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　　因五一節(jié)前最后一個交易日，下游加工企業(yè)多數(shù)已經(jīng)提前完成少量備庫存需求，從我們的調(diào)研結(jié)果來看，4月份電解鋁企業(yè)的開工率環(huán)比有所回升。 5月3日歐洲央行召開會議，將于北京時間19：45公布利率決議，20：30召開新聞發(fā)布會。預(yù)計利率將維持在現(xiàn)有水平，但歐洲央行是否有意向進(jìn)一步寬 松，將成為焦點。

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)

　　1．美聯(lián)儲會議聲明偏中性，6月份或有明確信號

　　4月25日美聯(lián)儲重申現(xiàn)行貨幣政策，伯南克表示如有必要將采取更多行動，但并未暗示QE3，符合預(yù)期，美聯(lián)儲需要預(yù)留觀察期，我們認(rèn)為6月份給出確定 結(jié)論的可能較大。支撐進(jìn)一步放松的主要因素有：1.美國經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩；2.歐洲前景再生變數(shù)，海外風(fēng)險上升；3.基礎(chǔ)能源價格并未持續(xù)上漲。但單純推 出QE3并非唯一選項，延長扭轉(zhuǎn)操作與推出QE3后通過反向回購沖銷都應(yīng)為考慮選項。我們認(rèn)為沖銷操作可行性較高。

圖1：QE與工業(yè)金屬、股票走勢相關(guān)性較強

　　圖1顯示，工業(yè)金屬價格走勢與美聯(lián)儲量化政策相關(guān)性較高。我們預(yù)計，認(rèn)為未來一兩年內(nèi)，該趨勢將延續(xù)。

　　2．國債收益率高位運行，歐債問題依然嚴(yán)重

　　雖然上周歐元區(qū)數(shù)國國債標(biāo)售較為順利，但支付的利率更高，融資成本更大。且從歐洲五國10年收益率走勢圖來看，目前依舊維持相對高位。國債收益率的居 高不下暗示市場整體認(rèn)購意愿不高，對歐洲部分國家違約的擔(dān)憂依舊。而部分官員表示歐洲央行的購債計劃目前處于"休眠模式"，因此整體來看，該地區(qū)融資情況 不容樂觀。

圖2：歐洲五國10年國債收益率

　　3．匯豐中國4月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值小幅回升

　　4月23日匯豐數(shù)據(jù)顯示，4月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為49.1，較3月回升0.8個點，仍位于50的榮枯分水嶺之下。近期匯豐制造業(yè)PMI與官方 數(shù)據(jù)出現(xiàn)較多背離，除去其它因素外，與其統(tǒng)計口徑不同有較大關(guān)系，官方數(shù)據(jù)更多反映大型企業(yè)情況，而匯豐數(shù)據(jù)則更多反應(yīng)中小企業(yè)情況。只有二者表現(xiàn)趨同， 才能更有效反映制造業(yè)整體活動現(xiàn)狀。

　　4月初值小幅回升，此前對制造業(yè)的擔(dān)憂可以稍作緩解。但我們應(yīng)該看到，匯豐制造業(yè)PMI連續(xù)六個月明顯低于50的榮枯分水嶺，其反映的制造業(yè)持續(xù)萎縮的現(xiàn)狀并沒有顯著改善。

　　4．未來一周重要數(shù)據(jù)與事件

　　5月1日，2日中國官方制造業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)PMI終值公布，預(yù)計匯豐終值輕微向好。另外，5月1日，2日還有有美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布。

　　5月3日，歐洲央行召開會議，將于北京時間19：45公布利率決議，20：30召開新聞發(fā)布會。預(yù)計利率將維持在現(xiàn)有水平，但歐洲央行是否有意向進(jìn)一步寬松，將成為焦點。

　　5月4日美國公布4月就業(yè)報告。就業(yè)市場對天氣因素進(jìn)行修正，3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期， 4月預(yù)期或被下調(diào)。5月2日公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)或改變市場對非農(nóng)數(shù)據(jù)的預(yù)期。

　　二、期貨市場

　　1．行情回顧

圖3：倫鋁日線走勢圖

　　倫鋁本周小幅反彈，波動幅度主要維持在2050-2093美元/噸之間。周初在周邊金屬整體回調(diào)的帶動下，鋁價也快速走低、盤中最低下探至2050美 元/噸。隨后歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景有所改善，美元指數(shù)再次走低；倫鋁雖上行承壓依然較重，但也展現(xiàn)出小幅反彈態(tài)勢。此后伴隨著庫存的持續(xù)回落，特別是周三盤中有 消息公布，俄鋁獲得了嘉能可430億美元的鋁材訂單；這從根本上緩解了當(dāng)前相對低迷的市場信心。所以鋁價至此開始一路企穩(wěn)反彈，截至周末時已重回20日均 線附近，短期內(nèi)料將繼續(xù)上攻2100美元一線阻力，若能有效沖破則后市或?qū)⒄归_新一輪反彈行情。

