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　　【盤(pán)面回顧】上周隨著衰退擔(dān)憂(yōu)情緒進(jìn)一步修正，疊加下游補(bǔ)庫(kù)需求逐漸出現(xiàn)，鋁價(jià)反彈為主，截至周五滬鋁主力收于19370元/噸，周環(huán)比+1.28%，倫鋁收于2368美金/噸，周環(huán)比+3.18%。氧化鋁受資金面推動(dòng)，向上突破4000元/噸整數(shù)關(guān)口，截至周五收盤(pán)主力收于3978元/噸，周環(huán)比+4.99%。
　　【宏觀(guān)環(huán)境】因衰退恐慌退去，軟著陸預(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，VIX指數(shù)下行，歐美股市普遍由跌轉(zhuǎn)漲，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期降溫，9月降息50BP概率下降，降息25BP預(yù)期成主流預(yù)期。下周建議關(guān)注美國(guó)標(biāo)普PMI及地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，周四凌晨將公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，以及周五晚間22:00鮑威爾將在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表的講話(huà)。
　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供給及成本：供應(yīng)端，上周電解鋁產(chǎn)量82.85萬(wàn)噸，環(huán)比+0.01萬(wàn)噸，氧化鋁產(chǎn)量164.8萬(wàn)噸，環(huán)比+2.9萬(wàn)噸，氧化鋁與電解鋁周度產(chǎn)量比值1.99，環(huán)比+0.03。需求：SMM數(shù)據(jù)顯示，8月12日鋁錠出庫(kù)10.52萬(wàn)噸，環(huán)比+0.08萬(wàn)噸；鋁棒出庫(kù)4.34萬(wàn)噸，環(huán)比-0.1萬(wàn)噸。加工環(huán)節(jié)開(kāi)工率62.2%，周環(huán)比+0.1pct。庫(kù)存：截至8月15日，國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒社會(huì)庫(kù)存94.11萬(wàn)噸，周環(huán)比-1.06萬(wàn)噸，其中鋁錠-0.59萬(wàn)噸至82.31萬(wàn)噸，鋁棒-0.47萬(wàn)噸至11.8萬(wàn)噸。LME庫(kù)存88.90萬(wàn)噸，周環(huán)比-1.85萬(wàn)噸。氧化鋁港口庫(kù)存5.3萬(wàn)噸，周環(huán)比-1.3萬(wàn)噸。鋁土礦港口庫(kù)存2287萬(wàn)噸，周環(huán)比-88萬(wàn)噸。進(jìn)口利潤(rùn)：目前滬鋁現(xiàn)貨即時(shí)進(jìn)口盈利-1011元/噸，滬鋁3個(gè)月期貨進(jìn)口盈利-1120元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3319元/噸，電解鋁加權(quán)完全成本17734元/噸。
　　【核心邏輯】鋁：展望后市，短期維持溫和反彈觀(guān)點(diǎn)。預(yù)計(jì)9月降息落地前，情緒仍有搖擺可能，近期情緒處于悲觀(guān)修復(fù)階段，下周全球央行會(huì)議或有新指引?；久鎭?lái)看，基差、加工端加工費(fèi)均有回暖，訂單、排產(chǎn)亦有回升跡象，當(dāng)前庫(kù)存壓力集中在貿(mào)易環(huán)節(jié)，下游生產(chǎn)端原料、成品庫(kù)存均不高，因此短期存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，對(duì)價(jià)格有所提振。此外，近期成本端氧化鋁盤(pán)面價(jià)格再度強(qiáng)勢(shì)反彈，資源端偏緊問(wèn)題預(yù)計(jì)短期維持，鋁價(jià)下方支撐走強(qiáng)，甚至不排除對(duì)盤(pán)面價(jià)格形成脈沖式聯(lián)動(dòng)提振。中長(zhǎng)期來(lái)看，維持下半年供給充裕，需求增速放緩觀(guān)點(diǎn)，預(yù)計(jì)無(wú)大矛盾，限制鋁價(jià)漲幅。氧化鋁：近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局維持，基本面無(wú)顯著變化，建議關(guān)注資金面動(dòng)向。當(dāng)前氧化鋁可流通庫(kù)存量偏低，建議關(guān)注倉(cāng)單與持倉(cāng)變化。上游礦端國(guó)內(nèi)進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)困難重重、海外進(jìn)口替代遇到雨季階段性擾動(dòng)，雖然氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)提升，但供應(yīng)受原料端限制，難有進(jìn)一步增加，因此供需將維持緊張，短期繼續(xù)邊際趨松難度較大。此外，近期工業(yè)品情緒回暖，鋁價(jià)的回升亦給予氧化鋁利潤(rùn)向上博弈的空間。
　　【策略觀(guān)點(diǎn)】鋁：短多，關(guān)注1.95w附近阻力。氧化鋁：近月多單減倉(cāng)。