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一、2010年鋁價(jià)走勢(shì)回顧 
      基本面差異化導(dǎo)致2010年國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出一定的分化，但市場(chǎng)總體走勢(shì)基本趨于一致。LME三個(gè)月鋁價(jià)演 繹了區(qū)間震蕩行情，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間維持在1950-2500美元大的箱體內(nèi)。4月中旬，受國(guó)際鋁市場(chǎng)供應(yīng)偏緊支撐，LME鋁價(jià) 一度上沖至2494美元，創(chuàng)下了上半年高點(diǎn)，但強(qiáng)勢(shì)行情并未能得到延續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控及歐洲主權(quán)債務(wù)問題的 擴(kuò)散，鋁價(jià)快速下跌至1828美元，跌幅達(dá)到26.7%。6月份以后，隨著歐元區(qū)7500億歐元救助計(jì)劃的出臺(tái)、美國(guó)量化寬 松政策的重啟，LME鋁價(jià)重抬升勢(shì)，并創(chuàng)出2500美元的年內(nèi)高點(diǎn)。 
    受制于國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供應(yīng)過剩的壓力，滬鋁價(jià)格總體表現(xiàn)偏弱。整體來看，滬鋁指數(shù)在2010年呈現(xiàn)出探底反彈走勢(shì)。 2010年1月初，滬鋁指數(shù)強(qiáng)勁上漲，創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)18598元，隨后在庫(kù)存積累、地產(chǎn)調(diào)控、歐債危機(jī)等系列利空的打壓 下，鋁價(jià)震蕩下行至13874元，6個(gè)月內(nèi)下跌幅度達(dá)25.4%；下半年，在全球流動(dòng)性充裕、國(guó)內(nèi)節(jié)能減排引發(fā)鋁廠減產(chǎn)的 支持下，滬鋁價(jià)格逐級(jí)上移至16500元附近，并創(chuàng)出下半年的高點(diǎn)17261元。 
二、影響2011年鋁價(jià)走勢(shì)的因素分析  
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)緊縮預(yù)期增強(qiáng) 
1.全球政策取向或改變，適度寬松仍是主基調(diào) 
    從2010年全球宏觀經(jīng)濟(jì)走向來看，新興國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程呈現(xiàn)了較為明顯的差異，這種差異也導(dǎo)致 了不同經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策取向上的改變。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家仍處于較高的失業(yè)水平，為避免陷入通縮的困境，美 聯(lián)儲(chǔ)重啟了量化寬松的貨幣政策。目前來看，美國(guó)第二輪6000億美元的債券購(gòu)買計(jì)劃至少持續(xù)到明年二季度，如就業(yè) 狀況仍不見好轉(zhuǎn)，通脹維持較低水平，不排除美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取量化寬松政策的可能，這樣將導(dǎo)致全球的流動(dòng)性依然保 持較充裕的水平。總體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年總體表現(xiàn)不會(huì)太差，但出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性也不大。
    歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然沒有完全擺脫主權(quán)債務(wù)問題的陰影，但歐盟委員會(huì)所推出7500億歐元的防火墻計(jì)劃，將在一定時(shí) 期內(nèi)抑制住債務(wù)問題的繼續(xù)擴(kuò)散，在重復(fù)炒作過后，歐洲主權(quán)債務(wù)問題對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度將減弱。由于歐元區(qū)大部分 國(guó)家都實(shí)行了財(cái)政緊縮計(jì)劃，整體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將以平穩(wěn)為主。 
    從各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來看，日本面臨的不確定性相對(duì)大些，但在日元升值的壓力下，日本也繼續(xù)實(shí)行了量化寬 松，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存壓力的情況下，明年日本步入緊縮周期的可能性較低。此外，日本貿(mào)易商所簽訂的四季度鋁升水也反映了明年日本對(duì)鋁需求的不確定性，日本10-12月船期的鋁升水為116-118美元/噸，但買家普遍預(yù)計(jì)明年將下降至110美元下方。同美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松政策相比，新興國(guó)家在通脹的壓力下多進(jìn)入了緊縮周期，澳大利亞、印度、韓國(guó)等國(guó)家在2010年均上調(diào)了利率水平， 中國(guó)也將大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至歷史高位的18.5%， 并進(jìn)行了一次加息。
    在國(guó)內(nèi)通脹壓力沒有緩解的情況下，不排除后期繼續(xù)加息的可能，但“積極財(cái)政政策、穩(wěn)健貨幣政策”的主基調(diào)決定了明年政策取向?qū)⒈３趾侠磉m度。
2.全球步入變革期，市場(chǎng)震蕩將加劇 