圖4：滬鋁日線走勢圖

　　滬鋁主力合約本周小幅回升，波動幅度主要維持在16050-16200元/噸之間。周初鋁價雖震蕩后小幅回落，但隨后在外盤及周邊金屬的反彈帶動下， 滬鋁也一路企穩(wěn)回升；特別是周四盤中鋁價再次上穿20日均線阻力后，已基本確立了短期內(nèi)的反彈態(tài)勢。但仍如我們此前所料，滬鋁上行動力仍表現(xiàn)的相對不足， 短期阻力1.62萬一線始終難破；且隨著主力資金的逐漸移倉換月，近日再有大幅拉升的可能也不太大；所以建議投資者后市可把注意力重點轉(zhuǎn)向1208合約。 因為從機(jī)構(gòu)持倉來看，目前1208合約的多方持倉量已首次超過空方，這或表明主力資金對其未來走勢的預(yù)期已轉(zhuǎn)為強烈看漲。所以操作上可采取逢低做多思路， 前期多單仍繼續(xù)持有，而輕倉者還可逢低適量加倉。

　　2．基本面分析

　　（1）庫存變化

　　本周LME鋁庫存小幅回落，總庫存已降至5046350噸。這主要是因近日國際上利好消息頻傳，使國際鋁價持續(xù)企穩(wěn)反彈所致；而后市我們預(yù)計這種態(tài)勢或仍將延續(xù)，且LME鋁庫存不排除有加速回落的可能。

圖5：LME鋁庫存

　?。?）中國4月鋁土礦進(jìn)口量料將再創(chuàng)新高

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月份中國進(jìn)口鋁土礦526.81萬噸，同比增加49.67%，環(huán)比增加12.91%，創(chuàng)出月度鋁土礦進(jìn)口總量最高紀(jì)錄。

　　解讀：3月份僅是出于對印尼未來將限制出口的擔(dān)憂，就已使我國鋁土礦進(jìn)口量創(chuàng)出了月度新高。那么隨著近期該國從5月初就將開始實行的出口禁令的正式確立，預(yù)計中國4月鋁土礦進(jìn)口量料將再創(chuàng)新高，且增幅或?qū)⑦h(yuǎn)超預(yù)期。

　?。?）未來中國鋁需求有望發(fā)生好轉(zhuǎn)

　　據(jù)了解，進(jìn)入二季度后，商業(yè)銀行陸續(xù)開始向鐵路建設(shè)項目發(fā)放貸款，從而緩解此前鐵路投資資金緊張的局面，業(yè)內(nèi)人士表示，如果資金到位情況較好，今年鐵路投資或略超計劃。

　　解讀：在建筑行業(yè)開工率持續(xù)低迷的影響下，預(yù)計未來一段時期內(nèi)國內(nèi)鋁消費的最大增長動力將來源于交通運輸用鋁；而鐵路停工項目的逐漸復(fù)工，雖在短期內(nèi)對市場影響不大；但從中長期角度來說，卻是增長了未來國內(nèi)鋁需求的總體預(yù)期，對市場信心的恢復(fù)具有較大的提振左右。

　　3．企業(yè)動態(tài)

　?。?）鄂爾多斯鋁業(yè)利用粉煤灰年產(chǎn)40萬噸氧化鋁項目防風(fēng)抑塵墻招標(biāo)

　　（2）焦作鑫誠集團(tuán)年產(chǎn)20萬噸耐火材料項目開工奠基

　?。?）國一鋁材首季共生產(chǎn)鋁型材6200噸 實現(xiàn)開門紅

　?。?）中國鋁業(yè)19億購永暉焦煤29.9%股權(quán)

