|
|
|
|
 首頁>> 鋁業(yè)資訊>> 行業(yè)動態(tài)>> 正文 |
| 氧化鋁跳水蹺高電解鋁投資評級 |
| 來源：中國鋁材信息網(wǎng)，更新時間：2006-10-26 15:16:11，閱讀：
|
氧化鋁跳水蹺高電解鋁投資評級
電解鋁產(chǎn)能、氧化鋁長單比例、電力成本和一體化程度決定上市公司投資價值。
今年下半年以來，氧化鋁開始雪崩，價格跌去一半左右，其直接后果是拉大了電解鋁行業(yè)的盈利空間。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，氧化鋁價格仍存在下調(diào)余地，而受供需關(guān)系的影響，在可預見的未來，電解鋁價格回落的幅度有限，以焦作萬方、云鋁股份為代表的電解鋁上市公司業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長。近期，電解鋁公司在二級市場上的強勁表現(xiàn)即反映投資者的良好預期。
產(chǎn)能釋放氧化鋁殺跌
受進口氧化鋁降價的帶動，8月初，國內(nèi)最大的氧化鋁供應商中國鋁業(yè)宣布，下調(diào)氧化鋁出廠價格，這標志著長達4年的氧化鋁牛市的全面終結(jié)。
自此，氧化鋁降價變得一發(fā)不可收。在先后3次調(diào)價之后，中鋁系氧化鋁價格已由4月份的5650元/噸降至2950元/噸。而最新消息顯示，代表中國進口氧化鋁基準價格的五礦集團氧化鋁報價也已調(diào)低至2800元/噸。
表面上看，進口氧化鋁降價是國內(nèi)氧化鋁價格雪崩的導火索；但實際上，國內(nèi)乃至全球現(xiàn)貨氧化鋁的高位跳水，其原因在于我國氧化鋁產(chǎn)能的快速釋放和供需關(guān)系的急劇變化。
數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量594.86萬噸，同比增長50%以上。而8月份117.13萬噸的產(chǎn)量更是同比增長了66.2%。以此數(shù)據(jù)推算，我國氧化鋁年化產(chǎn)量將達1380萬噸左右，比2005年的851萬噸增長62%。與此同時，今年上半年我國進口氧化鋁333.23萬噸，同比出現(xiàn)10.1%的下滑。
由于我國已成為全球最大的電解鋁生產(chǎn)國，而國內(nèi)企業(yè)青睞現(xiàn)貨氧化鋁的采購習慣更使中國氧化鋁供需關(guān)系的變化對全球氧化鋁價格有著舉足輕重的影響。因此，國產(chǎn)氧化鋁的大幅增產(chǎn)，無疑才是價格的真正“殺手”。
事實上，今年以來，隨著山東信發(fā)、魏橋鋁業(yè)、河南開曼等非中鋁系企業(yè)產(chǎn)能的逐步釋放，我國氧化鋁市場格局已發(fā)生了根本變化。而且從目前看，這種產(chǎn)能的釋放仍將持續(xù)。
光大證券預測，今年國內(nèi)冶金級氧化鋁產(chǎn)量將達到1283萬噸，比2005年增加509萬噸，增幅為65.8%；其中，增量的70%來自于“非中鋁系”企業(yè)。而預測結(jié)果顯示，2007年和2008年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將分別增至1855和2285萬噸。
業(yè)內(nèi)資深分析師汝小潔提供的數(shù)據(jù)則表明，目前國內(nèi)在建和擬建氧化鋁項目29個，總規(guī)模達到2948萬噸/年，其中已經(jīng)開工項目25個，一期建設規(guī)模1803萬噸/年。在未來2-3年之內(nèi)，全國新建氧化鋁生產(chǎn)能力將超過1800萬噸/年，加上已經(jīng)有的1000萬噸/年產(chǎn)能，中國氧化鋁年生產(chǎn)能力將很快接近并突破3000萬噸。屆時，我國將由氧化鋁凈進口國變成凈出口國。
分析人士認為，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的大幅擴張，一方面使全球供需關(guān)系由短缺走向過剩；同時，非中鋁系的崛起，也使供需雙方討價還價的天平發(fā)生傾斜。其結(jié)果是促成了價格的急速下跌。
