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　　【盤面回顧】周一滬鋁主力收于19215元/噸，環(huán)比-0.36%，倫鋁收于2362美元/噸，環(huán)比+0.9%。氧化鋁主力收于3874元/噸，環(huán)比-0.36%。
　　【宏觀環(huán)境】上周公布的美國制造業(yè)PMI繼續(xù)萎縮且低于預(yù)期，周內(nèi)公布的美職位空缺數(shù)低于預(yù)期、ADP就業(yè)不及預(yù)期、挑戰(zhàn)者裁員大超預(yù)期、以及非農(nóng)就業(yè)新增不及預(yù)期且前值下修，進(jìn)一步凸顯美就業(yè)市場(chǎng)降溫。經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂以及周五美聯(lián)儲(chǔ)官員講話仍預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)9月可能降息25BP，造成有色金屬普跌。
　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供給及成本：供應(yīng)端，上周電解鋁產(chǎn)量83.04萬噸，環(huán)比+0.24萬噸，氧化鋁產(chǎn)量163.1萬噸，環(huán)比-3.2萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產(chǎn)量比值1.96，環(huán)比-0.04。需求：SMM數(shù)據(jù)顯示，9月2日鋁錠出庫10.28萬噸，環(huán)比-0.09萬噸；鋁棒出庫3.86萬噸，環(huán)比-0.26萬噸。加工環(huán)節(jié)開工率62.9%，周環(huán)比+0.5pct。庫存：截至9月5日，國內(nèi)鋁錠+鋁棒社會(huì)庫存91.04萬噸，周環(huán)比-1.07萬噸，其中鋁錠-1.7萬噸至79.4萬噸，鋁棒+0.63萬噸至11.63萬噸。LME庫存83.34萬噸，周環(huán)比-1.87萬噸。氧化鋁港口庫存5.2萬噸，周環(huán)比+1.3萬噸，站臺(tái)/在途庫存101.1萬噸，周環(huán)比-2.2萬噸。鋁土礦港口庫存2198萬噸，周環(huán)比-38萬噸。進(jìn)口利潤(rùn)：目前滬鋁現(xiàn)貨即時(shí)進(jìn)口盈利-828元/噸，滬鋁3個(gè)月期貨進(jìn)口盈利-849元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3302元/噸，電解鋁加權(quán)完全成本17781元/噸。
　　【核心邏輯】鋁：展望后市，短期宏觀情緒主導(dǎo)下或有超跌可能，待情緒釋放旺季背景下仍有溫和反彈機(jī)會(huì)。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及降息25BP概率的走強(qiáng)，為上周引發(fā)鋁價(jià)下跌大的主要因素。隨著鋁價(jià)回落，國內(nèi)北方基差走強(qiáng)愈發(fā)顯著，社庫去化亦有好轉(zhuǎn)，國內(nèi)出貨情況整體受到價(jià)格回落提振，疊加下游加工端開工率持續(xù)走強(qiáng)，表明旺季備庫階段基本面仍有一定支撐。此外，海外庫存持續(xù)回落，倫鋁基差再度走高。氧化鋁：強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期格局維持，近月合約下方支撐仍強(qiáng)。礦石供應(yīng)仍緊，海外鋁土礦報(bào)價(jià)仍在走高，7-8月雖有提前備庫動(dòng)作，但9月到港仍有較大走弱壓力，鋁土礦供應(yīng)難言充裕。原料限制下，氧化鋁產(chǎn)能9月難言進(jìn)一步增量。此外，流通現(xiàn)貨短缺問題出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)前，正套機(jī)會(huì)仍有出現(xiàn)可能。
　　【南華觀點(diǎn)】鋁：關(guān)注1.9-1.92w附近支撐。氧化鋁：關(guān)注3800-3850附近支撐。