　　（5）中鋁中州分公司一季度實產(chǎn)氧化鋁51.46萬噸

　?。?）閩發(fā)鋁業(yè)2011年盈利收入同比增19.48%

　　（7）蘇州銘德鋁業(yè)獲增資投建5萬噸鋁工業(yè)材項目

　　（8）印度NALCO售出3萬噸氧化鋁

　?。?）較低鋁價致諾蘭達(dá)鋁業(yè)一季度利潤下滑

　　（10）迪拜及阿聯(lián)酋鋁業(yè)公司產(chǎn)量將達(dá)179.5萬噸

　　三、現(xiàn)貨市場

　　1．現(xiàn)貨鋁市場
 

　　
　　表1：國內(nèi)各地現(xiàn)貨市場電解鋁報價

圖6：長江現(xiàn)貨鋁走勢

　　華東地區(qū)：本周華東地區(qū)現(xiàn)貨市場鋁錠價格繼續(xù)小幅走高，波動幅度主要維持在16010-16100元/噸之間。周初受上周五外盤整體反彈影響，國內(nèi)鋁 價也小幅回升；現(xiàn)貨鋁整體表現(xiàn)的相對強勢，盤中始終處于易漲難跌態(tài)勢。雖臨近月底，貿(mào)易商出貨相對積極，報價不再堅挺；但鋁價整體仍呈上升態(tài)勢，周五盤中 最高一度觸及1.61萬一線。而且因我們對后市預(yù)期繼續(xù)看漲，所以建議持貨商仍可暫時持貨觀望，而采購商可逢低積極備貨。

圖7：佛山現(xiàn)貨鋁走勢

　　華南地區(qū)：本周華南現(xiàn)貨市場鋁錠價格繼續(xù)小幅回升，波動幅度主要在16160-16310元/噸之間。周初現(xiàn)貨鋁尾隨期鋁小幅高開，盤中鋁價一路維持 堅挺，貿(mào)易商逢低普遍有惜售情緒，而下游因?qū)笫行判脑鰪?，詢價、采購人數(shù)有所增多，市場整體成交情況較前期略有好轉(zhuǎn)。隨后國內(nèi)期鋁處于震蕩反彈態(tài)勢，現(xiàn) 貨鋁價也尾隨著一路小幅回升；截至周末收盤時，鋁價最高已重返1.63萬一線；此時貿(mào)易商為了回籠資金普遍積極出貨，但無奈下游備庫意愿不高，市場整體成 交反而趨于清淡。但我們預(yù)計后市鋁價整體仍將延續(xù)震蕩回升態(tài)勢；所以操作上建議持貨商仍可暫時觀望或逢高適量出貨，而采購商可分批、適量備貨。

　　2．氧化鋁
 

　　

　　表2：各地氧化鋁報價

　　本周國內(nèi)各地區(qū)氧化鋁價格較上周小幅上漲，市場整體成交情況略有好轉(zhuǎn)，非中鋁廠家各地區(qū)價格差異變化不大。河南地區(qū)市場成交情況較為穩(wěn)定，大型廠家仍 以供應(yīng)長單為主、現(xiàn)貨較少，主流報價在2720-2750之間，目前大型廠家出貨價普遍維持在2750左右；山西地區(qū)市場成交相對平淡，市場主流報價在 2700-2720之間，目前實際成交價格多在2700元/噸左右；而貴州地區(qū)市場整體成交情況仍較為低迷，報價大多維持在2650-2750元/噸之 間。受印尼即將限制鋁土礦出口消息的影響，目前山東地區(qū)的氧化鋁銷售價格已普遍大幅提升；而后市料將逐漸擴(kuò)散到周邊地區(qū)，所以未來河南地區(qū)的氧化鋁價格料 將首先提價；且因原材料嚴(yán)重不足，后市預(yù)計到山西地區(qū)采購鋁土礦的客戶料將逐漸增多，這也將間接的帶動當(dāng)?shù)匮趸X價格走高；而南方地區(qū)受影響的時間或相對 推遲，但氧化鋁價格未來也應(yīng)整體表現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢，所以建議采購商仍可逢低積極備貨。

　　四、廢舊市場

　　1．廢鋁行情分析

圖8：各地區(qū)廢鋁價格對比

　　美聯(lián)儲宣布維持低利率不變，對于市場有一定的提振作用，但歐債問題始終未得到根治，市場的擔(dān)憂始終存在。匯豐中國4月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值小幅回 升，此前對制造業(yè)的擔(dān)憂可以稍作緩解，但是匯豐制造業(yè)PMI連續(xù)六個月明顯低于50的榮枯分水嶺，其反映的制造業(yè)持續(xù)萎縮的現(xiàn)狀并沒有顯著改善。本周滬期 鋁走出一波上漲的行情，現(xiàn)貨鋁跟隨滬鋁小幅上漲，截至周五，現(xiàn)貨鋁平均價格環(huán)比上周上漲了70元/噸。從本周各地廢鋁報價來看，整體走勢較平穩(wěn)，價格波動 不大。因本周末就是"五一"小長假，下游企業(yè)采購減少，不過持貨商出貨較積極，市場的觀望情緒濃厚，對于后市稍顯謹(jǐn)慎。

