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　　世界經濟增速放緩，商品牛市處于尾聲，但鋅庫存繼續(xù)下探，有望迎來強勁升勢

　　上半年有色金屬重點公司凈利潤同比增幅顯著，主流品種鋅、黃金、銅、電解鋁四個板塊的重點公司業(yè)績平均增幅超過100%。而上述公司業(yè)績增幅的首要推動力自然是金屬價格上半年同比出現大幅增長。與上半年銅、鋅走勢最強相對應，上述兩個板塊重點公司凈利潤增幅也最為顯著（鋅、銅公司凈利潤同比增長分別為299.16%、167.91%）

　　有色金屬公司下半年業(yè)績和股價的表現很大程度上也依賴于對金屬價格的判斷。對此，我們基本維持年中報告會的觀點，即商品牛市處于尾聲，但不同商品價格趨勢（未來6-18月）將出現分化，看好黃金、鋅未來6-18月的表現。之所以判斷商品牛市處于尾聲，主要是基于世界經濟增速放緩，尤其是中國因素減弱（GDP、固定投資增速放緩），而供給在高金屬價格的吸引下則呈現較快的增長趨勢。

　　黃金的金融屬性趨強，我們認為2-3年內金價將突破1000美元/盎司。從技術上看，金價完成了1980年以來的大級別調整，正步入下一輪的上升周期。從基本面看，美元中期下跌趨勢明朗以及全球通脹壓力長期存在，將對黃金的價格形成有效支撐。

　　我們仍看好鋅價走勢，并且認為其基本面是大類有金屬品種中最強勁的。2006年全球將出現超過30萬噸的缺口，庫存水平年底將接近10萬噸。而隨著庫存低位繼續(xù)下探，鋅價有望迎來強勁的升勢。雖然短期鋅價將受制于銅價的節(jié)奏，但中期將超越銅的表現。

　　我們認為，下半年銅、鋁將機會、風險并存。銅供需缺口自2004年創(chuàng)出近100萬噸的高點后，正逐步縮小，供需格局有轉弱的趨勢。但目前時點供需仍然偏緊，庫存處于地量水平，且2006年全球仍將出現15萬噸以上的缺口，因此我們判斷銅價仍運行于牛市趨勢中，并有再創(chuàng)新高的可能。但從中期看，我們認為銅價繼續(xù)走牛的基本面有所弱化。鋁方面，原材料氧化鋁下跌趨勢確立，但電解鋁復蘇程度將有限。我們認為國內電解鋁產能是過剩的，且產品同質，介入門檻低，因此行業(yè)的利潤難以長期維持在高水平。此外，國家對電解鋁調控已有時日，但效果并不好，最近政府又加大對高耗能產業(yè)的限制。下半年產能擴張、現貨比例高的公司如焦作、云鋁、蘭鋁值得關注。而長單比例高的公司在氧化鋁、鋁價同跌的情況下，利潤空間反而縮小。