來說，加入中鋁系，不僅可使自己能夠得到穩(wěn)定的氧化鋁供應，更重要的是將得到更好的定位與發(fā)展。與中鋁進一步整合的可能性，也將在某種程度上提升關鋁的估值水平。
2005年底以來，電解鋁行業(yè)持續(xù)復蘇，電解鋁企業(yè)的盈利能力大幅回升。但是2006年1—4月份，關鋁股份依然承擔著華圣鋁業(yè)20萬噸電解鋁項目每月高達1000多萬元的管理費用和財務費用，因此2006年一季度關鋁股份的EPS僅為0.02元。盡管5月份開始公司不再承擔相關費用，二季度業(yè)績將環(huán)比大增，但我們預計2006年公司半年報業(yè)績大致在0.08元左右。2006年下半年開始，公司本部的真實業(yè)績將充分釋放。我們按照年均價20000元/噸的假設預測關鋁2006年、2007年的每股收益為0.49元、1.00元。
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