　　佛山地區(qū)：本周佛山地區(qū)廢鋁價格平穩(wěn)，截止周五，佛山機(jī)生鋁市場主流報價在12550-12750元/噸，環(huán)比上周持平。節(jié)前市場的觀望情緒較濃，部分商家對于后市比較看好，但因下游企業(yè)基本維持按需采購，并且市場的消費需求并沒有有效的提升，市場成交一般。

　　河北地區(qū)：本周河北地區(qū)廢鋁報價平，截止周五，河北鋁線市場主流報價在14100-14300元/噸，機(jī)生鋁市場主流報價在12800-13000元 /噸，環(huán)比上周持平。河北市場廢料貨源較充足，臨近五一節(jié)前備貨不多，仍按需采購，商家認(rèn)為后市繼續(xù)跌的可能性較小，但上漲仍有一定難度，心態(tài)一般，價格 無明顯變化。

　　浙江地區(qū)：本周浙江廢鋁市場報價平，因五一假期來臨，市場成交情況并未好轉(zhuǎn)，維持原狀，市場商家基本維持觀望心態(tài)。截至本周五：壓鑄ADC12市場主 流報價16700-16900元/噸，環(huán)保ADC12市場主流報價在 17600-17800元/噸，鋁合金門窗料市場主流報價在 13400-13600元/噸，鋁線市場主流報價13700-14200元/噸。

　　重慶地區(qū)：重慶地區(qū)廢鋁報價平穩(wěn)，截至周五，機(jī)生鋁主流成交在11900-12100元噸，廢鋁合金12900-13100元/噸。重慶地區(qū)持貨商對 于后市較樂觀，出貨較積極，下游企業(yè)在維持按需采購的同時也在積極的補充庫存，不過觀望情緒依然存在，市場整體的成交情況一般。

　　2．鋁錠與廢鋁價差

圖9：現(xiàn)貨鋁錠與廢鋁的價差對比

　　2012年，對于全球市場疲軟的消化及鋁價的低迷，再加上國內(nèi)電解鋁冶煉廠的生產(chǎn)成本在全球處于較高水平，按現(xiàn)時的價格基本處于虧損狀態(tài)，但根據(jù)去年 四季度至今的鋁企運行狀況來看，企業(yè)的減產(chǎn)幅度甚微，而更對鋁價形成的打壓的是中國西北地區(qū)新建的電解鋁產(chǎn)能一季度投產(chǎn)不少，這就更加劇了國內(nèi)原鋁供給過 剩的情況，令到國內(nèi)鋁價上漲阻力重重。不過本周滬鋁走出一波上升的行情，截止周五，佛山鋁錠不帶票市場主流報價在15320元/噸，較上周上漲30元 /噸；破碎生鋁市場主流報價在13400元/噸，與上周持平。而廢鋁報價持續(xù)持平，至廢鋁與現(xiàn)貨鋁差價保持在1890元/噸左右，對廢鋁市場銷量利好。 （）

　　五、調(diào)研山東電解鋁企業(yè)4月份開工情況

　　調(diào)研：本周鋁研發(fā)小組電話調(diào)研20家山東地區(qū)中小型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)4月份的開工和訂單情況，調(diào)研顯示，60%以上的電解鋁企業(yè)表示本月開工率 達(dá)100%、同比有所上升，且訂單也增加了20-30%，但整體銷量卻有所下降；30%的電解鋁企業(yè)表示開工率在70%以上，訂單較去年基本持平；僅不足 10%企業(yè)表示開工率在70%以下或已關(guān)停；目前商家普遍表示營銷并不太好，約7成左右都處于虧損狀態(tài)。以上調(diào)研，僅供參考。

　　六、總結(jié)及預(yù)測

　　倫鋁倫鋁本周小幅反彈，波動幅度主要維持在2050-2093美元/噸之間。雖目前鋁價仍暫受阻于20日均線下方，但料短期內(nèi)或?qū)⒃俅紊瞎?100美 元一線，若能有效沖破則后市或?qū)⒄归_新一輪反彈行情。滬鋁主力合約本周也小幅回升，但因主力資金正在逐步移倉換月，所以料短期內(nèi)再有大幅拉升的可能性不 大；建議投資者后市可把注意力重點轉(zhuǎn)向1208合約，操作上可采取逢低做多思路，前期多單仍繼續(xù)持有，而輕倉者還可逢低適量加倉。現(xiàn)貨市場，本周國內(nèi)現(xiàn)貨 鋁價繼續(xù)小幅反彈；截至周末收盤時，鋁價最高一度上探至1.61萬附近；因我們對后市預(yù)期依然看漲，所以建議持貨商仍可暫時持貨觀望，而采購商可逢低積極備貨。