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| 中鋁回歸在即 A股私有化拒絕現(xiàn)金回購 |
| 來源：中鋁網(wǎng)，更新時間：2006-6-23 21:42:44，閱讀：
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鄭立勇已經(jīng)好幾天沒有關(guān)注他手中的山東鋁業(yè)（600205.SH）了。“最近一直在17元左右橫盤整理，不知道股改方案為什么遲遲不出，早知道在5月中旬25元的時候就拋了。”鄭有些后悔。
“是進行股改還是由大股東回購還沒有定，我也不知道是否會私有化。”6月20日下午，山東鋁業(yè)證券事務(wù)代表韓杰華對本報記者說。
此前一天，山東省政府召開了山東省上市公司股改、清欠工作座談會。分管的副省長王仁元指出，山東股改工作進展較慢，影響了山東資本市場的形象，影響了再融資，已引起了山東省政府的高度重視。目前，山東轄區(qū)尚有15家公司未啟動股改程序，其中央企6家，市值占2/3。這6家央企中，尤以股價高、市值大的山東鋁業(yè)引人注目。
“大股東中國鋁業(yè)（2600.HK）對山東鋁業(yè)的下一步工作很重視，其資本運營部副總經(jīng)理馬曉玲專門到濟南參加了這個會。山東省政府的要求是上半年基本完成股改工作，中鋁也不能老是這么拖著，我們壓力很大�！鄙綎|鋁業(yè)的一位高層說。
據(jù)該高層介紹，對于山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)（600296.SH）如何股改，現(xiàn)在中鋁確實還沒有形成最終的方案，但肯定不會采取中石化的模式，以143億元現(xiàn)金收購四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股�！暗览砗芎唵�，中石化去年凈利近400億元，而中鋁只有70億元，而且截止到2005年底賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有60億元左右，根本沒有足夠的財力拿出現(xiàn)金回購流通股。”
齊魯證券研發(fā)中心投資策略研究員馬剛認(rèn)為，現(xiàn)金回購的好處是能夠簡單快捷地對子公司實現(xiàn)私有化，但要付出巨額現(xiàn)金。在馬剛看來，即使拋開財力因素，僅從成本的角度考慮，當(dāng)對山東鋁業(yè)的收購價達到18元以上時，該筆生意就不能做了。
中國有色金屬協(xié)會的趙武壯處長在一次“有色行業(yè)研討會”上曾透露，“中鋁不會做回購，而是會采用資產(chǎn)置換等多種方式完成股改�！�
私有化路徑選擇
雖然A股公司的股改問題遲遲未能解決，但是，中國鋁業(yè)到國內(nèi)資本市場上市的步伐并沒有被打亂。G中信日前召開的臨時股東大會傳出，中國鋁業(yè)等大型國企A股上市的承銷權(quán)已經(jīng)花落中信證券。
分析師呂愛文認(rèn)為，中鋁選擇到A股上市一方面是為了融得更多資金，另一方面可以借此梳理母子公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系。在無力現(xiàn)金回購的情況下，中鋁增發(fā)A股時，就很有可能采取換股的方式一攬子解決股改和關(guān)聯(lián)交易問題，不用花費一分錢即可完成私有化。
“中鋁一直未能拿出山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的股改方案，表明這兩家公司不會走正常的送股等支付對價的路徑，否則就不用冒險等待這么長時間，還得承受來自監(jiān)管部門和地方政府的巨大壓力�！眳螑畚恼f，中鋁顯然是在等待內(nèi)地新股開閘，祭出換股的法寶。而且，對大股東來說，換股不必像回購那樣需要選擇合適的時機。
換股的私有化方案將很可能對山東鋁業(yè)實施。因為中國鋁業(yè)目前持有山東鋁業(yè)所有國有法人股，占總股本的71.43%，流通A股占28.57%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，私有化只需對1.92億股流通股換股即可。從另外一方面講，中鋁與山東鋁業(yè)的主業(yè)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)幾乎相同，母子公司同時在一個資本市場融資，很容易被認(rèn)為是戰(zhàn)略不清晰，而且會形成同業(yè)競爭。如果換股方案成真，山東鋁業(yè)的流通股份將按適當(dāng)比例換取中國鋁業(yè)新發(fā)A股，相應(yīng)地，山東鋁業(yè)的股東成為中國鋁業(yè)的股東，中國鋁業(yè)將山東鋁業(yè)吸收合并。
對于流通股比例相對較高的蘭州鋁業(yè)，知情者的看法是，可能會用資產(chǎn)置換的方式完成資源整合。中鋁的產(chǎn)業(yè)鏈條除了鋁，還有銅、稀土等，完全可以把與鋁無關(guān)的資產(chǎn)置入蘭州鋁業(yè)，將與鋁相關(guān)的核心業(yè)務(wù)集中到中鋁，打通從氧化鋁、電解鋁到鋁加工的上下游一體化的經(jīng)營鏈條。
中國鋁業(yè)董事長兼CEO肖亞慶曾表示，母公司目前仍具備氧化鋁產(chǎn)能，旗下氧化鋁及電解鋁以至其下游加工項目，大部分符合上市公司收購的標(biāo)準(zhǔn)，部分或需剝離，也可合并到上市公司，而母公司的銅業(yè)務(wù)則不會與上市公司有關(guān)聯(lián)。
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