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　　中國鋁業(yè)2007年報(bào)顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入761.80億元，比上年同期增長17.51％；歸屬于母公司所有者的凈利潤102.25億元。按吸收合并包頭鋁業(yè)后的總股本計(jì)算，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)每股盈利0.76元。公司的收入與我們預(yù)測相符，但每股盈利卻低于我們預(yù)測的0.86元。

　　分季度看，2007年中國鋁業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)每股盈利0.47元（公司于2007年4月在A股上市，未公告1季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），3季度和4季度分別為

　　0.15元和0.13元。顯示當(dāng)年公司盈利回落較為明顯。

　　2007年，中國鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量957噸，比上年同期增長8.38％；化學(xué)品氧化鋁產(chǎn)量102萬噸，同比減少7.27％；原鋁產(chǎn)品產(chǎn)量280萬噸（含焦作萬方全部產(chǎn)量33萬噸），同比增長45.08％。公司2007年的原鋁和氧化鋁產(chǎn)量均與我們的預(yù)測相符。公司還預(yù)計(jì)，2008 年將生產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)品產(chǎn)量1,020萬噸，原鋁產(chǎn)品產(chǎn)量362萬噸。

　　公司盈利低于我們的預(yù)測，主要是氧化鋁和原鋁生產(chǎn)的成本上升幅度超出我們預(yù)期。2007年，公司氧化鋁和原鋁產(chǎn)品的毛利率為25.34％，低于我們預(yù)測的26.84％。其中，上半年和下半年毛利率分別為29.24％和21.73％。

　　這主要是由于：1）與上半年相比，鋁價(jià)下半年小幅回落6.0％；2）下半年以來煤炭、天然氣等燃料價(jià)格穩(wěn)步上漲，預(yù)焙陽極等原材料成本也大幅增加，使得中國鋁業(yè)的成本上升明顯。

　　公司計(jì)劃收購集團(tuán)旗下的五家鋁加工資產(chǎn)和蘭州連城隴興鋁業(yè)的原鋁資產(chǎn)，總金額約41.8億元。這六家企業(yè)2006年凈利潤為3.37億元。此項(xiàng)收購預(yù)計(jì)將會(huì)在今年上半年完成。我們估計(jì)，在五家鋁加工企業(yè)完全達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)約3億元的利潤。

　　隨著取消優(yōu)惠電價(jià)政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)2008年中國鋁業(yè)的平均電價(jià)將至少上調(diào)0.03元。再考慮其它成本上升因素，我們已將公司2008年每股盈利預(yù)測由0.86元下調(diào)至0.71元；將2009年盈利預(yù)測由1.10元下調(diào)至0.90元，下調(diào)幅度分別為18％和18％。

　　我們對2008年和2009年國內(nèi)鋁價(jià)的基本假設(shè)分別為18,850元/噸和19,000元/噸。在較為樂觀的20,000元/噸鋁價(jià)假設(shè)下，中國鋁業(yè)2008年和2009年的每股盈利將分別為0.91元和1.15元，比我們的基準(zhǔn)預(yù)測分別高出29％和28％。

　　按照2009年25x的動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為中國鋁業(yè)未來12個(gè)月的合理股價(jià)應(yīng)為22.5元。維持對公司“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。