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　　【盤面回顧】上周鋁價(jià)先漲后跌，2w整數(shù)關(guān)口壓力較大，截至周五滬鋁主力收于19850元/噸，周環(huán)比+0.28%，倫鋁收于2446美元/噸，周環(huán)比-3.45%。氧化鋁維持高位震蕩，截至周五收盤主力收于3992元/噸，周環(huán)比+1.66%。
　　【宏觀環(huán)境】上周美元指數(shù)與美債收益率回升、市場對美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期交易回歸平靜，引發(fā)價(jià)格回調(diào)壓力。下周關(guān)注周五美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。
　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供給及成本：供應(yīng)端，上周電解鋁產(chǎn)量82.8萬噸，環(huán)比-0.06萬噸，氧化鋁產(chǎn)量166.3萬噸，環(huán)比+1.3萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產(chǎn)量比值2.01，環(huán)比+0.02。需求：SMM數(shù)據(jù)顯示，8月26日鋁錠出庫10.37萬噸，環(huán)比-1.27萬噸；鋁棒出庫4.12萬噸，環(huán)比+0.12萬噸。加工環(huán)節(jié)開工率62.4%，周環(huán)比+0.1pct。庫存：截至8月22日，國內(nèi)鋁錠+鋁棒社會(huì)庫存92.11萬噸，周環(huán)比+0.74萬噸，其中鋁錠+0.8萬噸至81.1萬噸，鋁棒-0.06萬噸至11.01萬噸。LME庫存87.10萬噸，周環(huán)比-1.80萬噸。氧化鋁港口庫存3.9萬噸，周環(huán)比-1.3萬噸，站臺/在途庫存103.3萬噸，周環(huán)比+2.7萬噸。鋁土礦港口庫存2236萬噸，周環(huán)比-177萬噸。進(jìn)口利潤：目前滬鋁現(xiàn)貨即時(shí)進(jìn)口盈利-1213元/噸，滬鋁3個(gè)月期貨進(jìn)口盈利-1115元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3304元/噸，電解鋁加權(quán)完全成本1767元/噸。
　　【核心邏輯】鋁：展望后市，短期宏觀及基本面驅(qū)動(dòng)均趨弱，存在回調(diào)壓力，關(guān)注周五非農(nóng)數(shù)據(jù)。首先，降息預(yù)計(jì)回落，降50BP的概率隨著上周GDP以及通脹數(shù)據(jù)的公布有所回落。其次，本輪反彈國內(nèi)基本面驅(qū)動(dòng)來自季節(jié)性的補(bǔ)庫需求，但社會(huì)庫存去化緩慢。而海外倫鋁的帶動(dòng)更為強(qiáng)勢，一方面是美元的走弱，另一方面存在一定交割方面的問題，但目前來看基差、月差均已回落，表明交易基本結(jié)束。此外，近期鋁棒廠事故或?qū)Χ唐诠┬柙斐梢欢ㄓ绊憽Ｑ趸X：流通現(xiàn)貨維持趨緊，資金熱情持續(xù)消退，預(yù)計(jì)維持高位震蕩。礦端供應(yīng)仍緊，氧化鋁環(huán)節(jié)與下游電解鋁生產(chǎn)比例持穩(wěn)無顯著變化，但整體庫存水平維持低位，若無突發(fā)減產(chǎn)或資金行為擾動(dòng)，預(yù)計(jì)氧化鋁維持震蕩為主。
　　【南華觀點(diǎn)】鋁：或面臨回調(diào)壓力。氧化鋁：震蕩為主。