但即使是在價格“腰斬”的情況下，氧化鋁制造商仍能保持盈利。光大證券表示，目前國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本為1600元/噸，全部成本則不超過2100元/噸（不含稅）。當前2950元/噸的價格意味著氧化鋁價格仍有下調(diào)的空間。
供需關(guān)系封鎖電解鋁下跌空間
氧化鋁和電解鋁的投入產(chǎn)出關(guān)系大致是1.93：1，氧化鋁構(gòu)成了電解鋁最主要的生產(chǎn)成本。因此，氧化鋁的“冬天”也預示著電解鋁“春天”的來臨——當然，這必須以以下問題的答案為前提，即：電解鋁價格是否會隨同氧化鋁一起下調(diào)，企業(yè)的盈利空間是否真的打開。
對此，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士的觀點是，盡管受盈利的刺激，部分電解鋁閑置產(chǎn)能將逐步啟動，但政府控制高耗能行業(yè)的決心毋庸置疑，旺盛的需求和產(chǎn)能增長受限將使電解鋁價格維持在高位。
中金公司預計，我國電解鋁今年產(chǎn)量為920萬噸，同比增長17.9%。而由于下游建筑、交通、電力仍保持較快增長，因此預計全年電解鋁消費840萬噸，增長18%以上。而從全球看，今年仍將處于供不應求的狀態(tài)。
光大證券則表示，政府倡導建設資源節(jié)約型社會、控制單位GDP能耗、對落后產(chǎn)能實施差別電價等政策導向和措施，將在一定程度上抑制新增產(chǎn)能的增加，因此，未來兩年國內(nèi)新增的產(chǎn)能將主要是2004年以前立項的項目。預計2008年以前每年新增產(chǎn)能將不會超過100萬噸。而受供需關(guān)系的影響，電解鋁價格回落幅度將是有限的，預計06-08年平均價格（含稅）為20000、18500和17000元/噸。
業(yè)績驅(qū)動因素潛變
從去年4季度以來，電解鋁行業(yè)盈利水平持續(xù)回暖。但究其原因，卻經(jīng)歷了一個從產(chǎn)品價格上漲到原料（主要是指氧化鋁）價格下跌的變化。這從上市公司的季報中可窺一斑。
截至目前，滬深主要的電解鋁公司中，焦作萬方、云鋁股份、中孚實業(yè)等公司已披露三季報，三家公司業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的增長。
其中，焦作萬方前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入28.93億元，同比增長35.31%；實現(xiàn)凈利潤1.95億元，而去年同期則出現(xiàn)了7637萬元的虧損。云鋁股份前9個月實現(xiàn)主營業(yè)務收入48.05億元，同比增長49.20%；實現(xiàn)凈利潤1.39億元，增長25.70%。中孚實業(yè)前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入20.96億元，比去年同期增長13.82%，實現(xiàn)凈利潤1.05億元，比去年同期增長124.73%。
業(yè)內(nèi)人士認為，電解鋁公司的業(yè)績增長可分為兩個階段，上半年的增長主要應歸因于電解鋁價格的上漲；而從6月份開始，氧化鋁價格的下調(diào)取而代之，成為業(yè)績增長第一位的原因。
焦作萬方在季報中表示，由于國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量不斷擴大，6月份氧化鋁價格開始下跌，使得電解鋁生產(chǎn)成本下降；同時，電解鋁需求依然保持強勁，價格持續(xù)在18000-21000元之間高位震蕩。因此，公司保持了較高的盈利能力。
其實，即使是對業(yè)績增幅相對較小的云鋁股份，氧化鋁降價的影響也不容忽視。國金證券的李追陽分析，公司第三季度毛利率環(huán)比出現(xiàn)下滑，主要是因為使用了較多的高價氧化鋁庫存。而在消化完庫存和使用更多的廉價氧化鋁之后，公司4季度業(yè)績很可能出現(xiàn)大幅增長。