    經(jīng)歷了2008年全球性金融危機(jī)的沖擊后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入修復(fù)階段，在此階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性加大，并且原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨新的挑戰(zhàn)，包括貨幣體系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都面臨調(diào)整。首先、貨幣體系的變更，在美國(guó)實(shí)行量化寬松的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)向全球輸入了大量的流動(dòng)性，其直接的結(jié)果就是美元變的越來越廉價(jià)，而以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格變的更加昂貴。美元的泛濫也削弱了世界對(duì)美元儲(chǔ)備貨幣地位的信心，傳統(tǒng)的硬通貨，黃金、白銀價(jià)格大幅上漲。我們認(rèn)為，在美國(guó)沒有采取實(shí)際措施收回流動(dòng)性的前提下，美元的弱勢(shì)格局仍然不會(huì)發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，這將對(duì)包括鋁在內(nèi)的大宗商品價(jià)格形成支撐。 
    除了全球原有貨幣體系所面臨的挑戰(zhàn)外，經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，各國(guó)均面臨著新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。美國(guó)傳統(tǒng)的以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式已經(jīng)無法有效的刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，在量化寬松政策對(duì)推動(dòng)就業(yè)不見效果的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。而中國(guó)已經(jīng)在“十二五”規(guī)劃征求意見稿中，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。此外，歐元區(qū)國(guó)家在主權(quán)債務(wù)問題的影響下，也步入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期。在全球貨幣體系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變革期，不確定性的因素將越來越多，這將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。 
3.復(fù)蘇的不同步博弈量化寬松，美元指數(shù)延續(xù)震蕩 
    作為國(guó)際大宗商品的標(biāo)價(jià)貨幣，美元的變化對(duì)包括鋁在內(nèi)的有色金屬價(jià)格有直接的影響，2010年美元指數(shù)呈現(xiàn)了完美的“倒V”型走勢(shì)，上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)問題的升級(jí)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒回升，美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)的大幅上漲，美元指數(shù)最高上沖至88.7附近，但隨著歐洲主權(quán)債務(wù)問題的緩解、美國(guó)量化寬松政策的重啟，美元指數(shù)重歸跌勢(shì)，在11月初再度回到75.6附近。我們認(rèn)為，在美國(guó)量化寬松格局未改的情況下，美元指數(shù)依然不具備反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，短期內(nèi)低位震蕩格局將延續(xù)，美元因素對(duì)鋁價(jià)的指引作用將被削弱。 
（二）鋁市場(chǎng)基本面分析 
1.全球鋁市場(chǎng)供應(yīng)過剩壓力仍存 
    據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，今年全球電解鋁月均產(chǎn)量在201萬噸，高于去年月均195萬噸的水平，供應(yīng) 的增加主要來源于中國(guó)電解鋁產(chǎn)量的復(fù)蘇。 
    從庫(kù)存變化來看，LME鋁庫(kù)存從年初463萬噸的高位回落至428萬噸，降幅度達(dá)7.5%，但由于倉(cāng)單融資問題，大部分 庫(kù)存無法流出市場(chǎng)，這導(dǎo)致2010年全年鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的過剩，并且在4月份，由于西方鋁廠的減產(chǎn)、停產(chǎn)及廢鋁供應(yīng)的緊張，除中國(guó)外的鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)一度出現(xiàn)供應(yīng)緊張，支撐了LME鋁價(jià)的上漲。從庫(kù)存總量來看，LME鋁庫(kù)存依 然維持在較高的水平，此外，若全球利率水平在明年出現(xiàn)上移，不排除庫(kù)存流出市場(chǎng)的可能，這將增加國(guó)際鋁市場(chǎng)的 供應(yīng)壓力。此外，據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布數(shù)據(jù)顯示，2010年1-10月份全球電解鋁供應(yīng)過剩量為31.8萬噸，較去年同期140萬噸的過剩量出現(xiàn)大幅的減少。 
    從全球范圍內(nèi)鋁廠的投產(chǎn)情況來看，一些新建鋁廠的達(dá)產(chǎn)將有效增加全球鋁市場(chǎng)的供給。中東地區(qū)76萬噸產(chǎn)能的EMAL鋁廠和58.5萬噸的Qatalum鋁廠已經(jīng)相續(xù)達(dá)產(chǎn)。此外，在2010年部分關(guān)停的鋁廠在明年也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。 