四點因素決定投資價值
隨著氧化鋁價格的下調(diào)，分析師逐步上調(diào)了對電解鋁行業(yè)的投資評級。接下來的問題是，在行業(yè)發(fā)展趨勢基本明確的背景下，哪些公司更值得看好、具有更高的投資價值呢？
為此，業(yè)內(nèi)人士紛紛提出了自己的評價標準。綜合來看，氧化鋁長單比例、電解鋁產(chǎn)能、噸鋁電力成本以及一體化程度等因素受到廣泛關(guān)注。
長單比例包括兩方面的內(nèi)容。一是通過長單完成的采購占總采購量的比例，二是長單合同規(guī)定的氧化鋁價格與電解鋁價格的掛鉤比例。因此，它實際上反映了各家企業(yè)的氧化鋁成本。由于氧化鋁目前正處于價格下降通道，因此，過多的長單意味著電解鋁企業(yè)無法充分享受到氧化鋁降價帶來的好處。
目前，包括焦作萬方、包頭鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)在內(nèi)的幾家中鋁系公司都已與中國鋁業(yè)簽訂了氧化鋁供銷合同，07-10年的氧化鋁將基本來自中鋁。其中，焦作萬方2007年的合同價為上月上海期貨交易所三月期貨鋁錠結(jié)算價加權(quán)平均值的14.3%；2008年為16.2%；2009年和2010年則為17%。而蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)的掛鉤比例都是17%。
按照業(yè)內(nèi)人士的預測，如果電解鋁均價維持在18000元/噸的水平，17%對應的氧化鋁成本為3060元/噸，高于目前的氧化鋁現(xiàn)貨價格，而如果氧化鋁繼續(xù)降價，現(xiàn)貨采購的成本優(yōu)勢將更加明顯———當然，其中也蘊含著氧化鋁價格反彈和電解鋁價格下跌所帶來的風險。
電解鋁產(chǎn)能是分析師關(guān)注的另一個重點。從2005年產(chǎn)量看，云鋁股份、包頭鋁業(yè)、焦作萬方絕對產(chǎn)能居前；但以單位股本產(chǎn)能看，中孚實業(yè)以7.17噸/萬股處于領先地位。很顯然，在電解鋁盈利能力不斷增強的背景下，單位股本產(chǎn)能越大，意味著每股收益的增長空間也越大。
另外，電力成本也是電解鋁生產(chǎn)中的一項主要成本。從上半年情況看，中孚實業(yè)電價在0.27元左右，在幾家公司中最低，其余的多在0.35元附近，其中，云鋁股份電價達到0.38元。
不過，盡管云鋁電力成本偏高，但它仍受到包括天相、光大、國金等研究機構(gòu)的青睞，主要原因在于其一體化的發(fā)展方向。
天相投資顧問的牟善同認為，隨著氧化鋁產(chǎn)量的大幅增長，鋁土礦供應漸趨緊張，價格趨漲；而從下游看，初加工產(chǎn)品供應過剩、出口受限的形勢難以逆轉(zhuǎn)，因此，具有從鋁土礦到深加工一體化的公司將表現(xiàn)出更好的盈利能力。
云鋁股份目前合資成立了云南海鑫鋁資源公司，占55%的股權(quán)。海鑫鋁將主要開發(fā)文山的鋁土礦資源，計劃建設年產(chǎn)80萬噸氧化鋁項目及配套的礦山開采項目。第一期工程計劃2007年底投產(chǎn)，2008年將產(chǎn)氧化鋁30萬噸；二期預計2008年底投產(chǎn)。
另外，云鋁還計劃投資5億元，建設15萬噸的高精鋁材生產(chǎn)線。牟善同表示，屆時公司鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材產(chǎn)業(yè)鏈將更加完整，盈利能力也將更上一層樓。
主要電解鋁公司產(chǎn)能對比
公司05年產(chǎn)量（萬噸）總股本（億股）單位股本產(chǎn)能（噸／萬股）
焦作萬方20．74．84．31
蘭州鋁業(yè)16．65．43．07
包頭鋁業(yè)25．64．35．95
云鋁股份32．45．46．00
關(guān)鋁股份11．33．63．14
中孚實業(yè)16．52．37．17
|
|
|
| 〖給編輯留言〗〖字號：大 中 小〗〖關(guān)閉〗 |
|