2.國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)將抑制滬鋁價(jià)格向上空間 
   從年初統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，本年度國(guó)內(nèi)原計(jì)劃有近400萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但由于上半年鋁價(jià)的持續(xù)走低及下半 年節(jié)能減排的進(jìn)行，部分鋁廠減緩了電解鋁的投產(chǎn)速度， 具估計(jì)有近200萬噸以上的電解鋁產(chǎn)能有可能推遲到明年投產(chǎn)，這將加劇國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。從國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的月度變化情況來看，也反映了國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的投放情況及節(jié)能減排政策所帶來的影響，國(guó)內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量達(dá)到141.6萬噸的高點(diǎn)后開始回落，年末穩(wěn)定在120萬噸附近，考慮到12月份由于鋁價(jià)低迷，停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的較少，預(yù)計(jì)2010年我國(guó)全年的電解鋁產(chǎn)量應(yīng)該在1550萬噸左右，較2009年的1298萬噸增加252萬噸，增幅達(dá)19.4%。 
    在國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能未完全投放的背景下，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供應(yīng)過剩的狀況出現(xiàn)了緩解，現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)了去庫(kù)存化的過程，國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨市場(chǎng)（上海、無錫、杭州、南海）鋁庫(kù)存自5月份111.4萬噸的高點(diǎn)回落，下降至12月中旬的68.3萬噸，下降幅度達(dá)38.7%，回到2010年年初的庫(kù)存水平。
3.成本對(duì)價(jià)格的支撐作用仍在  
    2010年5月12日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家電監(jiān)會(huì)、國(guó)家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于清理對(duì)高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)等問題的通知》 ，全面清理對(duì)高耗能企業(yè)的用電價(jià)格優(yōu)惠，并要求限期取消對(duì)電解鋁企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)，繼續(xù)對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)政策。此次電價(jià)調(diào)整雖然不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)的平均成本大幅提高，但部分地區(qū)生產(chǎn)和個(gè)別生產(chǎn)企業(yè)成本將出現(xiàn)明顯提升。 
目前來看，由于國(guó)內(nèi)通脹壓力依然較大，電價(jià)出現(xiàn)上調(diào)的可能性并不大，但隨著國(guó)內(nèi)通脹壓力的減輕，煤炭?jī)r(jià)格的上漲，明年電價(jià)并非沒有上調(diào)空間，這將加強(qiáng)成本對(duì)鋁價(jià)的支撐。
    從氧化鋁價(jià)格的走勢(shì)來看，今年氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格也呈現(xiàn)了探底回升的走勢(shì)，上半年電解鋁價(jià)格的下跌導(dǎo)致了氧化 鋁價(jià)格的逐級(jí)走低，2010年7月初，中鋁企業(yè)氧化鋁報(bào)價(jià)下調(diào)至2650元/噸，非中鋁企業(yè)報(bào)價(jià)下調(diào)至2425元/噸，但隨后由于國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格的倒掛引發(fā)進(jìn)口減少，及節(jié)能減排導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)緊張，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格再度回升至 2900元/噸。綜合來看，我們認(rèn)為明年由于國(guó)內(nèi)新增540萬噸氧化鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)并不會(huì)呈現(xiàn)明顯的供應(yīng)緊張狀況，預(yù)計(jì)2011年氧化鋁價(jià)格區(qū)間將在2900-3150元/噸。
4.鋁材月度產(chǎn)量連創(chuàng)新高 
    從2010年全年的鋁材生產(chǎn)情況來看，我國(guó)鋁材月度產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，11月份鋁材產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄216萬噸，預(yù)計(jì)全年鋁材產(chǎn)量將達(dá)到2220萬噸，較去年增加25.4%。
（三）下游消費(fèi)行業(yè)將維持平穩(wěn)增長(zhǎng) 
    從國(guó)內(nèi)鋁的下游消費(fèi)行業(yè)來看，建筑、交通運(yùn)輸及基礎(chǔ)設(shè)施及電力占了鋁消費(fèi)總量的一般以上，從今年公布的數(shù)據(jù)來看，包括房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的增長(zhǎng)情況均超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)電解鋁的需求起到了較強(qiáng)的提振作用。雖然2010年政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了調(diào)控，但并未完全抑制住房地產(chǎn)行業(yè)的的發(fā)展，1-10月份我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額達(dá)42697億元，同比增長(zhǎng)36.5%。從國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的走勢(shì)來看，本輪調(diào)控在明年有望繼續(xù)進(jìn)行，但由于國(guó)家1000萬套的保障性住房建設(shè)，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)行業(yè)并不會(huì)出現(xiàn)大幅萎縮，建筑行業(yè)對(duì)鋁的需求有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，我國(guó)目前的城市化率僅為46%，城市化的發(fā)展將有效增加對(duì)鋁的需求。
    2010年我國(guó)汽車行業(yè)再度出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年全年汽車銷量將達(dá)到1800萬輛，同比增長(zhǎng)32%，由于購(gòu)置稅減征政策將在年底推出，部分購(gòu)買力量在年末出現(xiàn)了釋放，2010年11月我國(guó)汽車月度銷量達(dá)到169.7萬輛，不排除12月份汽車銷量創(chuàng)出年內(nèi)新高的可能?？傮w來看，雖然購(gòu)車優(yōu)惠政策在2010年底將結(jié)束，但我們認(rèn)為汽車產(chǎn)銷量在明年出現(xiàn)大幅萎縮的可能性并不大，汽車行業(yè)對(duì)鋁的消費(fèi)有望維持平穩(wěn)。 
    國(guó)家電網(wǎng)公司在8月份公布的“十二五”規(guī)劃顯示，預(yù)計(jì)到2015年建成華北、華東、華中特高壓電網(wǎng)，形成“三縱、三橫、一環(huán)網(wǎng)”的格局。 “十二五”期間，國(guó)家電網(wǎng)投資額有望達(dá)到1.7萬億，預(yù)計(jì)未來幾年電網(wǎng)投資仍將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。電力行業(yè)消費(fèi)中，對(duì)鋼芯鋁絞線的消費(fèi)量占了較大份額，從國(guó)內(nèi)鋼芯鋁絞線的產(chǎn)量來看，2010年全年我國(guó)月度鋼芯鋁絞線同比月均增幅達(dá)22.9%，1-11月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到213.2萬噸，較去年同期增長(zhǎng)8%。
    從下游消費(fèi)行業(yè)的變化情況來看，我們認(rèn)為明年電解鋁下游行業(yè)仍將維持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐。 
三、2011年鋁價(jià)走勢(shì)展望 
    綜合來看，明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然將維持平穩(wěn)，超預(yù)期的因素不多，但明年政策面仍然會(huì)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其中國(guó)所出臺(tái)的緊縮政策將發(fā)揮出一定的累加效應(yīng)。此外，不排除隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，明年下半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸退出量化寬松政策的可能，這將改變當(dāng)前全球市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的狀況，減少對(duì)鋁市場(chǎng)的投資性需求。從鋁市場(chǎng)自身基本面來看，全球電解鋁市場(chǎng)將維持小幅過剩狀態(tài)，而國(guó)內(nèi)在明年將有近300萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供應(yīng)過剩的格局并不會(huì)發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，這將對(duì)滬鋁價(jià)格的向上空間形成明顯的抑制作用。但考慮到成本因素，我們認(rèn)為鋁價(jià)的向
下空間較為有限，并且隨著電價(jià)上調(diào)，氧化鋁及輔料價(jià)格的上行，國(guó)內(nèi)電解鋁成本區(qū)間仍存小幅上移的可能性。綜合來看，我們認(rèn)為明年上半年在流動(dòng)性依然充裕，國(guó)內(nèi)鋁廠產(chǎn)能未大幅投產(chǎn)的情況下， 滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間有望上移至18500元/噸附近，但隨著鋁價(jià)的上漲，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投放速度將加快，這將對(duì)鋁價(jià)形成打壓，鋁價(jià)呈現(xiàn)前高后期走勢(shì)的概率較大。預(yù)計(jì)明年滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在16250-19500元/噸，年度均價(jià)在18000元左右。LME鋁價(jià)波動(dòng)區(qū)間2250-2900美元，均價(jià)為2500美元/噸。